2024年大豆價(jià)格下跌，2025年依然陰云密布
2024年，全球大豆市場(chǎng)承受了巨大壓力，因?yàn)槿蚬┬杵胶饪雌饋?lái)越來(lái)越寬松。截至2024年12月24日收盤，芝加哥期貨交易所大豆期貨下跌21%以上，延續(xù)了2023年下跌14.8%的走勢(shì)。
從基本面數(shù)據(jù)看，2024/25年度全球大豆期末庫(kù)存估計(jì)將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的近1.32億噸，同比增長(zhǎng)逾17%。這也使庫(kù)存用量比達(dá)到非常舒適的33%，高于2023/24年度的29%。
美國(guó)大豆供應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不利。2024/25年度美國(guó)大豆種植面積同比增長(zhǎng)4.2%，單產(chǎn)同比增長(zhǎng)逾2%，這使得美國(guó)大豆產(chǎn)量達(dá)到44.6億蒲(1.21億噸)，將同比增長(zhǎng)7%，期末庫(kù)存也將大幅增加。在美國(guó)收獲高峰期，供應(yīng)前景似乎更加悲觀，但是單產(chǎn)估計(jì)已略低于早先的預(yù)期。
南美大豆產(chǎn)量也將激增的預(yù)期加劇了悲觀情緒。巴西和阿根廷的產(chǎn)量將分別增長(zhǎng)10%和6%。巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)創(chuàng)下1.69億噸的歷史新高，超過(guò)2022/23年度的前歷史高點(diǎn)1.62億噸。阿根廷產(chǎn)量將達(dá)到5100萬(wàn)噸，為2018/19年度以來(lái)的最高水平。
2025年大豆走勢(shì)如何?荷蘭國(guó)際集團(tuán)(ING)大宗商品策略主管沃倫·帕特森撰寫的《2025年大豆市場(chǎng)展望》報(bào)告稱，2025年全球大豆市場(chǎng)供應(yīng)充足，這將繼續(xù)限制價(jià)格上漲;貿(mào)易緊張局勢(shì)可能升級(jí)，對(duì)大豆市場(chǎng)構(gòu)成看跌風(fēng)險(xiǎn)。
雖然大豆市場(chǎng)的前景有些低迷，但2025年仍存在不確定性。這種不確定性源于大豆可能陷入貿(mào)易緊張局勢(shì)，尤其是美國(guó)對(duì)中國(guó)的出口。
根據(jù)荷蘭國(guó)際集團(tuán)的預(yù)測(cè)，2025年第一季度(1至3月)芝加哥期貨交易所(CBOT)大豆期貨平均價(jià)格預(yù)期為9.50美元/蒲，第二季度將反彈到10美元/蒲，第三季度估計(jì)為9.70美元，第四季度進(jìn)一步回落到9.60美元/蒲。
2025年全年的平均價(jià)格將在9.70美元/蒲左右。從本質(zhì)上講，大豆價(jià)格需要保持在低位，以便在大豆供應(yīng)龐大的情況下，確保大豆種植面積減少。
貿(mào)易摩擦可能導(dǎo)致2025年美國(guó)大豆種植降幅更大
市場(chǎng)現(xiàn)在更加關(guān)注2025/26年度大豆前景，播種將在春季開(kāi)始。從目前的大豆/玉米價(jià)格比來(lái)看，美國(guó)農(nóng)戶應(yīng)該減少大豆種植，轉(zhuǎn)而種植玉米。
荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）大宗商品策略主管沃倫·帕特森表示，2025年美國(guó)大豆種植面積預(yù)計(jì)降至8500萬(wàn)英畝，同比下降2.4%。假設(shè)單產(chǎn)達(dá)到平均水平，意味著大豆產(chǎn)量將達(dá)到近43億蒲（1.16億噸），同比下降4.1%。
但是，如果美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普在1月20日上任后不久就積極推進(jìn)貿(mào)易議程，這可能會(huì)影響種植面積，尤其是如果中國(guó)將對(duì)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品出口征收?qǐng)?bào)復(fù)性關(guān)稅——這也是顯而易見(jiàn)的結(jié)果，我們將看到美國(guó)農(nóng)戶更積極從種植大豆轉(zhuǎn)向種植玉米。
基于2025/26年度美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降，美國(guó)國(guó)內(nèi)供需平衡將會(huì)收緊。但是這是基于一個(gè)假設(shè)，即貿(mào)易緊張局勢(shì)升級(jí)不會(huì)導(dǎo)致美國(guó)大豆出口大幅下降。
貿(mào)易摩擦將會(huì)鼓勵(lì)南美農(nóng)戶增加大豆種植面積
現(xiàn)在對(duì)2025/26年度南美大豆作物做出預(yù)測(cè)還為時(shí)過(guò)早，因?yàn)楝F(xiàn)在2024/25年度大豆剛剛播種結(jié)束，收獲尚未開(kāi)始。
但是一個(gè)基本的判斷是，如果特朗普新政府推進(jìn)貿(mào)易和關(guān)稅議程，中國(guó)對(duì)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品征收?qǐng)?bào)復(fù)性貿(mào)易關(guān)稅，這將再次使巴西受益，就如同2018年那樣，當(dāng)時(shí)特朗普在首個(gè)任期內(nèi)對(duì)中國(guó)展開(kāi)關(guān)稅戰(zhàn)，導(dǎo)致巴西取代美國(guó)成為中國(guó)頭號(hào)大豆供應(yīng)國(guó)并持續(xù)至今。
可以預(yù)見(jiàn)的是，如果美國(guó)和中國(guó)貿(mào)易關(guān)系進(jìn)一步緊張，可能將鼓勵(lì)2025/26年度巴西大豆種植面積增加。
今年巴西雷亞爾兌美元匯率大幅下跌，上周還跌至6以上的歷史新低，這意味著，以本地貨幣計(jì)算，巴西豆農(nóng)的回報(bào)比人們想象的要好。
荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）大宗商品策略主管沃倫·帕特森表示，假設(shè)大豆單產(chǎn)與五年均值一致，意味著巴西大豆收成與2024/25年度基本持平。
阿根廷大豆面積變化不大，但是假設(shè)單產(chǎn)恢復(fù)到平均水平，2025/26年度阿根廷大豆收成將同比下降約4%。
盡管初步預(yù)測(cè)表明2025/26年度美國(guó)和阿根廷的大豆產(chǎn)量將減少，但是2025/26季度全球大豆期末庫(kù)存仍將小幅增長(zhǎng)，這應(yīng)該會(huì)限制價(jià)格上漲。
中國(guó)進(jìn)口強(qiáng)勁但是消費(fèi)疲軟，未來(lái)進(jìn)口可能放慢
今年中國(guó)大豆進(jìn)口一直很強(qiáng)勁，2024年全年的進(jìn)口量很可能創(chuàng)下歷史新高。
海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，今年頭11個(gè)月中國(guó)大豆進(jìn)口總量為9709萬(wàn)噸，同比提高9%。如果12月份的大豆進(jìn)口量如市場(chǎng)預(yù)期那樣高于11月的715萬(wàn)噸，全年大豆進(jìn)口量將會(huì)超過(guò)2020年的歷史紀(jì)錄1.0031億噸。
不過(guò)，荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING）大宗商品策略主管沃倫·帕特森表示，雖然進(jìn)口需求強(qiáng)勁，但是大豆制成品的國(guó)內(nèi)消費(fèi)指標(biāo)相對(duì)疲弱，這反映在國(guó)內(nèi)大豆壓榨利潤(rùn)上，過(guò)去一年大部分時(shí)間中國(guó)大豆壓榨利潤(rùn)都為負(fù)值。此外，中國(guó)豆粕庫(kù)存相對(duì)高企。
今年中國(guó)國(guó)內(nèi)肉類消費(fèi)放緩，這對(duì)豬肉生產(chǎn)造成壓力，生豬存欄量下降，這也是政府應(yīng)對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩計(jì)劃的一部分。生豬存欄下降對(duì)將對(duì)豆粕需求造成壓力。
由于大豆制成品的庫(kù)存量高企，表明未來(lái)一段時(shí)間進(jìn)口需求趨于疲軟。盡管短期內(nèi)的進(jìn)口（尤其是從美國(guó)進(jìn)口）可能增加，因?yàn)橘I家擔(dān)心潛在關(guān)稅而提前進(jìn)行采購(gòu)。
此外，自2018年以來(lái)，中國(guó)加從巴西進(jìn)口大豆的份額持續(xù)增加，這有助于緩沖與美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)的影響。從這個(gè)角度看，中國(guó)目前的狀況比2018年貿(mào)易戰(zhàn)之前要好，但是今年頭11個(gè)月里，中國(guó)進(jìn)口的大豆仍有18.4%來(lái)自美國(guó)。
美國(guó)大豆消費(fèi)日益國(guó)內(nèi)化，對(duì)出口依賴降低
自2018年以來(lái)，美國(guó)大豆行業(yè)發(fā)生的變化是，近年來(lái)國(guó)內(nèi)壓榨量大幅增加，因?yàn)閴赫ダ麧?rùn)提高，刺激了產(chǎn)能投資。
2024/25年度美國(guó)國(guó)內(nèi)大豆壓榨量預(yù)計(jì)為24億蒲（6500萬(wàn)噸），較2017/18年度增長(zhǎng)約17%。隨著新產(chǎn)能投入使用，2025年壓榨有望繼續(xù)小幅上升。
美國(guó)大豆壓榨利潤(rùn)率主要?dú)w功于可再生柴油產(chǎn)量的增長(zhǎng)。豆油是美國(guó)可再生柴油和生物柴油的重要原料。這有助于減少美國(guó)大豆行業(yè)對(duì)出口的依賴。
2024/25年度美國(guó)大豆出口量估計(jì)為18億蒲（4900萬(wàn)噸）比2017/18年度下降了約14%。但是這仍然是一個(gè)龐大的數(shù)字，因?yàn)榭紤]到貿(mào)易局勢(shì)趨于緊張，而美國(guó)大豆出口量的50%以上最終銷往中國(guó)。
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