供給端：年底出欄壓力大
從周期性影響來看，監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2023年1月，全國能繁母豬存欄量4367萬頭，比上月減少23萬頭，下降幅度為0.5%，結束連續(xù)8個月的環(huán)比增長。也就是說，按照能繁母豬存欄量推測10個月后的商品豬存欄量，2023年四季度商品豬存欄量環(huán)比是下降的。
監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，10月末，全國能繁母豬存欄量4210萬頭，為4100萬頭正常保有量的102.7%，已連續(xù)10個月回調。根據(jù)監(jiān)測數(shù)據(jù)分析，能繁母豬存欄量從2022年年底的4390萬頭連降10個月，累計去化180萬頭，去化幅度為4.1%。在去化幅度有限的背景下，如果再考慮到能繁母豬生產(chǎn)效率提升，實際上產(chǎn)能去化效果就大打折扣了。因此，根據(jù)目前的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，按照產(chǎn)能滯后10個月計算，到2024年8月，生豬供給仍顯寬松。
從集團企業(yè)生豬出欄情況來看，根據(jù)上市豬企公告，1—10月，14家上市豬企(其中正邦未透露出欄目標)累計出欄超1.2億頭生豬。根據(jù)2022年我國生豬出欄6.99億頭計算，這些企業(yè)出欄占全國出欄量的17.2%，占比數(shù)量較大。如果按照12個月出欄均攤的情況計算，截至10月，生豬出欄進度應達到83.33%。然而，據(jù)統(tǒng)計，在上市豬企中，僅有大北農(nóng)、唐人神、中糧家佳康的生豬出欄進度超出了這一數(shù)據(jù)，大部分企業(yè)生豬出欄進度偏慢，尤其是頭部企業(yè)。具體來看，牧原股份1—10月生豬出欄5189萬頭，如果要完成年度出欄目標，11—12月至少要出欄1311萬—1911萬頭生豬;溫氏股份11—12月需要出欄527.84萬頭生豬;新希望需要出欄396.71萬頭生豬，平均來看高于其正常月份生豬出欄數(shù)據(jù)?？傮w來看，11—12月生豬供給量依然較大。
從凍品庫存情況來看，2023年，雖然前期由于生豬需求疲弱，但是屠宰企業(yè)為維護渠道以及保持工人不流失，維持規(guī)模效應，保持一定的開工率，造成供大于求的局面，被動進行凍品入庫，繼而使得凍品庫容率高企，這部分凍品增加了后市供給。
此外，5—9月受非洲豬瘟的影響，適合做腌臘的大豬目前比較緊缺，導致標肥生豬價差絕對值逐漸擴大，疊加季節(jié)性因素，提振生豬出欄體重逐漸上行，增加了后市供給壓力。
整體來看，由于前期能繁母豬去化幅度有限，疊加上市企業(yè)供給壓力較大，2023年年底生豬供給相對寬松，2024年8月之前供給也略顯寬裕。同時，凍品庫存高企疊加出欄增加也加劇了供給壓力，這或壓制豬價上行。
需求端：替代品逐漸增多
除了周期性影響比較大的年份，生豬價格存在明顯的季節(jié)性特征，這主要是由我國居民消費特點和季節(jié)性生豬集中出欄所致。我國節(jié)假日的時間點往往處于全年季節(jié)性的起始或發(fā)動位置。總體而言，“五一”和端午節(jié)作為全年淡季消費的節(jié)點，一般都是生豬價格開始拉動的位置。中秋節(jié)和國慶節(jié)往往是全年價格高點。國慶節(jié)過后，由于短期內消費下降，豬價有下滑需求。春節(jié)期間，本來是生豬需求的最高時點，但是受生豬集中出欄的影響，整個春節(jié)的生豬價格一般比12月低。春節(jié)過后，生豬價格在高出欄、低消費的影響下創(chuàng)出年度新低。四季度到春節(jié)期間，天氣轉涼，南方有腌臘需求，是生豬消費的傳統(tǒng)旺季。
整體來看，季節(jié)性因素利好下半年消費。下半年是傳統(tǒng)需求旺季，生豬價格重心一般高于上半年。雖然年底需求端存在支撐，但是受非洲豬瘟影響，生豬有一段時間是短缺的，消費渠道被其他肉類替代，影響持續(xù)至今。因此，現(xiàn)階段消費替代增多，疊加工地等需求端開工表現(xiàn)一般，生豬消費增加幅度受限。
另外，白條與毛豬的比價是描述消費強弱的指標，比價高企，代表豬肉消費向好，白條價格漲幅大于毛豬價格漲幅;比價走低，代表豬肉消費偏弱，白條價格漲幅不及毛豬價格漲幅。目前，白條和毛豬比價處于較低位置，說明短期需求偏弱，對生豬價格存在有拖累。
成本端：養(yǎng)殖利潤待好轉
飼料成本占生豬養(yǎng)殖成本的60%左右，主要成本是玉米和豆粕。近兩年，飼料成本高企，成本因素對生豬價格有一定支撐，但是2023年玉米和豆粕價格下行幅度較大。具體來看，因美豆大量上市、巴西庫存較高、南美新季大豆預計豐產(chǎn)等因素共同作用，豆粕和玉米下滑幅度較大。雖然玉米在飼料成本中占比較大，但其變動幅度一般較小，而豆粕受上游影響，變動幅度較大，對飼料價格的影響也較大。目前來看，美豆近期出口強勁、南美天氣陰晴不定大豆最終產(chǎn)量成疑、阿根廷新政府的政策難于琢磨等，都為豆粕市場注入了不確定性。因此，未來飼料市場存在較大的不確定性，不可過分看空，成本端對生豬價格仍有一定支撐。
根據(jù)上述分析，2024年8月之前供給略顯寬松，未來養(yǎng)殖利潤主要取決于需求端和成本端，屠宰利潤則更多取決于需求端。2024年上半年需求淡季對應供給量偏高，養(yǎng)殖利潤和屠宰利潤難有起色;下半年需求旺季疊加產(chǎn)量進一步去化，預計情況將好于2023年同期，或可實現(xiàn)較長時間的盈利。
后市展望
供給方面，前期能繁母豬去化幅度有限，疊加上市企業(yè)供給壓力較大，2023年年底生豬供給寬松。需求方面，年底之前需求獲得季節(jié)性支撐，但是消費渠道被搶占以及消費習慣的改變，使得生豬消費略顯疲軟。成本方面，從利潤角度來看，養(yǎng)殖利潤的不確定性較大，2024年下半年或有起色，屠宰利潤則主要取決于需求情況。
總體來看，2023年年底，在生豬出欄、凍品出庫和出欄均增加的壓力下，生豬價格反彈幅度或有限。2024年上半年需求淡季疊加供給高位，生豬價格難有起色;下半年供應去化疊加需求旺季，生豬價格或有好轉。此外，生豬養(yǎng)殖業(yè)更多的是比拼“內功”，運用期貨衍生工具進行風險管理也是其中重要的一項，建議在盤面出現(xiàn)套保利潤時，養(yǎng)殖端可以根據(jù)自身成本情況積極進行套保。在近弱遠強格局下，盤面或走出反向套利邏輯，關注反向套利機會。
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