截至2023年9月22日當周，全球油籽價格繼續(xù)下跌，其中芝加哥大豆跌至一個月來的新低，主要反映出美國大豆收割季節(jié)開始，季節(jié)性收獲壓力顯現(xiàn)；南美新豆播種季節(jié)開始，產(chǎn)量前景樂觀；美國大豆出口繼續(xù)受到巴西供應龐大的壓制；美聯(lián)儲鷹派貨幣政策立場提振美元走強，大宗商品市場將在更長時間里面臨高利率和強美元的雙重制約，削弱投資者對大宗商品的風險偏好。
周五芝加哥期貨交易所（CBOT）的2023年11月大豆期約報收12..9625美元/蒲，比一周前下跌3.28%。美灣10月船期1號黃大豆現(xiàn)貨平均報價為每蒲13.7325美元，下跌3.75%。CBOT的12月豆粕報收每短噸385.80美元，下跌1.61%；12月豆油期貨報收每磅59.62美分，上漲3.93%。泛歐交易所11月油菜籽期約報收441.25歐元/噸，下跌0.8%；洲際交易所11月油菜籽報收722.00加元/噸，下跌5.49%；阿根廷上河大豆FOB現(xiàn)貨報價為每噸521美元（含33%出口稅），下跌8.60%。周五ICE美元指數(shù)報收105.6點，比一周前上漲約0.3%，也是連續(xù)第十周上漲，創(chuàng)下近十年來的最長漲勢。
金磚國家正在逐步成為全球大宗商品新的定價中心
我們在過去兩期一周展望報告里分別提出兩個判斷。在兩周前的展望報告里提出的第一個判斷是，全球大宗商品供需預測的可能面臨范式遷移。過去十多年來，只要談及大宗商品，必然提到中國這個首要驅動引擎，理由是中國人口增長/城市化/飲食習慣帶動對肉類以及蛋白食品的需求增長，進而推動大豆等商品進口需求激增；基礎設施建設推動對能源/金屬等商品的需求；全球化背景下的國家競爭優(yōu)勢導致中國成為全球工廠。但是隨著中國經(jīng)濟進入綠水青山新常態(tài)，全球地緣政治沖突加劇，圍繞大宗商品市場的諸多基本面假設正在動搖或者改變。
在一周前報告里提出的第二個判斷是，美國大豆價格反彈空間將受到南美供應前景的制約。盡管未來幾個月里美國大豆產(chǎn)量仍有可能下調，但是2023/24年度南美新豆產(chǎn)量將同比增長3000萬噸，足以封堵美國大豆上行空間。南美目前正在開始播種大豆，巴西、阿根廷和巴拉圭這三國在明年初收獲的大豆產(chǎn)量合計將達到2.21億噸，幾乎是美國大豆產(chǎn)量的兩倍，比上年（1.9005億噸）提高3095萬噸或16.3%。2023/24年度南美三國大豆出口預計達到1.076億噸（其中巴西大豆占到9成份額），是美國大豆出口預期的2.2倍，比上年高出2.7%。未來全球大豆定價權將越來越多受到巴西(以及阿根廷）供應以及中國需求面的主導。今年剩下時間里，美國大豆的收獲后反彈空間將受到南美新豆產(chǎn)量前景制約，除非播種季節(jié)天氣以及單產(chǎn)預期發(fā)生重大變化。
在本期展望里，我們試圖提出第三個判斷或者思考，那就是全球大宗商品定價權正在逐步朝著金磚集團轉移。從供應面來看，大豆和玉米市場日益受到頭號生產(chǎn)國巴西供應前景的左右；全球小麥市場一直被頭號小麥出口國俄羅斯的影響力所籠罩；全球糖市則受到巴西和印度產(chǎn)量和出口前景的左右；全球原油市場更受到沙特和俄羅斯這兩大原油生產(chǎn)國和出口國的供應策略的主宰。從需求面看，中國作為農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)金屬以及能源的主要或頭號進口國，擁有全球領先的大豆壓榨產(chǎn)能、金屬冶煉產(chǎn)能以及不斷增長的煉油產(chǎn)能。與此相比，傳統(tǒng)上擁有眾多商品定價權的歐美國家在過去三年里關閉了大量煉油產(chǎn)能，導致目前產(chǎn)能無法滿足燃料需求；俄烏沖突后的能源危機導致電力成本激增，歐洲制造業(yè)遭受重創(chuàng)。雖然說美西方依然可以憑借美元霸權和資源優(yōu)勢（歐美是世界主要的農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)國和出口國，并通過跨國巨頭在全球控制著主要礦產(chǎn)和能源資源以及農(nóng)業(yè)資源）在全球大宗商品定價權上占據(jù)優(yōu)勢地位，但是毋庸置疑，金磚國家，尤其是在擴容之后，比以往任何時候都對全球定價權構成更為嚴肅的挑戰(zhàn)。未來大宗商品市場的走勢，至少是階段性走勢，越來越多將受到金磚國家供需形勢的指引。
美國大豆收獲進度高于預期
美國農(nóng)業(yè)部在周一的作物進展周報首次發(fā)布了今年美國大豆收獲數(shù)據(jù)，截至9月17日，大豆收獲完成5%，去年同期3%，五年均值4%，分析師預期為4%。今年夏季中西部天氣炎熱干燥，有助于大豆成熟加快。下周一的作物進展報告可能顯示大豆收獲10%以上，領先于去年同期的8%。大豆優(yōu)良率為52%，與一周前持平，低于上年同期的55%，也是連續(xù)第三周低于上年同期。美國干旱監(jiān)測報告顯示，截至9月19日，美國大豆位于干旱地區(qū)的比例為53%，比一周前提高5%，去年同期為29%。
從未來幾天的收獲天氣來看，美國全國海洋大氣管理局（NOAA）周日發(fā)布的72小時降雨預報顯示，從周一到周三（9月25日到27日），除了衣阿華西部和密蘇里大部分地區(qū)外，中西部其他地區(qū)普遍有雨，其中威斯康星、伊利諾伊東北部、印第安納大部分地區(qū)、俄亥俄以及肯塔基的降雨可能可能達到1英寸。隨著大豆成熟，降雨對大豆作物的提振已經(jīng)消失，更多會阻撓大豆收獲。
NOAA發(fā)布的未來6到10天氣象展望顯示，9月30日到10月4日期間，中西部天氣炎熱，除了明尼蘇達和衣阿華西北部的降雨可能偏高外，其他地區(qū)降雨可能正常或低于正常。這種溫暖干燥的天氣有助于作物成熟和收獲。
美國2023/24年度大豆銷售依然落后于上年同期
往年隨著美國新豆收獲上市，大豆出口銷售通常進入季節(jié)性高峰期，但是今年情況有所不同。美國農(nóng)業(yè)部出口銷售周報顯示，截至9月14日當周，美國大豆凈銷售量約為43萬噸，低于一周前的70萬噸，也低于市場預期。2023/24年度迄今美豆銷量為1708萬噸，同比降低33.6%；美國農(nóng)業(yè)部的年度出口目標為4872萬噸，同比減少10.0%。這主要反映出來自巴西的出口競爭激烈，密西西比河水位偏低，導致前往美灣的駁船運輸放緩，加上中國需求乏善可陳，制約了美國大豆出口步伐。
本周媒體報道稱，過去兩周中國買家已從巴西和阿根廷訂購了至少20船大豆，在10月、11月和12月期間運往中國。國內一家大型油廠的采購經(jīng)理表示，目前不急于購買美國大豆，如果巴西大豆價格更劃算，就會繼續(xù)采購巴西大豆。巴西大豆出口強勁，得益于本年度大豆產(chǎn)量創(chuàng)紀錄。巴西農(nóng)戶手中仍有近3000萬噸大豆，使得巴西能夠繼續(xù)以低于競爭對手的價格向海外銷售大豆，延長了巴西大豆的出口窗口，相應擠占了美國大豆出口窗口。美國對中國的大豆出口高峰期通常是10月至次年2月，也就是巴西下一年度大豆收獲上市之前。但是由于今年中國采購步伐遲緩，目前美國對華銷售量遠低于去年同期。截至9月14日，2023/24年度美國對華大豆銷售總量（包括已裝船和未裝船的銷售量）為668萬噸，同比減少48.4%。
從出口價格來看，目前美國大豆的吸引力依然不大。9月20日，美灣大豆報價為522美元，比一周前下跌3.2%；巴西大豆在帕拉納瓜港報價為509美元/噸，下跌2.5%。阿根廷大豆上河報價為522美元/噸，下跌4.2%。
阿根廷大豆優(yōu)惠匯率項目即將結束，已經(jīng)銷售超過300萬噸大豆
阿根廷政府9月5日發(fā)布了第四輪大豆優(yōu)惠匯率的細則，允許本月出口商使用25%的外匯收入來補充大豆庫存，而無需將這些美元兌換成比索。這意味著大豆匯率約為455比索兌1美元，而官方匯率為350比索。目前距優(yōu)惠匯率項目結束只剩下一周時間。
在該計劃實施的頭10個工作日，大豆銷售數(shù)量為264.4萬噸，比8月份全月的銷售量增加了88%，比第三輪優(yōu)惠匯率項目（4月到6月初）期間的銷售量高出50%。其中191.5萬噸為新合同，72.9萬噸是對之前合同進行定價。
周六（23日）公布的最新數(shù)據(jù)顯示，該優(yōu)惠匯率項目實施三周后，大豆銷售量已經(jīng)超過了310萬噸。目前距離該項目到期只剩下五個工作日。羅薩里奧谷物交易所的一份報告指出，目前的大豆成交量不僅超過8月份全月的交易量，而且相當于7月和8月的總和，是5月份以來的最高水平。私人機構估計，基于大豆銷售的情況，未來五天會有3.5億到4.4億美元外匯凈增長。
干旱導致密西西比河水位下降，限制駁船運輸
今年夏季的長期高溫干旱天氣導致密西西比河河水過低，正當中西部農(nóng)民準備收割玉米和大豆并將收成順流而下運往墨西哥灣時，駁船公司卻不得不減少裝載量。運輸限制令駁船公司頭疼不已，農(nóng)戶則面臨更高的運費。據(jù)美聯(lián)社9月20日的報道稱，美國約60%的出口谷物都是沿著密西西比河一路南下運往新奧爾良港，然后再裝載到遠洋貨輪上出口海外。這通常是一種低成本高效率的運輸方式，因為通常15艘駁船一組的運載數(shù)量相當于約1000輛卡車的運輸量。但是隨著河水水位下降，運輸成本飆升。目前從圣路易斯向南運輸?shù)鸟g船運價比三年均值高出77%，因為圣路易斯以南的河流水位深不足以容納一般的駁船，迫使公司減少每艘船的裝載量，并減少駁船的串聯(lián)數(shù)量。這也是連續(xù)第二年密西西比河水位降至接近歷史最低點。由于天氣預報沒有明顯降雨，水位很可能繼續(xù)下降。美國大豆運輸聯(lián)盟執(zhí)行董事邁克·斯坦霍克表示，許多中西部農(nóng)民有多種運輸選擇，其中包括卡車運輸和火車運輸（主要用來運往附近的加工廠）。但是密西西比河是美國中部將谷物出口海外的主要運輸方式，在美國大豆和玉米出口面臨日益激烈的國際競爭之際，駁船成本上升直接侵蝕了農(nóng)民的利潤。
南美大豆播種季節(jié)開始，農(nóng)戶依然青睞大豆種植，盡管價格面臨下行壓力
目前巴西2023/24年度的大豆播種工作已經(jīng)開始。咨詢機構AgRural稱，截至9月14日，巴西2023/24年度大豆播種面積達到預期面積的0.2%，去年同期為0.1%。9月底之前巴西天氣極為炎熱干燥，可能影響到大豆播種進度。目前大豆播種工作集中在位于巴西南方的帕拉納州。不過從下周晚些時候開始，巴西中部地區(qū)將會迎來冷空氣前鋒，降雨情況將會改善。
9月19日巴西國家商品供應公司（CONAB）首次預測2023/24年度巴西大豆產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄的1.624億噸，同比增加5%，因為大豆播種面積預期增加2.8%，達到4530萬公頃；大豆單產(chǎn)預期為每公頃3.585噸，同比提高2.2%，作為對比，美國農(nóng)業(yè)部預測2023/24年度巴西大豆產(chǎn)量為1.63億噸，同比增加4.5%。CONAB官員表示，盡管大豆價格面臨下跌壓力，使得種植盈利潛力下降，大豆仍然是有利可圖的現(xiàn)金作物。考慮到2024年全球大豆產(chǎn)量遠遠高于需求，大豆價格將在供應沖擊下呈現(xiàn)下跌趨勢。即便如此，盈利能力仍然相對樂觀，主要是由于生產(chǎn)成本下降，特別是化肥成本下降超過48%。
在鄰國阿根廷，大豆播種工作尚未開始。阿根廷農(nóng)業(yè)部周四（21日）預計2023/24年度大豆種植面積為1600萬公頃，和上年持平。今年出現(xiàn)的厄爾尼諾現(xiàn)象通常有利于阿根廷農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)的降雨形勢改善，大豆單產(chǎn)也有望從上年因干旱而大幅減產(chǎn)的水平上恢復。布宜諾斯艾利斯谷物交易所預測2023/24年度阿根廷大豆產(chǎn)量將達到5000萬噸，同比提高138%；羅薩里奧谷物交易所預測阿根廷大豆產(chǎn)量達到4780萬噸，同比提高139%。美國農(nóng)業(yè)部預計阿根廷大豆產(chǎn)量將達到4800萬噸，同比提高92%。
國際谷物理事會調低2023/24年度全球大豆產(chǎn)量預估
國際谷物理事會(IGC)周四發(fā)布月報，將2023/24年全球大豆產(chǎn)量預估下調200萬噸，為3.96億噸，但是仍然比上年提高7.8%。產(chǎn)量下調的原因在于美國產(chǎn)量下調270萬噸至1.128億噸，超過了加拿大產(chǎn)量上調60萬噸至670萬噸的影響。全球期末庫存下調約230萬噸至6160萬噸，仍比上年增加15.1%。IGC還將2023/24年度中國大豆預估下調50萬噸至9950萬噸，比2022/23年度減少150萬噸或1.5%。
關注下周美國農(nóng)業(yè)部的季度庫存報告
美國農(nóng)業(yè)部將于周五（北京時間周六早上）發(fā)布9月1日的季度庫存報告，這也是2022/23年度美國大豆的期末庫存數(shù)據(jù)。作為參考，美國農(nóng)業(yè)部在9月份供需報告中曾預計2022/23年度美國大豆期末庫存為2.5億蒲，較上月調低1000萬蒲，同比減少8.8%。
美國農(nóng)業(yè)部以往的庫存報告顯示，截至2023年6月1日，美國所有部位的大豆庫存為7.96億蒲，同比下降18%。去年9月1日的大豆庫存為2.74億蒲，同比提高7%。
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