A 美國：創(chuàng)紀錄產(chǎn)量預期兌現(xiàn)，大豆壓榨產(chǎn)能強勁擴張
近期美豆產(chǎn)區(qū)天氣持續(xù)向好，美豆收割加速推進。美國農(nóng)業(yè)部（USAD）最新作物進展周報顯示，美國大豆的收獲進度創(chuàng)下自2010年以來的最快紀錄。截至10月13日當周，美國大豆的收獲進度達到81%，周度加快13個百分點，高于去年同期的72%，也高于5年均值67%。隨著美國大豆收獲接近尾聲，美豆的創(chuàng)紀錄產(chǎn)量逐漸兌現(xiàn)，美豆年末庫存得到極大的補充。美國農(nóng)業(yè)部在10月供需報告中曾經(jīng)預測，美豆在2024/2025年度的結(jié)轉(zhuǎn)庫存將攀升至5.5億蒲式耳，美豆庫存消費比得到顯著修復。這也意味著，美豆價格將面臨大豆豐產(chǎn)的壓制，階段性反彈承壓。
從需求來看，美豆的壓榨需求保持旺盛。美國全國油籽加工商協(xié)會（NOPA）發(fā)布的月度壓榨報告顯示，9月美國大豆壓榨量環(huán)比超預期回升，NOPA會員壓榨了1.7732億蒲式耳大豆，環(huán)比增長12.2%，同比增長7.2%。隨著美國生物柴油需求增長，美國大豆壓榨產(chǎn)能強勁擴張。
美國農(nóng)業(yè)部在10月供需報告里預測2023/2024年度美國大豆壓榨量為22.87億蒲式耳，比2022/2023年度的22.12億蒲式耳增長3.4%。2024/2025年度美國大豆壓榨量預計提高到24.25億蒲式耳，同比提高6%。同時，考慮到美豆的壓榨利潤表現(xiàn)良好，截至10月25日當周，美豆的壓榨利潤為3.3美元/蒲式耳，雖然周度下滑1.8%，但仍高于2023年的平均水平3.29美元/蒲式耳，這也將提振壓榨廠的開工積極性。從歷史規(guī)律來看，四季度將迎來美豆壓榨的年內(nèi)高峰，美豆壓榨量能否再創(chuàng)歷史新高也將成為美豆期價的重要支撐力量。
近期美豆出口銷售量激增引發(fā)市場的關注。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的周度出口銷售數(shù)據(jù)，截至10月17日，美國大豆的銷售量達到2151.7萬噸，為8周高點。至此美豆累計出口銷售總量同比增幅7.79%，占到美國農(nóng)業(yè)部全年出口目標的52%，美豆對華銷售總量連續(xù)2周降幅收窄，反映出美豆對華出口步伐明顯加速。由于美國大選在即，貿(mào)易政策面臨極大的不確定性，市場對中美貿(mào)易關系憂慮升溫，一方面促使買家進行防御性采購，另一方面美國農(nóng)民也在豐產(chǎn)壓力和未來貿(mào)易不確定性增加的背景下積極出售，美國出口商更是加快了出口裝船的節(jié)奏，推動美豆單周出口檢驗量達到250萬噸的高位。但美豆的出口需求能否持續(xù)依然存疑，尤其是在美國大選結(jié)果公布之前，貿(mào)易政策的不確定性將持續(xù)籠罩美豆市場，中國進口商對于遠期買船仍顯謹慎，短期出口需求的激增可能只是對階段性市場需求的前置。
此外，如果巴西大豆產(chǎn)量能夠?qū)崿F(xiàn)創(chuàng)紀錄豐產(chǎn)，巴西大豆和美國大豆的出口博弈將進一步升級。美豆出口能否完成全年目標仍有待持續(xù)跟蹤。因此反映在盤面上，從需求層面對美豆期價產(chǎn)生的驅(qū)動缺乏持續(xù)性，令美豆期價反彈止步于1000美分/蒲式耳的整數(shù)關口。未來市場對中美貿(mào)易格局可能生變、進而給美豆出口帶來實質(zhì)性沖擊保持高度關注。對中國市場來說，由于進口渠道的多元化，受此影響較小，尤其是在南美大豆進口份額已然坐上了國內(nèi)進口大豆的頭把交椅背景下，即便再次發(fā)生貿(mào)易政策的轉(zhuǎn)變，對國內(nèi)市場的影響相比幾年前也將大打折扣。
B 巴西：大豆貼水創(chuàng)下年內(nèi)新高，主產(chǎn)區(qū)播種加速推進
從南美市場來看，由于今年巴西大豆產(chǎn)量下調(diào)，出口進度快于往年同期，四季度以后，巴西大豆的有效供應逐漸減少，推升巴西大豆貼水報價創(chuàng)下年內(nèi)新高。截至10月29日，美灣大豆對華11月和12月船期CNF貼水報價為289美分/蒲式耳和280美分/蒲式耳，同期巴西大豆對華CNF貼水報價為295美分/蒲式耳?？梢姲臀鞔蠖沟某隹诟偁巸?yōu)勢已然下降，這也推動市場將購買需求轉(zhuǎn)向美國。遠期來看，市場更加關注2024/2025年度巴西大豆能否按時收獲并實現(xiàn)創(chuàng)紀錄豐產(chǎn)。目前巴西國家商品供應公司依然預測2024/2025年度巴西大豆產(chǎn)量將會達到創(chuàng)紀錄高位的1.66億噸。其中馬托格羅索州的大豆產(chǎn)量有望增長17%至4600萬噸。
今年，雖然在巴西大豆播種初期經(jīng)歷了長時間的干旱，但10月以來巴西大豆產(chǎn)區(qū)降雨改善土壤墑情，令大豆播種加速進行，樂觀的產(chǎn)量預期并未發(fā)生變化。截至10月24日，巴西大豆播種率為36%，雖然依舊落后于去年同期的40%，但卻較前一周的18%翻了一倍，并且高于5年均值33.3%。
分地區(qū)來看，馬托格羅索州和帕拉納州的播種明顯提速，其中馬托格羅索州的完成預計播種總面積的55.73%，落后于去年同期的70.05%。如果后期降雨形勢持續(xù)改善，大豆播種和初期生長均處于有利的環(huán)境之中，這將有助于強化巴西大豆的豐產(chǎn)預期。但早期干旱是否會導致巴西大豆收獲延遲，影響二茬玉米的播種和生產(chǎn)潛力，同時延長美豆出口窗口期則是市場關注的另一個焦點，這也將影響美豆的出口銷售總量能否完成美國農(nóng)業(yè)部的全年目標，從而對美豆龐大的年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存進行消化，減輕美豆期價的反彈壓力。
C 阿根廷：降雨改善播種環(huán)境，天氣題材影響權重下降
從阿根廷產(chǎn)區(qū)來看，經(jīng)歷了2023/2024年度大豆產(chǎn)量恢復性增產(chǎn)，阿根廷大豆的市場競爭力重新得到提升。市場密切關注2024/2025年度阿根廷大豆產(chǎn)量能否再創(chuàng)佳績。近期的天氣預報顯示，阿根廷農(nóng)業(yè)中心地帶的降雨可能會持續(xù)到11月，緩解此前的干旱影響，這意味著阿根廷大豆和玉米播種進度有望加快。
現(xiàn)階段，阿根廷大豆播種即將展開。良好的降雨環(huán)境將極大地提升土壤墑情，從而有助于大豆播種及初期生長。此外，市場還將密切關注今年厄爾尼諾現(xiàn)象轉(zhuǎn)向拉尼娜現(xiàn)象的可能性。今年市場對天氣模式可能發(fā)生轉(zhuǎn)變一直保持高度警惕，但是從年初到年中，再到四季度，各大氣象機構一再推遲拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)的時間，目前全球主流氣象機構的預估更是一致性地指向，拉尼娜現(xiàn)象不僅發(fā)生的時間比預期更晚，同時持續(xù)的時間更短，強度也將更弱。這就意味著今年阿根廷大豆受到拉尼娜現(xiàn)象的干擾將明顯減弱，大豆產(chǎn)量再次出現(xiàn)“滅頂之災”的可能性也大幅下降，有助于阿根廷大豆產(chǎn)業(yè)的持續(xù)恢復，同時也進一步補充全球大豆及制成品的供應。對美豆市場而言，受南美天氣題材的擾動影響弱于往年，預期影響下資金的關注度下降，從投機基金近期凈持倉出現(xiàn)反復可見一斑。美豆期價在缺乏資金推動的背景下，難以大幅累積天氣風險升水。
D 國內(nèi)：開工率逐漸攀升，關注下游市場的采購力度
從國內(nèi)市場來看，大豆的供應環(huán)境與國際市場存在明顯差異。豆類期貨內(nèi)強外弱的走勢也導致了近遠月進口大豆盤面榨利的好轉(zhuǎn)，再加上對中美貿(mào)易關系前景的擔憂，最近幾個月中國油廠買貨整體較為積極。根據(jù)貿(mào)易商數(shù)據(jù)，截至10月25日，10月船期進口大豆采購目標已完成。按照目前的數(shù)據(jù)預估，由于9月到貨延遲，今年10月進口大豆計劃到港720萬~750萬噸，11月計劃到港量850萬噸，12月仍有采購缺口但預計到貨量同樣在820萬~830萬噸水平。整體來看，四季度我國大豆到港壓力逐漸減輕，國內(nèi)大豆庫存進入去化通道。
四季度國內(nèi)油廠開工率逐漸攀升，油廠壓榨盈虧平衡，按需生產(chǎn)為主。油廠豆粕庫存高位去化，下游提貨節(jié)奏保持高位，遠期基差采購較為積極。盡管未來數(shù)月內(nèi)國內(nèi)菜粕供應相對寬松，但政策面的不確定性仍然存在，部分飼企做好修改飼料配方、降低菜粕添比的心理預期，關注豆粕對菜粕的替代增量變化。飼料企業(yè)的采購心態(tài)依然較為謹慎，物理庫存天數(shù)在經(jīng)歷了短暫上升后再次出現(xiàn)回落?，F(xiàn)階段，豆類庫存正在自產(chǎn)業(yè)鏈上游逐漸向下游進行轉(zhuǎn)移，下游市場的承接意愿決定了油廠豆粕庫存的去化情況。
整體來看，豆類期價在跟隨外盤美豆期價的同時，受到國內(nèi)供需邊際好轉(zhuǎn)的帶動，表現(xiàn)或?qū)娪谕獗P，后期關注基本面改善情況對價格的進一步推動影響。
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