自9月末以來，玉米價格震蕩上行，以玉米2501期貨合約為例，玉米價格從此前的2160元/噸上漲至2230元/噸，上漲70元/噸。當前玉米期貨價格處于橫盤整理狀態(tài)，未來一段時間玉米波動率或加大?；谛履甓扔衩桩a(chǎn)需、當前能量谷物價差及玉米基差等因素考慮，我們認為現(xiàn)階段買入玉米基差策略相對合適。
新年度玉米產(chǎn)需偏緊
參考機構數(shù)據(jù)，預估2024年國內玉米種植面積約為60819萬畝，相比2023年玉米種植面積減少873萬畝，同比減少1.42%。分區(qū)域來看，2024年東北區(qū)域玉米種植面積約為24656萬畝，同比減少2.38%；華北區(qū)域玉米種植面積約為21802萬畝，同比減少1%；西北區(qū)域玉米種植面積約為5304萬畝，同比增加0.11%。除了種植面積之外，玉米單產(chǎn)也是重要影響變量。根據(jù)統(tǒng)計，2024年東北區(qū)域玉米單產(chǎn)同比減少2.51%，華北區(qū)域玉米單產(chǎn)同比減少6.98%，西北區(qū)域玉米單產(chǎn)同比增加2.581%。綜合考慮玉米種植面積和單產(chǎn)情況，2024年國內玉米產(chǎn)量約為2.71億噸，相比去年同期減少901萬噸，降幅約為3.2%?？紤]到新作玉米產(chǎn)量同比下降，假定玉米需求不大幅下降的前提下，我們評估新年度玉米產(chǎn)需格局同比是偏緊的。
受制于玉米生長周期，玉米價格走勢存在較強的季節(jié)性。因此，從季節(jié)性因素考慮，我們認為四季度將是玉米價格年度低點，明年一二季度玉米價格處于相對高位，三季度玉米替代品供應將增加，玉米價格或呈現(xiàn)高位回落走勢。簡單來說，新年度玉米價格走勢或呈現(xiàn)先揚后抑的特點。
進口谷物短期受限制
參考芝加哥期貨交易所數(shù)據(jù)，截至10月29日，美玉米明年3月期貨合約收盤價約為427美分/蒲式耳，根據(jù)當前基差和匯率折算，美玉米配額內到廣東區(qū)域完稅成本約為2034元/噸。國產(chǎn)玉米方面，我們以大連商品交易所2503合約為例，折算到華南到港成本約為2380元/噸。綜上可知，當前配額內進口玉米到港成本相比國產(chǎn)玉米成本低346元/噸。從內外玉米價差角度看，當前進口玉米配額內到港成本顯著低于國內玉米到華南成本，但是受制于政策性因素，國內近期依然無法大量進口國外谷物，這在某種程度上會增加國內玉米需求，進而支撐國內玉米市場價格。
參考中國海關數(shù)據(jù)，2024年9月中國進口玉米、高粱、大麥、小麥到港量分別為31萬噸、97萬噸、94萬噸、23萬噸，進口谷物合計約為245萬噸，而去年同期上述四種谷物進口量合計約為374萬噸。除此之外，從月度角度來看，2024年9月進口谷物合計到港量環(huán)比也呈現(xiàn)下降趨勢。參考船期和路透數(shù)據(jù)，我們預估2024年10—12月進口玉米、高粱、大麥合計到港量分別為170萬噸、100萬噸、100萬噸。需要說明的是，由于船期數(shù)據(jù)存在較大不確定性，因此需要周度進行跟蹤和調整。整體來看，進口谷物供應量在四季度處于階段性低點，因此會增加國產(chǎn)玉米需求量，進而支撐國內玉米價格震蕩走強。
東北玉米外流增加
從區(qū)域價差角度來看，自國慶節(jié)以來東北玉米與華北玉米價差有所改善，有利于東北玉米外流。參考機構數(shù)據(jù)，截至10月29日，華北玉米與東北玉米價差約為80元/噸，而9月27日華北玉米與東北玉米價差約為-140元/噸。參考歷史數(shù)據(jù)及地里位置等因素，我們認為華北玉米與東北玉米合理價差應該維持在150～250元/噸區(qū)間值。隨著華北玉米與東北玉米價差從低點反彈至當前水平，我們認為東北部分區(qū)域玉米可以走汽運發(fā)送到華北區(qū)域，這在某種程度上會增加東北玉米需求量，進而使得東北玉米價格得到支撐。
除此之外，北港玉米下海量數(shù)據(jù)也可以驗證上述觀點。參考機構數(shù)據(jù)，自2024年10月以來，北方四港玉米周度下海量約為50萬噸，相較于此前下海量明顯增加。另外，根據(jù)細分數(shù)據(jù)，北方港口玉米發(fā)到長江區(qū)域數(shù)量約為15萬噸/周，折算長江口到貨量約為60萬噸/周，相較2024年5—9月明顯增加。需要說明的是，長江區(qū)域東北玉米到貨量增加，側面反映東北玉米相較于華北玉米更具有價格優(yōu)勢。從區(qū)域價差角度看，這會增加東北玉米外流量，進而支撐東北區(qū)域玉米價格。
綜上所述，新年度玉米產(chǎn)需格局處于偏緊狀態(tài)。根據(jù)玉米價格季節(jié)性走勢，玉米價格或呈現(xiàn)先揚后抑走勢?？紤]到當前玉米基差和遠月物料價差等因素，我們認為玉米單邊交易難度較大?，F(xiàn)階段建議玉米貿(mào)易商優(yōu)先買入玉米基差，風險相對可控。除此之外，我們依然需要重視政策性因素對玉米價格影響，及時調整玉米頭寸。
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