上周五晚間，央行宣布將從12月5日起將金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)25個基點。雖然多數(shù)機(jī)構(gòu)對降準(zhǔn)早有預(yù)期，也得到了國內(nèi)外市場的配合，但由于與降準(zhǔn)相關(guān)的地產(chǎn)股和關(guān)聯(lián)度較高的黑色系期貨品種在上周后半周開始提前消化政策利好，因此我們看到降準(zhǔn)利好落地后，對商品市場的影響明顯弱化。從降準(zhǔn)對商品市場的影響來看，在降準(zhǔn)消息發(fā)布后，國內(nèi)期貨市場夜盤時段，黑色系中的鐵礦石、硅鐵、熱卷、螺紋鋼、焦煤受到情緒影響有一定的上漲，農(nóng)產(chǎn)品市場則顯得波瀾不驚。即便是夜盤漲幅居前的玉米淀粉和棕櫚油，漲幅也均在1%以內(nèi)。短期來看，降準(zhǔn)對商品期貨價格的影響有限，尤其是農(nóng)產(chǎn)品市場，走勢將回歸基本面主導(dǎo)。
大豆市場，近期市場對美豆產(chǎn)量調(diào)整的關(guān)注度下降，美豆壓榨和出口需求表現(xiàn)強(qiáng)勁支撐美豆價格。此外，市場開始關(guān)注拉尼娜給南美大豆生長帶來的不利影響，隨著拉尼娜影響下的南美大豆產(chǎn)量調(diào)整進(jìn)入市場關(guān)注視野，美豆期價天氣風(fēng)險升水開始累積，但在市場需求和天氣炒作的雙重支撐下，美豆期價高波動率背景下仍有望偏強(qiáng)運(yùn)行。隨著11月進(jìn)口大豆陸續(xù)到港，港口大豆庫存緩慢回升至582萬噸。國內(nèi)12月周度大豆壓榨量也將迎來恢復(fù)性增長，油廠開工率回升將化解部分大豆到港壓力，因此實際大豆到港增量對港口大豆庫存的補(bǔ)充作用較為有限。另外，油廠榨利影響遠(yuǎn)期買船節(jié)奏，未來油廠的買船節(jié)奏仍將是市場關(guān)注的焦點。后市供應(yīng)預(yù)期改善的程度，將影響進(jìn)口豆價格的上行空間。
隨著新季加拿大菜籽、菜粕的陸續(xù)到港，國內(nèi)供應(yīng)緊張的格局也隨之迎來改善，11月以來菜籽和菜粕進(jìn)口到港量顯著增長，主要集中在兩廣和福建地區(qū)。目前菜粕需求已經(jīng)進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，但在豆粕、菜粕價差處于歷史高位、菜粕替代優(yōu)勢凸顯的背景下，菜粕的替代消費(fèi)增量仍需關(guān)注。目前，南方部分地區(qū)的菜粕替代增量顯著，菜粕庫存不增反降。隨著港口菜籽庫存的不斷累積，供應(yīng)改善預(yù)期壓制菜粕基差自高位明顯回落，令菜粕期價在近期的反彈過程中表現(xiàn)弱于豆粕。從消費(fèi)角度來看，豆粕和菜粕消費(fèi)淡旺季特征明顯，粕類期價的主動權(quán)逐步向豆粕轉(zhuǎn)移，短期菜粕期價更多的是被動跟隨豆粕期價走勢為主。
油脂市場，棕櫚油方面，印尼棕櫚油出口價格競爭力有所減弱，同時，市場開始關(guān)注棕櫚油減產(chǎn)季疊加拉尼娜影響下的棕櫚油產(chǎn)量預(yù)期，尤其是近期部分產(chǎn)區(qū)開始出現(xiàn)的降雨引發(fā)減產(chǎn)憂慮。此外，印尼B40道路測試通過，也令市場對棕櫚油生物柴油需求抱有樂觀預(yù)期。需求方面，國內(nèi)市場供需環(huán)境明顯轉(zhuǎn)弱，高庫存低基差仍是棕櫚油價格的重要壓制，后期關(guān)注國內(nèi)棕櫚油庫存的變動情況。短期棕櫚油期價經(jīng)歷了前期的充分調(diào)整之后，跟隨外盤走強(qiáng)，但在國內(nèi)基本面壓力較大的影響下，整體仍表現(xiàn)為外強(qiáng)內(nèi)弱格局。
近期，國際能源價格波動加劇，美豆油制生物柴油投放量預(yù)期高增長，巴西可能上調(diào)生物柴油摻混目標(biāo)，均從生物柴油的需求角度支撐豆油消費(fèi)預(yù)期。此外，美豆油投機(jī)基金凈多持倉仍處于歷史高位水平，令美豆油相對南美豆油保持高溢價。目前，國內(nèi)供應(yīng)尚未迎來顯著改善是庫存繼續(xù)去化的主要因素。關(guān)注油廠開工率的恢復(fù)情況和下游市場的備貨節(jié)奏對庫存的影響。短期豆油期價振蕩偏強(qiáng)，基本面情況好于棕櫚油，令豆油期價的內(nèi)外聯(lián)動性顯著高于棕櫚油，但受油粕套利資金的壓制，仍將影響豆油期價的反彈空間。
隨著黑海出口協(xié)議的延長，市場焦慮情緒明顯緩解，菜籽系期價的風(fēng)險溢價隨之回落，前期走出獨(dú)立行情的菜籽油近期表現(xiàn)明顯偏弱。目前國內(nèi)進(jìn)口菜籽到港量顯著增長，后期進(jìn)口到港增量令國內(nèi)市場供應(yīng)存在繼續(xù)改善預(yù)期。目前菜油基差雖然自高位回落，但在三大油脂中仍是最強(qiáng)，雖然進(jìn)口菜籽迎來大量到港，但目前菜粕和菜油庫存仍處低位。截至11月22日，國內(nèi)菜油庫存周比增長1.18萬噸至29.08萬噸，供應(yīng)并未出現(xiàn)快速大幅改善。短期菜油期價在回吐了前期獨(dú)立上漲的相對溢價之后，繼續(xù)調(diào)整的步伐將放緩。
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