2023/2024年度南美大豆進入生長尾聲
隨著2023/2024年度巴西大豆收割工作基本過半，3月下旬阿根廷大豆開始收割前也未看到明顯天氣問題，意味著本產季南美大豆作物天氣和產量交易的時間窗口基本關閉。2023/2024年度南美大豆豐產的題材已經(jīng)交易充分，對市場的影響從交易因素轉化為背景因素。
巴西基本定產
截至3月初，2023/2024年度巴西大豆已經(jīng)收割46%的種植面積，其中最大的主產州馬托格羅索州收割完成比例為86%，南馬托格羅索州、帕拉娜州以及戈亞斯州等主產州的大豆也已經(jīng)完成收割進度超過50%。
現(xiàn)在巴西大豆的主產州中，僅剩位于最南部產區(qū)的南里奧格蘭德州大豆作物還處于生長期。截至2月29日，南里奧格蘭德州2023/2024年度產季的大豆作物已有6%達到成熟期，63%處于結莢鼓勵期，23%處于開花期，8%處于出苗期。即目前南里奧格蘭德州大豆作物基本還處于關鍵生長期，對天氣變化比較敏感。
從天氣預報來看，南里奧格蘭德州大豆產區(qū)自2月下半月降雨開始改善，降雨會一直持續(xù)到3月上半月，且這個階段同時沒有高溫困擾，天氣對作物生長有利。所以對于南里奧格蘭德州來說，大豆作物產量在收割前沒有天氣問題，產量大概率完成巴西國家商品供應公司（CONAB）在2月報告里提出的接近2200萬噸的預期。
因此從目前的生長情況看，2023/2024年度巴西大豆基本已經(jīng)定產，CONAB在3月報告里對巴西大豆的產量預估大概率會維持在1.5億噸附近。
阿根廷產區(qū)天氣良好
回顧來看，2023/2024年度阿根廷大豆產季的天氣整體良好。雖然在1月中旬至2月中旬，布宜諾斯艾利斯部分區(qū)域出現(xiàn)過降雨偏少的問題，但是和巴西的南里奧格蘭德州一樣，阿根廷大豆產區(qū)沒有出現(xiàn)過35°C以上的高溫，作物生長整體順利，沒有遇到太明顯的天氣問題。所以，截至2月中旬，幾家主要機構對2023/2024年度阿根廷大豆產量的預估基本都在5000萬噸上下。其中，美國農業(yè)部的預估為5000萬噸，布宜諾斯艾利斯交易所的預估為5250萬噸，只有羅塞里奧交易所基于部分產區(qū)2月的少雨問題將2023/2024年度阿根廷大豆產量下調到了4950萬噸。
從天氣預報來看，阿根廷大豆產區(qū)2月底的降雨會延續(xù)到3月中上旬，大豆作物生長沒有壓力，因此2023/2024年度阿根廷大豆產量實現(xiàn)5000萬噸概率較大。
南美增產增庫存格局確定
從2023/2024年度整個南美大豆的生長情況來看，包括巴西、阿根廷以及巴拉圭在內的G-3國家仍維持增產、增庫存的大格局，并且將攜帶大量的結轉庫存到下個年度。即在新季美豆供應市場之前，全球大豆供應充足。
但是需要注意的是，2023/2024年度南美G-3國家大豆的同比增量比期初大幅縮窄。以去年10月為基礎值，當時南美G-3國家年度大豆同比增量接近2400萬噸，而到了今年2月，根據(jù)USDA的數(shù)據(jù)，南美G-3國家大豆產量同比降至1900萬噸。如果將2023/2024年度巴西大豆產量替換成為CONAB的1.49億噸，則南美G-3國家大豆產量同比增長僅1300萬噸，較期初預估值大幅下降。因此，市場對南美大豆增產的題材已經(jīng)交易充分。目前市場交易邏輯轉向，巴西大豆同比減產確認以后出口潛力下降。
以CONAB數(shù)據(jù)為標準，2023/2024年度巴西大豆產量預估1.49億噸，同比減少500萬噸，若這500萬噸的產量下降全部減少在出口上，可能會有兩方面的影響。一方面，今年巴西大豆的出口下降，很難再出現(xiàn)像2023年那樣連續(xù)4個月月均出口超過1400萬噸的盛況。另一方面，巴西大豆出口壓力減小會在銷售的后半段更明顯，抬高7月以后遠期船期出口報價，對應增加進口國在三、四季度的進口成本。
巴西出口貼水或再次承壓
巴西近月3-6月船期出口貼水，后期可能會再次承壓。
一是倉容問題。2023年巴西大豆出口貼水報價跌至負值的根本原因是因為產量跳增，直接原因是巴西國內的倉容不足和排船擁擠問題。截至3月初，2023/2024年度巴西大豆收割進度為48%，但銷售進度不到35%，落后15個百分點，還有大量的大豆待銷售，對巴西的倉容考驗或在后期顯現(xiàn)。
二是出口壓力。3—6月是巴西大豆的出口高峰，需要保持和美豆的價差優(yōu)勢以快速推進出口銷售。且今年巴西大豆還面臨巴西舊作、美豆舊作以及阿根廷大豆的出口競爭。截至3月初，巴西舊作大豆還有450萬噸待銷售，美國舊作大豆還有800萬噸沒有賣，預計阿根廷新作大豆有400萬噸可銷售量，也就是3—8月全球大豆供應充足，巴西大豆面臨超過1500萬噸的出口競爭。因此，巴西大豆不是完全有恃無恐，要留出競爭優(yōu)勢去搶奪市場。
因此，2024年巴西大豆的出口壓力并未完全釋放，反彈走強通道或有所反復。但是基于2024年巴西大豆自身出口壓力降低以及今年CBOT大豆價格同比已經(jīng)大幅下跌，而且巴西國內壓榨也給了很好的利潤，今年巴西大豆出口貼水已經(jīng)不可能再出現(xiàn)去年負貼水的情況了，底部抬高。
美國大豆新舊作合約均面臨壓力
對于美國大豆來說，舊作主要面臨南美大豆的競爭，而新作面臨擴面積和增產壓力。
2023/2024年度美國大豆出口目標或再下調
最近兩年，巴西大豆因為產量大增基本是全年供應市場。特別2024年，因為收割早、上市早，出口貼水早早開始下跌，1月以后就沒給過美國大豆很好的出口機會。不但是對中國，包括墨西哥和日本等對價格不算敏感國家同樣減少了對美國大豆的買船。
截至2月中旬，2023/2024年度美國大豆出口了3886萬噸，累計銷售進度為83%，還有800萬噸待出口。而距離現(xiàn)在到產季結束還有6個月，參考2023年銷售進度，預計從2月中旬到8月底美國大豆累計銷售量在500萬—600萬噸，要實現(xiàn)800萬噸的出口目標存在難度。因此不排除2023/2024年度美國大豆繼續(xù)下調出口目標，調高結轉庫存的情況。
不過出口目標的下調不一定會在3月報告實現(xiàn)，大概率會在二季度的出口逐漸確認中下調。如果2023/2024年度美國大豆出口預估再調低5000萬蒲式耳，則美國大豆結轉庫存會上升至3.5億蒲式耳以上，期末庫銷比接近9%。
2024/25年美國大豆為增產增庫預期
對于2024/2025年度美國大豆，目前USDA給出的是擴面積增產的預期。
8750萬公頃的播種面積對于美國大豆來說位于較高水平，歷史上只有2017年和2018年超過此數(shù)值。且通常在播種面積處于高位時，產量對天氣的容錯率提高，限制了生長季美國大豆天氣炒作高度。
預計2024/2025年度美國大豆結轉庫存或突破4億蒲式耳，甚至到達4.5億蒲式耳，庫銷比回到10%，供需繼續(xù)轉寬松。
10%的庫銷比對于美國大豆來說是一個重要門檻。從歷史數(shù)據(jù)來看，10%的庫銷比會壓制CBOT大豆價格跌至1000美分/蒲式耳以下。若考慮到2020年以后全球通脹的影響，CBOT新作2411合約或跌至1050美分/蒲式耳。
因此，從全年大格局看，若新產季美國大豆豐產預期兌現(xiàn)，整體走向更寬松方向，CBOT大豆價格重心或繼續(xù)下移。但是短期需要注意巴西貼水的變化，巴西大豆出口壓力緩解可能會拉升貼水和進口國成本。另外，高水平的2024/2025年美國大豆產量兌現(xiàn)需要天時地利配合，5—8月的生長季一定會出現(xiàn)季節(jié)性的天氣炒作，引導行情階段性走強。
因此CBOT大豆舊作合約目前處于交易的真空期，南美大豆豐產交易結束，南美出口競爭壓力持續(xù)存在，將限制CBOT大豆舊作合約的反彈幅度，在1100—1150美分/蒲式耳區(qū)間振蕩。對于CBOT大豆新作合約，新季美國大豆產量預期兌現(xiàn)前提下，價格重心將繼續(xù)下移，在1100—1050美分/蒲式耳區(qū)間振蕩。而短期巴西貼水在多種因素下推動下繼續(xù)修復1月跌幅，并帶動進口國進口成本抬升，但巴西大豆出口賣壓并未完全釋放，貼水反彈路徑還有反復。
*本文轉載自網(wǎng)絡，如有侵權，請聯(lián)系刪除，電話：0371-63357633*
