一、2020年一季度行情回顧
1. 現(xiàn)貨走勢回顧
在蛋雞存欄不斷增長的核心邏輯下，2019年11月后蛋價波動下行，隨后由于COVID-19的出現(xiàn)，雞蛋市場受到擾動，市場出現(xiàn)了一些變化，存欄的不斷增加疊加疫情的出現(xiàn)，我們將一季度現(xiàn)貨走勢分兩階段看：第一階段（下跌趨勢）：在存欄增長的趨勢下，蛋價延續(xù)2019年11月后的下跌行情，春節(jié)期間在COVID-19的打擊下現(xiàn)貨在2月3號首次觸底。主要原因在于春節(jié)期間疫情爆發(fā)，國內(nèi)確診人數(shù)不斷增多，社會活動停止，物流停運，人員流動基本停止，造成雞蛋運輸困難，各地區(qū)庫存累積，同時活禽市場關(guān)閉，屠企延遲復(fù)工，養(yǎng)殖戶淘汰不暢被動壓欄，部分地區(qū)出現(xiàn)換羽現(xiàn)象，蛋雞存欄累積增加，供應(yīng)處于過剩狀態(tài)，而下游復(fù)工推遲，餐飲工業(yè)等消費消失，需求大幅縮減，整體處于供過于求狀態(tài)，蛋價大幅下跌。第二階段（緩漲趨勢）：2月中上旬后，疫情對雞蛋市場影響開始減弱，物流開始恢復(fù)，積壓庫存陸續(xù)出庫，人員開始逐步流動，屠宰場復(fù)工，老雞淘汰量逐步回升至正常水平，餐飲食堂等集中性消費開始恢復(fù)，但過程較為緩慢，同時，受新開產(chǎn)增加、老雞淘汰增加、需求恢復(fù)等因素影響，現(xiàn)貨回升至2.7元/斤左右時開啟震蕩走勢，清明節(jié)后，現(xiàn)貨不弱反強，前期換羽影響被證偽，現(xiàn)貨再次走強。從需求端來看，截止到3月底，整體需求距正常年份減少10%，主銷區(qū)恢復(fù)空間更大，如北京地區(qū)銷量相較往年仍有20%左右的差距。同時，疫情期間蛋雞補欄也受到一定程度影響，年后在疫情打擊下，補欄情緒較弱，2月中旬后隨著現(xiàn)貨轉(zhuǎn)好，市場補欄情緒好轉(zhuǎn)，但受前期孵化率低影響，雞苗供應(yīng)量緊張，蛋雞苗價格大幅上漲，2-3月補欄量均受到一定程度影響，3月中旬后，雞苗孵化率基本恢復(fù)100%，4月后補欄基本不受影響。
2. 期貨走勢回顧
從盤面走勢來看，一季度整體呈現(xiàn)跌為趨勢，但可以分為兩部分，一是疫情前盤面與現(xiàn)貨的同時下跌，二是疫情后現(xiàn)貨探底回升，盤面小幅拉漲后繼續(xù)下跌。根據(jù)2019年8-10月補欄雞苗數(shù)據(jù)反映，一季度新開產(chǎn)增加趨勢不變，其中8,10月相對9月同比有更大的增幅，即1,3月新開產(chǎn)壓力相對2月更大，但2月的需求相較其他兩個月份較差，因而現(xiàn)貨整體弱勢為主。首先，2019年11月后各類蛋白增量顯現(xiàn)，替代效應(yīng)已最大化，多余增量對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生打擊，蛋價開始一路下跌，盤面也跟隨一路下跌，在悲觀預(yù)期下，盤面始終貼水現(xiàn)貨。春節(jié)期間爆發(fā)疫情，經(jīng)過假期的發(fā)酵，節(jié)后現(xiàn)貨大幅走弱，需求被打到低點，現(xiàn)貨在庫存壓力，延淘壓力及新開產(chǎn)壓力作用下觸底，盤面更是跳空低開，跟隨現(xiàn)貨打出盤面低點。其次，春節(jié)后的現(xiàn)貨價基本反映了節(jié)后最差的基本面，隨后現(xiàn)貨觸底反彈，盤面在利好預(yù)期及現(xiàn)貨上漲的雙重作用下開啟上漲趨勢，主要原因為節(jié)后2月肉禽短期補欄受疫情影響大幅下跌，對應(yīng)3月下旬-4月上旬肉禽供應(yīng)，市場認為在當前生豬缺口下，肉禽缺口會導(dǎo)致雞肉價格大幅上漲，從而帶動淘雞價格上漲出現(xiàn)超淘，同時需求也在逐漸轉(zhuǎn)好，盤面與現(xiàn)貨同時上漲，前期換羽雞在3月底影響會開始顯現(xiàn)，從而導(dǎo)價格出現(xiàn)二次探底，隨著進入3月，現(xiàn)貨保持穩(wěn)定的同時盤面基于悲觀預(yù)期開啟趨勢性下跌，但現(xiàn)貨遲遲不動，盤面底部震蕩為主，隨著時間流逝，換羽利空被證偽，淘雞恢復(fù)正常水平，市場走貨加快，現(xiàn)貨的下跌帶動盤面利好的預(yù)期，進入四月后盤面開啟上漲。
二、雞蛋供應(yīng)情況分析
卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止2020年3月，全國在產(chǎn)蛋雞存欄13.348億只，環(huán)比上漲0.99%，同比上漲10.64%，蛋雞存欄量漲至歷史較高水平，全國代表企業(yè)雞苗銷量為4209萬羽，環(huán)比上漲65.25%，同比下跌22.53%，根據(jù)季節(jié)性補欄規(guī)律，每年上半年為補欄旺季，今年受疫情影響，2月上旬市場補欄情緒不高，但從2月中旬開始市場補欄情緒開始回升，但受雞苗供應(yīng)及市場淘汰影響，補欄量有限，從而2-3月補欄均受到一定程度影響，根據(jù)孵化數(shù)據(jù)推測，3月中旬種蛋孵化率基本恢復(fù)至100%，4月后補欄基本不再受影響。根據(jù)蛋雞養(yǎng)殖周期，4-6月新開產(chǎn)對應(yīng)2019年11月-2020年1月補欄雞苗，數(shù)據(jù)顯示，截止2020年3月，120日齡以下的后備雞平均占比15.44%，環(huán)比減少1.47%，二季度整體新開產(chǎn)壓力相對前期有所減小，且2-3月蛋雞補欄的不足對應(yīng)7-8月新開產(chǎn)的缺口，9月后基本恢復(fù)正常，在前兩年多的高盈利周期下，今年養(yǎng)殖戶會始終保持滿欄狀態(tài)，存欄高的基數(shù)難以改變，當期雞蛋供應(yīng)主要受淘汰及新開產(chǎn)影響波動。
2. 淘雞放量回升，后市淘汰惹爭議
卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止3月，450天以上老雞占比11.30%，環(huán)比變化不大。最近一周數(shù)據(jù)顯示市場淘汰量環(huán)比增加18.94%，同比增加17.02%，大碼蛋占比有所回落，從圖2.3可以看出，春節(jié)后淘汰量觸底后，市場淘汰呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢。從歷史淘汰來看，養(yǎng)殖戶的淘汰情緒本質(zhì)受兩類因素影響：一是淘雞價格，可參考2019年，去年雞蛋價格相對較高，飼料成本變化較小，每日成本和產(chǎn)出差的變化量相對淘汰雞價格的大幅波動可以忽略不計，因而主要考慮淘汰雞價格變化。但今年有所不同，從當前市場行情預(yù)測，生豬價格進入下行通道，后市雖可能會有反彈，但已經(jīng)無法對其他替代品的價格產(chǎn)生較大的影響，肉禽已擴張至高位，淘雞價格幾無再度大幅上漲概率，當前淘雞雞蛋價差處于歷史的正常水平中，后市影響淘汰的主要因素就是每日養(yǎng)殖利潤。二是每日雞蛋投入產(chǎn)出比，首先對于普通養(yǎng)殖戶來說，基本是通過每日飼料投入成本與當日賣蛋收入來評判盈虧情況，接近淘汰時若一段時間每日不盈利就開始進行淘汰，通過大概估算可知，當雞蛋價格在3元/斤時，當日蛋雞產(chǎn)蛋率達到80%-85%時才能達到盈虧平衡，當雞蛋價格在4元/斤時，產(chǎn)蛋率在60%-65%的區(qū)間達到盈虧平衡，而當雞蛋價格落到2.5元/斤時，多高的產(chǎn)蛋率也無法挽救虧損的局面，養(yǎng)殖戶處于養(yǎng)一天虧一天的狀態(tài)，因而后期的蛋價走勢及飼料成本在其中起關(guān)鍵作用，若蛋價回升，市場淘汰情緒會受到壓制，造成短期淘汰的減少，若蛋價回落，則淘汰熱情再起，如此循環(huán)往復(fù)，市場老雞逐漸出淘，雞群得以更新，短期市場供需得到調(diào)節(jié)，長期來看，高存欄趨勢不變，另外，隨著時間的推移養(yǎng)殖戶前期囤的低價飼料原料消耗殆盡，而近期補貨成本又有所抬升，會對后市淘汰情緒產(chǎn)生影響。
3. 817商品蛋與種蛋之間的關(guān)系
數(shù)據(jù)顯示，2019年817出欄量相對往年同比增長30%左右，且多集中在2019年10月后，這部分增量一部分來自商品蛋轉(zhuǎn)種，817價格的崛起使得大量紅雞轉(zhuǎn)去做817種雞，一部分則是來自擴張。在經(jīng)歷的前期的大量擴張后，817出欄量大幅增長，最終在2019年11月后養(yǎng)殖利潤從高位下跌，至2020年2月上旬養(yǎng)殖利潤觸底回升，當前養(yǎng)殖利潤已恢復(fù)至往年同期較高水平，從圖2.7可以看出，817出苗量與養(yǎng)殖利潤保持高度一致性。春節(jié)后肉禽受疫情影響出現(xiàn)了短暫的補欄空檔期，對應(yīng)3月下旬-4月上旬的禽類出欄，這也是導(dǎo)致當前禽類價格相對較高的主要原因，4月中旬后隨著前期補欄量的回升，出欄量恢復(fù)至正常水平，817價格有下跌可能，從而導(dǎo)致養(yǎng)殖利潤回落，若817種蛋價格跌破成本線（商品雞蛋+受精費用），市場會有轉(zhuǎn)商現(xiàn)象出現(xiàn)，增加市場雞蛋供應(yīng)壓力。
4. 肉禽缺口曇花一現(xiàn)，生豬存欄持續(xù)回升
市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年白羽肉雞出欄44億羽，同比增長9%，黃羽肉雞出欄49億羽，同比增長18%，其中817增幅占換羽肉雞增幅的2/3，另外，肉鴨出欄42億羽，同比增長24%，2019年肉禽產(chǎn)能的擴張使肉禽供應(yīng)量上了一個新的臺階，這也給后市肉禽供應(yīng)在生豬產(chǎn)能恢復(fù)的背景下增加了很大的壓力，春節(jié)后在疫情的打擊下，凍品入庫率大幅提升，3月下旬開始，隨著肉禽缺口的顯現(xiàn)，毛雞收購難度增加，屠宰場開工率下降，在不看好后市肉禽行情預(yù)期下，凍品加速出庫，彌補市場雞肉缺口，4月中旬后隨著出欄量恢復(fù)正常，肉禽價格有走低預(yù)期。從數(shù)據(jù)可以看出，大型規(guī)模企業(yè)能繁母豬存欄從2019年8月開始已經(jīng)逐步回升，全國能繁母豬存欄回升大概從10月開始，對應(yīng)2020年8月后生豬出欄，因而我們推測2020年上半年生豬出欄呈現(xiàn)遞減趨勢，但出欄體重的提升，進口肉的沖擊，國家拋儲等因素影響，生豬價格被壓制，8月后隨著出欄量的回升，供應(yīng)緊缺程度逐步緩解，但按當前疫情發(fā)展情況，恢復(fù)過程較為緩慢。
三、雞蛋需求情況分析
從歷史來看，每年雞蛋的消費量基本不變，年內(nèi)需求受季節(jié)性影響，上半年為消費淡季，下半年為消費旺季，年內(nèi)受節(jié)日消費影響呈現(xiàn)出三個小高峰，分別為中秋、春節(jié)、端午（排名分前后），這是亙古不變的定律，但其強弱會受到市場供需的影響，從而引導(dǎo)行情出現(xiàn)。2020年春節(jié)后，雞蛋需求大幅減少，據(jù)統(tǒng)計，年后第一周主產(chǎn)區(qū)發(fā)貨量僅為去年同期的四成不到，餐飲食堂及工業(yè)需求基本歸零，這也是需求最差的時候，隨后各類需求逐步開始回升，截止4月9號，主銷區(qū)以北京為例，當前雞蛋上市量同比往年仍有22%的降幅，主產(chǎn)區(qū)發(fā)貨量與往年相比仍有10%左右的降幅，市場消費仍有回升空間。后期可將學(xué)生開學(xué)時間作為先行指標考慮，首先，學(xué)生開學(xué)會有幾天的備貨高峰期，這是短期的影響，其次，學(xué)生大量開學(xué)意味著社會秩序的陸續(xù)恢復(fù)，消費量逐步回升至正常水平。綜上所述，當前蛋雞市場面臨存欄高位，養(yǎng)殖戶補欄情緒積極，蛋價觸底后進入緩慢上行區(qū)間，從養(yǎng)殖周期推斷，二季度新開產(chǎn)量基本是確定的，即2019年11月-2020年1月雞苗補欄，疫情后的補欄不足影響在三季度顯現(xiàn)，市場對新開產(chǎn)預(yù)期基本一致。淘汰是不確定的，但可以根據(jù)現(xiàn)貨價格判斷淘汰情緒，現(xiàn)貨長時間的成本線附近盤旋會導(dǎo)致短期淘汰增加，在前期長時間的盈利下，今年更多的是淘汰后再上小雞，始終保持滿欄生產(chǎn)為主，受淘汰行情影響，現(xiàn)貨會出現(xiàn)在成本線附近橫久必漲的行情。另外，下游需求仍有恢復(fù)空間，4月多地出臺學(xué)生復(fù)學(xué)政策，這意味著社會秩序有恢復(fù)正常的趨勢，除此之外，蛋雞的產(chǎn)蛋率及817種轉(zhuǎn)商也是后期需要考慮的影響因子。總而言之，年初市場已經(jīng)將悲觀預(yù)期反應(yīng)到現(xiàn)貨端，短期難以再有更差的局面出現(xiàn)，盤面及現(xiàn)貨必然要出現(xiàn)反彈回升趨勢。在疫情導(dǎo)致的供需結(jié)構(gòu)缺口下，做多結(jié)構(gòu)缺口下估值低的合約，做空基本面差估值高的合約，在各合約連續(xù)活躍的基礎(chǔ)上，應(yīng)多關(guān)注各合約間價差的變化，以正套為主要交易思路，根據(jù)價差不斷調(diào)整對沖合約。
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