近期，三大油脂延續(xù)反彈勢(shì)頭，表現(xiàn)偏強(qiáng)。昨日，油脂期貨大幅走高，其中馬來(lái)西亞BMD毛棕櫚油漲超3%，國(guó)內(nèi)連盤跟隨馬盤上漲。
從全球植物油供需平衡來(lái)看，USDA 6月份報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2023/2024年度全球植物油庫(kù)消比延續(xù)環(huán)比小幅走弱態(tài)勢(shì)，而全球蛋白粕庫(kù)消比則可能從2022/2023年度低位明顯回升。國(guó)海良時(shí)期貨油脂油料分析師孫嘯表示，油粕間的相對(duì)供需松緊情況是有一定的邊際變化，這樣的變化可能從油粕套利角度給予全球植物油更強(qiáng)支撐。
徽商期貨油脂油料分析師郭文偉告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，6月份油脂止跌反彈，美豆生長(zhǎng)初期氣候干旱，大豆優(yōu)良率偏低，市場(chǎng)進(jìn)入“天氣市”交易階段，以及美國(guó)生柴提高投料的利好預(yù)期下，美豆油上漲帶動(dòng)國(guó)內(nèi)油脂反彈。上周美國(guó)中地區(qū)迎來(lái)了有利降雨，緩解天氣壓力，美國(guó)EPA公布的生物柴油摻混數(shù)量低于預(yù)期，美豆油需求不及預(yù)期，不過對(duì)電動(dòng)車是否納入補(bǔ)貼尚未正式敲定，仍存在生柴消費(fèi)增量預(yù)期支撐美豆油，國(guó)內(nèi)油脂由反彈轉(zhuǎn)為振蕩走勢(shì)。
“事實(shí)上，近期EPA公布的美國(guó)可再生燃料使用量標(biāo)準(zhǔn)讓市場(chǎng)喜憂參半?！睂O嘯分析稱，將其與2022年12月公布的草案對(duì)比，從時(shí)間維度來(lái)看，2023年無(wú)論是可再生燃料總量還是各分項(xiàng)的使用量都是有所調(diào)增的，而2024年和2025年的使用總量有所調(diào)減。但從細(xì)分結(jié)構(gòu)看，2024年和2025年使用量調(diào)減最多項(xiàng)是纖維素燃料?？紤]到拜登政府之前有意將電力汽車納入可再生能源計(jì)劃，如今提案落地可能存在困難，因此對(duì)應(yīng)的生物乙醇燃料需求或被同步剔除。另外，先進(jìn)生物燃料使用量確實(shí)被小幅調(diào)減，但生物質(zhì)柴油項(xiàng)增量比較明顯?？偟膩?lái)說，EPA新政對(duì)植物油生柴需求談不上大的利空，在2023年可能還是有較強(qiáng)的支撐。此外，近期人民幣匯率走勢(shì)持續(xù)偏弱，對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口商品利潤(rùn)修復(fù)形成拖累，這也是支撐內(nèi)盤價(jià)格的一項(xiàng)重要的非基本面因素。
國(guó)聯(lián)期貨油脂油料分析師姜穎認(rèn)為，此番馬盤上漲是多重因素疊加下的情緒共振影響。首先，馬來(lái)西亞6月份產(chǎn)量低于預(yù)期，增產(chǎn)預(yù)期下的減產(chǎn)現(xiàn)實(shí)，為多頭提供了操作環(huán)境；其次，馬來(lái)西亞政府宣布重組國(guó)有棕櫚油巨頭Felda的債務(wù)，涉及債務(wù)本金16.9億美元，有助于其涵蓋大部分的農(nóng)民貸款，提振市場(chǎng)信心；最后，CBOT豆油大幅上漲，造成馬盤大量空頭集中平倉(cāng)，價(jià)格快速拉升。
后市看來(lái)，姜穎表示，短期考慮到美國(guó)生柴利空已交易完畢，國(guó)內(nèi)宏觀政策調(diào)控存在強(qiáng)預(yù)期，美豆天氣炒作時(shí)間窗口仍未結(jié)束，油脂階段性利好因素還將為盤面提供支撐。中期來(lái)看，進(jìn)入增產(chǎn)期后，市場(chǎng)將會(huì)聚焦實(shí)際產(chǎn)量相對(duì)預(yù)期的印證上，在厄爾尼諾的背景下，極易發(fā)生供應(yīng)增長(zhǎng)不及預(yù)期的情況，價(jià)格或易漲難跌。策略操作上，棕櫚油短期拉漲之后有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整至低位后可繼續(xù)短多。
孫嘯認(rèn)為，棕櫚油產(chǎn)地?zé)o近憂有遠(yuǎn)慮。根據(jù)FAS監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞特別是其東部半島，從今年4月開始就出現(xiàn)降雨量低于正常值的情況。印尼的中地區(qū)亦在5月份出現(xiàn)類似現(xiàn)象?？紤]到少雨對(duì)于棕櫚果單產(chǎn)的負(fù)面影響存在半年左右的滯后期，如果未來(lái)厄爾尼諾特征持續(xù)，預(yù)計(jì)今年四季度產(chǎn)地棕櫚油將遭遇減產(chǎn)事件。
在齊盛期貨油脂油料分析師劉瑞杰看來(lái)，厄爾尼諾大背景下，2024年?yáng)|南亞棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，且無(wú)法證偽。東南亞棕櫚油6—9月預(yù)期持續(xù)累庫(kù)，供需結(jié)構(gòu)屬于寬現(xiàn)實(shí)、緊預(yù)期。國(guó)內(nèi)6、7月買船較多，前期降庫(kù)趨勢(shì)預(yù)期放緩，夏季需求一般，現(xiàn)貨基差難挺。8月及之后，國(guó)內(nèi)油脂消費(fèi)季節(jié)性增加，帶來(lái)向好預(yù)期。歐菜油炒作題材結(jié)束后，油脂板塊重回棕櫚油引領(lǐng)狀態(tài)，在下半年需求恢復(fù)及明年產(chǎn)地減產(chǎn)的接力型利多題材下，外資席位逐漸轉(zhuǎn)向。資金行為快于現(xiàn)貨供需，盤面走勢(shì)強(qiáng)于現(xiàn)貨，基差走弱。
豆油方面，記者了解到，前期導(dǎo)致豆油不斷下跌的因素包括：美國(guó)處于加息周期中，宏觀環(huán)境對(duì)大宗商品影響偏空；巴西大豆豐產(chǎn)，國(guó)內(nèi)5—7月大豆大量到港，豆油產(chǎn)量增加而消費(fèi)平淡，存在較強(qiáng)的累庫(kù)預(yù)期；去年年末美國(guó)生物柴油政策不及預(yù)期。
姜穎分析稱，目前，利空因素基本出盡。從宏觀方面來(lái)看，6月美國(guó)暫停加息步伐，此前造成市場(chǎng)擔(dān)憂的美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)未形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。6月21日美國(guó)可再生燃料政策公布，具體到生物柴油分項(xiàng)，2023年強(qiáng)制摻混義務(wù)量不變，2024年和2025年強(qiáng)制摻混義務(wù)量增加，考慮到先進(jìn)生物燃料中部分使用生物柴油交付，預(yù)計(jì)未來(lái)三年生物柴油的消費(fèi)量仍將有所增長(zhǎng)。
“接下來(lái)美國(guó)大豆進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期，前期干旱范圍擴(kuò)大導(dǎo)致大豆優(yōu)良率開局不利，雖然近期美國(guó)降雨有所改善，但天氣市炒作尚未結(jié)束，對(duì)豆油價(jià)格形成支撐?！苯f認(rèn)為，目前主要利空在于國(guó)內(nèi)豆油處在加速累庫(kù)狀態(tài)，7月累庫(kù)預(yù)計(jì)延續(xù)。需求方面，旺季備貨對(duì)豆油消費(fèi)存在一定支撐。在宏觀不出現(xiàn)重大利空的情況下，預(yù)計(jì)豆油振蕩上行。
值得注意的是，二季度國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨成交環(huán)比明顯改善，這是一種國(guó)內(nèi)油脂需求保持向好的標(biāo)志。在孫嘯看來(lái)，這意味著一季度時(shí)用低度棕櫚油替代豆油這樣的“消費(fèi)降級(jí)”現(xiàn)象出現(xiàn)改善。預(yù)計(jì)隨著終端庫(kù)存的不斷消化，三季度國(guó)內(nèi)油脂備貨需求依舊會(huì)開啟。美豆方面，新作生長(zhǎng)期開端情況不佳，美豆優(yōu)良率位于歷史同期低位。三季度美豆北部產(chǎn)區(qū)依舊面臨少雨威脅。
劉瑞杰認(rèn)為，整體來(lái)看，三季度和四季度大豆進(jìn)口成本不會(huì)很低，從盤面來(lái)看，豆系油粕本年度低點(diǎn)或已出現(xiàn)。從國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)來(lái)看，豆油目前處于持續(xù)累庫(kù)狀態(tài)，預(yù)期8月底見頂，后轉(zhuǎn)降庫(kù)；棕櫚油降庫(kù)趨緩；菜油庫(kù)存筑頂。三大油脂庫(kù)存處于微增狀態(tài)，但壓力不大，且品種分化。從油粕關(guān)系來(lái)看，豆粕表需略好于豆油，油粕比價(jià)預(yù)期低位徘徊，趨勢(shì)性不強(qiáng)。豆油目前更多是成本邏輯，國(guó)內(nèi)需求跟不上盤面變化，基差走弱。
菜油方面，據(jù)劉瑞杰介紹，2023/2024年度澳大利亞菜籽土地休耕，產(chǎn)量同比大幅下降，進(jìn)出口貿(mào)易端菜籽供應(yīng)壓力下降；歐洲菜籽產(chǎn)量預(yù)期繼續(xù)創(chuàng)新高，但數(shù)據(jù)高點(diǎn)已給，存在利空出盡可能性；加拿大菜籽產(chǎn)量瓶頸，難有大增，且面臨干旱基礎(chǔ)。
6月，我國(guó)菜籽進(jìn)口量存在較大幅度下滑，市場(chǎng)預(yù)計(jì)6月菜籽到港量為39萬(wàn)噸，較5月減少約20萬(wàn)噸。姜穎告訴記者，在進(jìn)口菜籽供應(yīng)逐漸減少的形勢(shì)下，油廠壓榨開機(jī)率也出現(xiàn)下滑，周度壓榨量下降至10萬(wàn)噸左右，菜油供應(yīng)隨之減少。進(jìn)口菜油方面，俄羅斯菜油出口量有所下滑，歐洲菜油價(jià)格上漲亦導(dǎo)致進(jìn)口減少。產(chǎn)量與進(jìn)口量的下降導(dǎo)致菜油供應(yīng)收緊。
“目前，國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存累積至55.31萬(wàn)噸的高位，累庫(kù)速度放緩，預(yù)計(jì)7月份菜油將逐漸由累庫(kù)轉(zhuǎn)為去庫(kù)。此外，加拿大油菜種植進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期，目前草原三省降雨量略偏低，阿爾伯塔省油菜優(yōu)良率為49.1%，長(zhǎng)勢(shì)偏弱。天氣市對(duì)菜油價(jià)格存在支撐。在宏觀不出現(xiàn)重大利空的情況下，預(yù)計(jì)菜油也將步入振蕩上行階段，走勢(shì)強(qiáng)于豆油?！苯f說。
在孫嘯看來(lái)，經(jīng)過主動(dòng)降價(jià)去庫(kù)存，加拿大油菜籽舊作供應(yīng)壓力已經(jīng)不大，其商業(yè)庫(kù)存與農(nóng)產(chǎn)庫(kù)存均處于歷史同期偏低位置。歐洲地區(qū)經(jīng)過油菜籽高榨利下修之后，菜油出口壓力較一季度明顯減輕，海外菜油價(jià)格企穩(wěn)反彈，國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)重回倒掛趨勢(shì)，3月份之后油菜籽進(jìn)口套盤榨利亦虧損較多。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)壓力最大的時(shí)刻已經(jīng)過去，三季度有望迎來(lái)庫(kù)存拐點(diǎn)。
劉瑞杰認(rèn)為，從大背景來(lái)看，2023/2024年度菜系壓力較2022/2023年度減小，今年3月歐洲菜油跌破棕櫚油價(jià)格的情況不易出現(xiàn)。從成本端來(lái)看，8月份歐菜籽和加菜籽會(huì)有一定的上市壓力，但由于四季度澳籽供應(yīng)量不大，上市壓力持續(xù)性不強(qiáng)，更傾向于出現(xiàn)收割底點(diǎn)后企穩(wěn)或小幅反彈。從國(guó)內(nèi)供需端來(lái)看，后續(xù)菜籽買船逐月下降，菜油庫(kù)存筑頂期，7月或會(huì)轉(zhuǎn)降庫(kù)，菜油進(jìn)口倒掛，菜籽壓榨虧損，都給菜油帶來(lái)支撐。三大油脂庫(kù)存分化明顯，7、8月份菜豆油價(jià)差預(yù)期處于偏強(qiáng)狀態(tài)。單邊驅(qū)動(dòng)仍需看油脂板塊整體走勢(shì)，需要下半年需求轉(zhuǎn)好的逐步證實(shí)及厄爾尼諾對(duì)東南亞棕櫚油減產(chǎn)影響的持續(xù)炒作。
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