我們在前期文章《產(chǎn)能恢復基數(shù)已初步驗證》提到了，當前中期的核心矛盾為產(chǎn)能基數(shù)的恢復，在進入到四季度去驗證前期能繁母豬產(chǎn)能去化的邏輯之前，未來的生豬供給頭數(shù)會大方向呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢。但短期來看，5月份我們要觀察的重點是前期新生仔豬數(shù)下降，以及前期冬季仔豬損失對于存欄基數(shù)的影響。
隨著時間的推移，前期預期的5月豬價反彈基本沒有出現(xiàn)，前期對于仔豬問題的假設持續(xù)沒有得到印證。因此，我們在前期看到的未知因素的確定性在增強：之前無法判斷“仔豬因素帶來的基數(shù)減量”和“去庫存”邏輯誰的權重更高，逐漸向以“去庫存+需求端不及預期”為核心因素的方向開始切換。
預計未來生豬行業(yè)的庫存仍然會處于去化的趨勢當中。從活體庫存的視角來看：①當前已去化幅度不明顯；②天氣逐漸炎熱不利于大豬繼續(xù)壓欄；③散戶壓欄和二次育肥的心理價位逐漸下移，活體庫存建庫意愿持續(xù)下降（2月份壓欄和二育群體在16元/kg左右開始認價，4月份壓欄和二育群體在15元/kg左右開始認價）；④原料價格下移不利于庫存壓力的快速釋放。
凍品庫存方面，近期凍品市場庫存出現(xiàn)了拐點的跡象，我們認為主要有以下幾個因素：①春節(jié)后開始做凍品的企業(yè)現(xiàn)金流壓力逐漸增大；②終端消費不及預期削弱凍品儲存意愿；③鮮品價格不及預期進一步削弱凍品需求，倒逼屠宰企業(yè)降價去凍品庫存。
后面關注端午節(jié)豬價的關鍵節(jié)點：①仍然對仔豬減量假設保持跟蹤驗證，并且觀察庫存去化節(jié)奏。如果庫存去化節(jié)奏平穩(wěn)，端午節(jié)的價格高點是一個潛在的錨定，為三季度產(chǎn)能基數(shù)恢復邏輯下的豬價提供參考；②散戶思路傾向于期待端午節(jié)漲價賣豬，一旦漲價預期落空，關注是否會出現(xiàn)庫存端的大幅拋售。可以同近幾年的端午行情去類比。
盤面上看，前期LH2307處于關鍵區(qū)間震蕩的狀態(tài)中，但隨著反彈預期的逐漸弱化，近端LH2307逐漸開始不支持升水結(jié)構(gòu)，預計近月合約短期仍有擠升水的空間。
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