一，成本
根據利潤倒推，二季度平均成本在15.8-15.9元/公斤之間，一季度平均成本16元/公斤左右，雖然看上去成本沒有顯著下降，但是二季度由于俄烏沖突的影響，糧食價格大幅上漲，如果考慮糧食價格因素，可比成本二季度比一季度要下降0.5元/公斤以上。根據公司對外交流，7月成本降至15.7元/公斤左右，8月成本在15.5元/公斤左右，成本下降趨勢仍在。
二，固定資產
2021年年末，固定資產995.5億元，2022年一季度末固定資產1009億元，二季度末固定資產1040億元?？紤]到折舊因素，一季度在建工程轉固定資產35.4億元，其中大部分為屠宰產能。二季度在建工程轉固定資產53.2億元，二季度并無新完工屠宰產能，因此這部分固定資產大部分應為養(yǎng)殖產能。顯示出公司上半年仍有養(yǎng)殖產能在陸續(xù)建設、完工、投產，預計上半年末公司可用產能在7500萬左右。
2021年年末，在建工程111億，2022年一季度末在建工程112.7億，二季度末在建工程85.14億。考慮折舊后，一季度新開工工程37.1億元，二季度新開工工程25.64億元，在二季度豬價回升現金明顯改善的情況下，公司資本開支反而減少，且上半年新開工工程主要為屠宰、飼料及其他養(yǎng)殖附屬設施，顯示出公司較為謹慎的心態(tài)。
三，能繁母豬
2021年底，牧原能繁母豬存欄量283.1萬頭，2022年一季度末，能繁母豬存欄下降至275.2萬頭，2022年6月末更進一步下降至247.3萬頭。從2020年二季度開始，牧原一直在持續(xù)淘汰低效母豬，當前全群生產效率有了非常明顯的提升，目前PSY已經超過27。
當然，即使生產效率能夠繼續(xù)提升，如果能繁母豬數量不能有效提升的話，明年出欄量也很難有明顯提升。不過影響明年出欄的能繁母豬存欄時間（今年3月至明年2月）才剛剛過半，我們還有充足的時間等待。
四，現金、資產與負債
在上半年出現較大幅度虧損的情況下，公司上半年仍然實現了經營性現金凈流入，雖然只有1.9億元，但也在很大程度上保證了公司整體現金流的穩(wěn)定。
2021年年末賬面現金122億元，2022年一季度末賬面現金161.2億元，2022年二季度末賬面現金135.7億元。
2021年年末負債合計1087億元，2022年一季末1200億元，2022年二季度末負債合計1208億元。
一季度賬面現金的增加主要來自于融資，其中主要來自于短期借款（96.8億元），支出則主要是支付了一些應付工程款，不過由于應付原料款的增加，一季度應付賬款仍在增加。
二季度賬面現金減少主要是償還了部分融資，包括應付賬款（-35.6億元）和短期借款（-27.4億元）。同時二季度其他應付款大幅增加（59.51億元），主要是對大股東牧原集團的借款及利息。
少數股東權益在2021年年中達到165.8億的峰值之后開始減少，2021年年底為142.5億元，2022年一季度末為135.7億元，2022年二季度末為128.9億元。
雖然二季度資產負債率（66.48%）相比于一季度末（65.18%）仍有提升，但負債結構略有改善，隨著豬價進入盈利區(qū)間，未來資產負債表將有望得到持續(xù)修復。
五，總結及展望
公司在一季度豬價較差且春節(jié)前有較大的工程款支付壓力的情況下，大幅增加了短期借款用于維持公司經營的穩(wěn)定。在二季度豬價持續(xù)好轉現金流持續(xù)改善的情況下，啟動了一些未完工的在建工程，但并未增加新的養(yǎng)殖項目，而是償還了一些短期負債。整體上顯示出公司在上半年較為謹慎的心態(tài)。
牧原對外交流時多次提到今年的首要任務是修復資產負債表，但并非只有降低負債才能修復資產負債表，提高資產同樣可以修復資產負債表。牧原在歷史上資產負債率也有過多次波動，但每次資產負債率的下降都是依靠資產的增長而非負債的下降實現的。
在整體產能利用率并不是很高的情況下，目前固定資產并非限制牧原能繁母豬增長的主要因素，如果沒有能繁母豬擴張計劃，公司并無必要重啟未完工在建工程甚至對新建工程進行前期準備，近期的一些新聞報道也顯示出牧原對未來仍有雄偉的擴張計劃。在下半年現金持續(xù)改善的情況下，能繁母豬極有可能出現顯著增長。
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