上周美豆發(fā)力反彈，截至本周期價逼近1200美分/蒲式耳關(guān)口。連豆粕自2月末站上3000元/噸關(guān)口后持續(xù)走高，主力合約在連續(xù)收復多條均線后，重回3200元/噸一線上方。最新公布的美國農(nóng)業(yè)部（USDA）報告不溫不火，巴西大豆升貼水漲勢暫緩，南美大豆供應壓力等待釋放，國內(nèi)豆粕基本面以供強需弱格局為主，這將限制豆粕價格的后續(xù)上行空間。
USDA3月報告不溫不火
USDA3月份供需報告并未給市場以明確方向指引，整體仍維持全球大豆供應寬松的預期。報告維持2023/2024年度美國、阿根廷大豆供需數(shù)據(jù)不變，小幅下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量100萬噸至1.55億噸、上調(diào)出口量300萬噸至1.03億噸、下調(diào)期末庫存325萬噸至3305萬噸，報告仍維持全球大豆大幅增產(chǎn)的觀點。預計2023/2024年度全球大豆產(chǎn)量3.9685億噸，比上年度增加1879萬噸同比增長5.0%，其中南美四國大豆總產(chǎn)2.182億噸，較上年度增加2045萬噸。
3月以來，在美豆低位運行的同時，巴西大豆升貼水呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢，不過最近一周出現(xiàn)了見頂趨勢，呈現(xiàn)高位小幅回落。截至3月12日，巴西大豆4月、5月、6月、7月船期CNF升貼水報價分別為113、120、120、145美分/蒲式耳，較前一日小幅回調(diào)，高于上周同期。當前市場各機構(gòu)對巴西大豆新作產(chǎn)量預期在1.4億—1.57億噸之間，整體未改變南美豐產(chǎn)的基調(diào)，因此巴西大豆仍存在較強的賣壓，后續(xù)或施壓巴西升貼水。目前巴西大豆已收獲近半，阿根廷大豆也將集中收獲，二季度南美大豆出口壓力凸顯，將打壓后期價格走勢，關(guān)注后期南美大豆上市及出口進度。
多重利空將至
隨著二季度南美大豆集中到港，同時南美大豆儲存時間較短，倒逼油廠維持高開機率，后續(xù)豆粕供應端預期向松。3月，預計國內(nèi)主要油廠大豆到港量在580萬噸左右，一季度國內(nèi)到港量偏低，國內(nèi)進口大豆供應階段性偏緊，不過二季度到港量將恢復，預計2024年4月到港920萬噸、5月到港950萬噸。從需求端來看，當前豆粕下游飼料企業(yè)庫存偏低，后續(xù)存在剛需補庫預期。另外，從下游消費情況來看，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部將全國能繁母豬正常保有目標從4100萬頭調(diào)整為3900萬頭，生豬現(xiàn)貨弱勢現(xiàn)狀延續(xù)，在強預期影響下，養(yǎng)殖端壓欄、二育情緒或升溫，供給壓力延后，短期支撐生豬價格上行。不過，從當前養(yǎng)殖利潤來看，仍缺乏轉(zhuǎn)好的驅(qū)動點。而水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，二季度將開啟的水產(chǎn)旺季存在對兩粕需求端的提振預期。
近期，美豆盤面利空階段性出清，疊加國內(nèi)油廠挺價意愿較強，豆粕出現(xiàn)階段性反彈走勢。不過對于后市，我們認為，南美大豆豐產(chǎn)充分兌現(xiàn)過程中，巴西大豆賣壓仍限制升貼水上漲的空間。而美豆方面，USDA供需報告并未給予盤面方向性刺激，全球大豆供應仍以寬松看待，美豆在新種植季到來前缺乏持續(xù)性上行驅(qū)動，1200美分/蒲式耳關(guān)口壓力仍較為明顯。國內(nèi)方面，后市隨著南美大豆集中上市，進口大豆存在巨量補充的預期，豆粕供應將隨之再度迎來走高。需求端，國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)虧損現(xiàn)實仍限制飼料需求。對于后市，在成本端和國內(nèi)基本面偏松的多重利空共振之下，預計豆粕二季度易跌難漲，關(guān)注逢高沽空機會。
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