豆油等油脂品種的定價(jià)權(quán)在海外，宏觀因素決定著大宗商品的趨勢(shì)性走勢(shì)。
當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期或已結(jié)束。從加息周期結(jié)束到進(jìn)入降息周期需一定的時(shí)間過(guò)渡。目前美聯(lián)儲(chǔ)仍處于盯緊核心通脹的限制性貨幣政策狀態(tài)，其中服務(wù)類（包括租金）分項(xiàng)CPI依然較高，房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域甚至不受加息影響。抵押貸款利率已經(jīng)鎖定在較低水平，即使美聯(lián)儲(chǔ)加息，房地產(chǎn)市場(chǎng)也能夠保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)、強(qiáng)勁的工資增長(zhǎng)、政府支出和私人部門手中的現(xiàn)金儲(chǔ)備也可能會(huì)讓經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于預(yù)期。如果過(guò)早降息，去通脹進(jìn)程可能出現(xiàn)反復(fù)，可能會(huì)重新引發(fā)結(jié)構(gòu)性通脹。
預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)于2024年二季度或2024年下半年開啟本輪降息周期，前期的降息為伴隨著通脹下行和實(shí)際利率升高而進(jìn)行的預(yù)防式降息。隨著時(shí)間的推進(jìn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于就業(yè)轉(zhuǎn)弱、消費(fèi)減少的負(fù)向循環(huán)中，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將由應(yīng)對(duì)通脹逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更具敏感性，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻乃俣?、降息?jié)奏在后期或有所加快。
隨著美國(guó)加息周期結(jié)束，中期來(lái)看，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)宏觀層面的交易邏輯逐漸轉(zhuǎn)向美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的現(xiàn)實(shí)與對(duì)2024年下半年的降息預(yù)期，流動(dòng)性或邊際性改善。
從基本面來(lái)看，進(jìn)口方面，國(guó)內(nèi)豆油的原料90%以上來(lái)源于進(jìn)口大豆，而美國(guó)、巴西和阿根廷是我國(guó)主要大豆進(jìn)口來(lái)源國(guó)。當(dāng)前，美豆處于重要的出口季，2月USDA供需報(bào)告顯示，2023/2024年度美豆期末庫(kù)存預(yù)計(jì)為3.15億蒲式耳，較上月報(bào)告值增加3500萬(wàn)蒲式耳。
位于南美的巴西大豆處于收割階段，阿根廷大豆播種順利，產(chǎn)區(qū)天氣良好。市場(chǎng)對(duì)南美大豆暫維持豐產(chǎn)預(yù)期，建議積極關(guān)注美豆出口情況以及南美豆產(chǎn)區(qū)播種、生長(zhǎng)近況。
國(guó)內(nèi)方面，數(shù)據(jù)顯示，2024年3月大豆到港量為583.5萬(wàn)噸，較上月預(yù)報(bào)的425.5萬(wàn)噸增加了158萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)37.13%；較去年同期的619萬(wàn)噸減少35.5萬(wàn)噸，同比下降5.74%。當(dāng)前，進(jìn)口大豆盤面壓榨利潤(rùn)與現(xiàn)貨壓榨利潤(rùn)均低位反彈，綜合來(lái)看，后市豆油中期新增供給或保持中性。
節(jié)后貿(mào)易商與終端的小規(guī)模集中補(bǔ)庫(kù)趨于結(jié)束后，后市下游需求或趨于中性。截至2024年第8周末，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存為98.7萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.3%。近兩個(gè)月，豆油實(shí)現(xiàn)小幅去庫(kù)，中期或仍處于季節(jié)性的去庫(kù)進(jìn)程。
截至3月1日，進(jìn)口壓榨一級(jí)豆油與2405合約基差為450—700元/噸，上月同期基差為500—700元/噸，基差較上月稍有收斂，較往年同期處于中低位水平。
結(jié)合宏觀面、基本面和技術(shù)面分析，豆油2405合約短線或平臺(tái)整理。中期來(lái)看，后市經(jīng)過(guò)平臺(tái)整理或回調(diào)后，有望測(cè)試上方壓力位。
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