2023年以來，在生豬現(xiàn)貨價格低迷并持續(xù)處在成本線下方的背景下，生豬養(yǎng)殖行業(yè)再度出現(xiàn)一輪去產(chǎn)能。按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2023年4月我國能繁母豬存欄量為4284萬頭，較2022年12月末的4390萬頭累計環(huán)比下滑2.4%。可以看到，本輪去產(chǎn)能雖持續(xù)4個月之久，但到目前為止，行業(yè)去產(chǎn)能步伐非常緩慢。相比之下，上輪行業(yè)去產(chǎn)能發(fā)生在2021年7月至2022年4月之間，能繁母豬存欄量從2021年6月的高峰期4564萬頭，持續(xù)下降至2022年4月的4177萬頭，累計環(huán)比下滑8.5%。
對比兩次行業(yè)去產(chǎn)能，可以發(fā)現(xiàn)，第一輪去產(chǎn)能發(fā)生在豬價從上輪豬周期的高價區(qū)持續(xù)下行至絕對低位區(qū)，不到一年時間，豬價下行幅度達到70%左右。按照數(shù)據(jù)，22省市生豬價格在2021年1月8日為36.34元/公斤，2021年10月8日為10.78元/公斤，跌幅70%。同時，從22省市仔豬價格來看，2021年3月12日仔豬價格109.29元/千克，10月15日價格為23.06元/千克，跌幅79%。在2021年下半年開始的行業(yè)去產(chǎn)能更多是由于生豬和仔豬價格快速下行，育肥利潤大幅虧損，同時仔豬環(huán)節(jié)利潤為負，導致的行業(yè)主動去產(chǎn)能行為。
自2023年1月開始的本輪行業(yè)去產(chǎn)能，我們認為更多是被動去產(chǎn)能行為。因目前仔豬環(huán)節(jié)銷售仍有利潤，母豬主動去產(chǎn)能動力不足，而一季度北方地區(qū)非瘟可能對母豬去化有小幅影響，后續(xù)更多應關注在行業(yè)資產(chǎn)負債表惡化和現(xiàn)金流壓力下企業(yè)去產(chǎn)能的行為。
我們選擇已經(jīng)上市的生豬養(yǎng)殖企業(yè)來進行觀察，可以看到行業(yè)資產(chǎn)負債率仍然處在相對偏高的區(qū)域，而部分企業(yè)面臨的現(xiàn)金流壓力更甚于其他同行企業(yè)。（中糧家佳康作為港股上市企業(yè)，僅發(fā)布年報和中報資產(chǎn)負債率，無法和其他同行作對比，截止2022年底，資產(chǎn)負債率55.08%，為健康水平。）
從下圖可以看到，相對來說，天邦食品、傲農(nóng)生物以及新希望的資產(chǎn)負債率相對其他同行偏高。截止2023年一季度末，天邦食品資產(chǎn)負債率83.15%，傲農(nóng)生物83.12%，新希望70.4%，而已經(jīng)在2023年5月5日被實行退市風險警示ST的企業(yè)正邦科技截止2023年一季度末，資產(chǎn)負債率更是達到156.99%。
針對以上這幾家現(xiàn)金流相對緊張企業(yè)，我們研究其凈利潤表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)自2021年至今，企業(yè)的累計虧損已經(jīng)超過其在2019及2020年非瘟帶來的行業(yè)紅利期的總利潤，自2019年以來企業(yè)的累計利潤均為負值。
部分企業(yè)生豬養(yǎng)殖完全成本情況：
假設按照行業(yè)平均成本接近17元/公斤來看，按照目前期貨市場對今年遠期價格預期，今年全年行業(yè)將總體面臨虧損，僅下半年個別需求旺季月份行業(yè)小幅盈利。由此，行業(yè)或面臨持續(xù)的養(yǎng)殖虧損和現(xiàn)金流壓力。當前我們看到部分上市企業(yè)利潤情況和資產(chǎn)負債表情況均表現(xiàn)較差，若豬價持續(xù)低迷或在成本線下方運行，則企業(yè)資金面情況將繼續(xù)惡化。相對于大型上市養(yǎng)殖集團較為多元的融資渠道來說，行業(yè)的中小型企業(yè)面臨的情況或更為艱難。我們認為未來生豬養(yǎng)殖行業(yè)應重點關注行業(yè)現(xiàn)金流惡化帶來的潛在風險，或出現(xiàn)由此帶來的企業(yè)去產(chǎn)能問題。中長期來看，本輪豬價低迷尚未導致行業(yè)大幅去產(chǎn)能，行業(yè)仍需經(jīng)歷較長周期的產(chǎn)能去化過程來對供應端進行出清。
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