關注國產大豆市場需求
三季度，隨著美國中西部產區(qū)持續(xù)干旱，市場憂慮情緒不斷升溫，美豆生長優(yōu)良率一再調降，創(chuàng)下1988年以來的歷年同期最低水平。由于天氣變化繼續(xù)影響資金做多熱情，在南美大豆供應壓力持續(xù)釋放的背景下，美豆期價上行空間受限，下方支撐主要受到美國、巴西大豆壓榨消費和中國進口節(jié)奏的影響，美豆期價運行區(qū)間在1300—1450美分/蒲式耳。四季度，市場將關注美豆產量前景和南美大豆新季產量恢復情況，屆時隨著美豆收獲期的產量兌現(xiàn)，南美大豆播種面積回升預期將再次對大豆價格帶來壓力。此外，飼用需求和能源需求影響美豆壓榨消費，美國、巴西、阿根廷等國的生物能源政策變數(shù)也將影響豆油的生物柴油需求，美豆壓榨有望受益于豆粕和豆油的需求改善處于歷史相對高位，成為支撐美豆消費的重要因素。
從國內進口大豆市場來看，6—7月大豆到港預估在1000萬噸左右，后續(xù)隨著大豆大量到港，港口大豆庫存面臨壓力。同時，隨著通關問題逐漸改善，進口成本將成為主導國內進口大豆價格的關鍵因素。筆者認為，后市需繼續(xù)關注國內油廠進口大豆到港數(shù)量和到港成本、國內拋儲節(jié)奏，以及油廠采購、壓榨和提貨情況。雖然三季度國內豆二期價整體跟隨美豆期價走勢，但受國內供應改善預期的影響，美豆強豆二弱的特征依然明顯。
從國產大豆市場來看，北方產區(qū)優(yōu)質豆源備受市場青睞，優(yōu)質優(yōu)價明顯，南方產區(qū)近期關注重點在夏收上，市場成交清淡。雖然上半年國家和地方持續(xù)收購，產區(qū)大豆價格在托市政策下小幅反彈，但隨著國家儲備和地方儲備收購結束，市場價格支撐隨之減弱。同時，在收購結束之后，市場所剩豆源出現(xiàn)兩極分化，價格走勢也將出現(xiàn)分歧。需求方面，夏季屬于豆制品消費淡季，加之蔬菜、蛋肉價格偏低，搶占豆制品市場，大豆需求疲軟難有改觀。在托市收購結束之后，國產大豆價格仍將面臨需求疲弱的拖累。因此，三季度國產大豆價格的表現(xiàn)或弱于進口大豆，豆一和豆二價差將繼續(xù)收窄。
菜粕后市有望強于豆粕
三季度正處于傳統(tǒng)天氣題材炒作旺季，國內豆粕期價仍將追隨美豆期價的步伐。從國內豆粕基本面來看，隨著大豆到港順利入廠壓榨，油廠開工率快速攀升至歷史同期高位。雖然豆粕庫存開始進入累積階段，但增速將取決于終端市場的采購和提貨節(jié)奏，豆粕現(xiàn)貨基差能否走強將受到油廠提貨政策和庫存的影響，終端市場布局遠期合同的意愿將直接影響油廠豆粕的庫存去化進程。
三季度正處于中秋、國慶雙節(jié)備貨前的空窗期，終端庫存難有大幅累積。在油廠高開工的背景下，油廠的豆粕庫存將進入快速攀升階段。受到供增需弱的影響，雖然國內豆粕期價仍將圍繞原料大豆的天氣題材展開，但季節(jié)性的跟漲幅度將明顯落后于國際市場。四季度以后，隨著北美大豆進入定產階段，天氣題材將從北半球轉向南半球，南美大豆產量同樣存在恢復性增產預期，豆粕期價在經歷了短暫的反彈后，將再次面臨振蕩下行的風險。
然而，與豆粕有所不同的是，菜粕在三季度正處于年內消費旺季。由于今年夏季存在厄爾尼諾預期，加拿大、歐盟、澳洲都將受到不利天氣的影響，繼而影響今年全球油菜籽產量前景。此外，黑海谷物協(xié)議將在7月到期，黑海谷物出口的不確定性增加也將影響油菜籽的供應預期。此外，國內水產養(yǎng)殖進入季節(jié)性旺季，菜粕需求迎來年內高峰，同時在進口油菜籽到港量階段性下降的背景下，雖然國產油菜籽能起到一定的補充作用，但整體供應仍將偏緊。筆者預計，三季度菜粕供應將逐步收緊，繼續(xù)支撐菜粕價格的偏強表現(xiàn)，這也意味著在天氣題材的推動下，菜粕期價的彈性將明顯強于豆粕，而在天氣題材落幕后，菜粕期價也將表現(xiàn)出明顯的抗跌性。
庫存變化決定油脂支撐
從棕櫚油市場來看，三季度兩大主產國棕櫚油產量預期仍將圍繞天氣題材展開。隨著厄爾尼諾發(fā)展，給東南亞棕櫚油產量帶來的不利影響引發(fā)市場高度關注，這意味著雖然東南亞棕櫚油產量進入季節(jié)性增產周期，但厄爾尼諾的發(fā)展變化可能會隨時對棕櫚油產量形成破壞性影響，后市需持續(xù)跟蹤棕櫚油主產國的產量數(shù)據(jù)變化。需求方面，雖然我國進口棕櫚油的積極性不高，但印度市場需求迎來明顯好轉，并可能在三季度增加采購需求。在天氣炒作和需求增加的雙重支撐下，三季度國際棕櫚油期價或偏強運行。國內方面，棕櫚油庫存加速去化，棕櫚油季節(jié)性消費強于其他油脂，棕櫚油期價有望在油脂市場中繼續(xù)發(fā)揮引領作用。
從豆油市場來看，6月豆油大幅波動，主因是美國生物燃料摻混目標最終規(guī)定低于業(yè)內預期，但隨著利空影響逐漸消化，美國生物柴油需求穩(wěn)步增長仍將是美豆油期價的重要支撐。同時，巴西生物柴油需求增長也將支撐巴西豆油消費，這將成為支撐南北美大豆主產國壓榨消費的重要力量。此外，在阿根廷大豆減產的背景下，阿根廷豆油出口份額也將讓渡給美國和巴西，美豆油期價的表現(xiàn)有望強于美豆粕，呈現(xiàn)油強粕弱的格局。國內市場不僅要密切關注油廠開工率和油粕挺價策略的變化，還要關注原油價格波動給油脂市場帶來的外溢性影響。
從菜油市場來看，一方面，受加拿大油菜籽市場天氣題材的影響；另一方面，明顯受到黑海出口局勢的影響，這將繼續(xù)提升菜油的風險溢價。國內方面，考慮到菜油進口會受到進口利潤變化的影響，后續(xù)到港節(jié)奏仍需密切關注，同時國儲庫存對市場價格的調節(jié)作用也將進一步得到發(fā)揮。在國內菜油庫存持續(xù)攀升并達到歷年同期高位的背景下，國內菜油期價更多表現(xiàn)為追隨其他油脂期價走勢，反彈空間受到庫存的壓制，后市要關注菜油供應邊際變化對期價的影響。
小麥優(yōu)質優(yōu)價特征明顯
隨著新麥大量上市，小麥價格面臨較大的下行壓力。不過，由于河南南部和東部的小麥質量下降，大多不符合儲備輪入補庫需求，引發(fā)市場擔憂符合制粉需求的小麥供應，但在山東、河北小麥上市后，高質量小麥受到儲備和制粉企業(yè)青睞，低質量小麥受到飼料企業(yè)的青睞。
目前，地方儲備庫等糧庫收購價格水平成為市場定價錨，三季度不同區(qū)域之間的小麥價格差異仍將明顯，優(yōu)質優(yōu)價的現(xiàn)象較為突出。雖然短期小麥價格有望延續(xù)振蕩偏強態(tài)勢，但整體需求對價格難以形成持續(xù)有力的驅動，后續(xù)關注我國主產區(qū)各主體收購意向與小麥飼用替代規(guī)模、地緣政治局勢對黑海谷物出口的影響、主要小麥出口國供需對全球小麥價格走勢的影響。
豬價、蛋價恐難言樂觀
從生豬市場來看，今年上半年以來，國內生豬市場供應持續(xù)寬松，導致整個養(yǎng)殖端連續(xù)6個月的效益不佳。雖然目前養(yǎng)殖端表現(xiàn)出較為明顯的挺價情緒，但去產能效果短期并不理想。據(jù)統(tǒng)計，5月能繁母豬降至4258萬頭，環(huán)比連續(xù)5個月下降，但同比仍有1.6%的增長?？紤]到生產效率恢復，后續(xù)供應增量仍顯充裕。端午假期過后，終端消費回歸至節(jié)前水平。目前，南北地區(qū)高溫持續(xù)，生鮮豬肉消費仍處淡季，現(xiàn)貨價格持續(xù)偏弱。筆者認為，三季度需關注屠宰企業(yè)凍品庫存的去化情況、南方地區(qū)的高溫和高濕情況以及二次育肥情況對豬價的影響，這也將決定生豬價格能否如期迎來季節(jié)性反彈行情。
從肉禽市場來看，禽類產品供應總體寬松。市場處于階段性淡季，疊加暑假臨近，禽類市場呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢。蛋雞方面，國內主產區(qū)蛋價已經跌破8元/斤整數(shù)關口，養(yǎng)殖效益出現(xiàn)虧損。肉雞方面，隨著南北方氣溫大幅攀升，養(yǎng)殖端出欄意愿增強，但下游凍品需求較為疲弱，市場延續(xù)弱勢振蕩格局。整體來看，雞蛋供應呈現(xiàn)階段性寬松局面，加上7—8月市場需求增幅有限，短暫備貨需求結束后，雞蛋價格或逐漸步入季節(jié)性低谷，三季度的表現(xiàn)難言樂觀。
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