8月中旬以來，國內(nèi)豆油期價(jià)自高位回落，產(chǎn)業(yè)鏈日益累積的庫存壓力持續(xù)向豆油市場傳導(dǎo)。美豆油期價(jià)區(qū)間震蕩，美豆油庫存超預(yù)期下降，美國生物燃料政策繼續(xù)影響美豆油需求前景。
美國需求預(yù)期提升
美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的壓榨報(bào)告顯示，截至8月底，美國豆油庫存為18.73億磅，環(huán)比下降1.1%，同比下滑6.8%，為近7個(gè)月最低水平。美豆油庫存超預(yù)期下降對美豆油期價(jià)產(chǎn)生支撐。美國生物柴油政策如45Z稅收抵扣延長、RVO摻混目標(biāo)上調(diào)，直接增加豆油消費(fèi)預(yù)期，2026年需求增量將在232萬~318萬噸，但仍面臨豁免政策的擾動。
近期，美國環(huán)境保護(hù)署批準(zhǔn)了2016年以來部分小型煉油廠的生物燃料強(qiáng)制摻混豁免申請，包括63項(xiàng)全面豁免和77項(xiàng)部分豁免，同時(shí)拒絕了28項(xiàng)申請。這是特朗普上任以來的首次裁決，在農(nóng)業(yè)和能源界引發(fā)爭議。根據(jù)美國可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)法案，煉油廠需摻混乙醇和生物柴油，但經(jīng)濟(jì)困難的小型煉廠可申請豁免。盡管美國環(huán)境保護(hù)署的決定解決了部分歷史遺留問題，但未來豁免量的分配仍存在不確定性，尤其是美國環(huán)境保護(hù)署表示不會追溯2016—2022年的豁免量。
美國生物燃料政策通過強(qiáng)制摻混與本土化導(dǎo)向，顯著提升美豆油中長期需求預(yù)期，關(guān)注政策落地節(jié)奏、豁免爭議及全球貿(mào)易重構(gòu)等對市場的影響。美豆油期價(jià)短期受市場情緒影響，中期仍面臨政策落地后供需平衡表的調(diào)整，未來仍需密切關(guān)注EPA終裁結(jié)果和煉廠合規(guī)動態(tài)。
國內(nèi)累庫格局未變
國內(nèi)豆油市場受原料大豆的影響。現(xiàn)階段大豆供應(yīng)無憂，市場等待中美談判進(jìn)展給國內(nèi)遠(yuǎn)期供應(yīng)帶來進(jìn)一步指引，從而確定遠(yuǎn)期合約的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。短期大豆市場情緒謹(jǐn)慎，未來供應(yīng)缺口預(yù)期受中美貿(mào)易前景影響，存在被證偽的可能。市場交易邏輯向更具有確定性的弱現(xiàn)實(shí)切換，豆油期價(jià)的成本支撐明顯轉(zhuǎn)弱。在油廠開工率持續(xù)高位運(yùn)行的背景下，豆油提貨量處于歷史高位，豆油周度成交量創(chuàng)歷年同期新高。在產(chǎn)需雙增格局下，需求增幅不及產(chǎn)量增幅，豆油累庫趨勢仍未改變。油廠豆油庫存持續(xù)刷新年內(nèi)高點(diǎn)，并攀升至歷年同期第二高位。庫存壓力短期難以化解，成為壓制豆油價(jià)格的主要力量。雖然今年國內(nèi)豆油出口增幅明顯，主要流向印度、韓國等地，但是從出口的絕對量來看，還難以化解國內(nèi)日益攀升的庫存壓力。
現(xiàn)階段，遠(yuǎn)期原料供應(yīng)和成本波動仍面臨較大不確定性，產(chǎn)業(yè)鏈弱現(xiàn)實(shí)壓力難以化解。由于豆油期價(jià)不僅受美豆油和周邊油脂品種的影響，而且受中美貿(mào)易前景影響，豆油市場的交易環(huán)境復(fù)雜多變。隨著市場情緒的變化，近期豆油期價(jià)在油脂市場中表現(xiàn)相對偏弱。
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