近1個月以來，棕櫚油價格表現(xiàn)非常強勢，從2月初的7000元/噸附近上漲了近1400元/噸，且攀升過程中幾乎沒有調(diào)整。近日更是增倉加速上行，目前價格在8400元/噸之上，并帶動豆油和菜油走出低位區(qū)域。
棕櫚油價格如此強勢，主要原因是前期市場一致看空油脂所造成的負反饋。去年以來，供需格局轉(zhuǎn)向?qū)捤墒怯椭袌龌久娴闹骰{(diào)。在大豆和菜籽的供應壓力下，盡管棕櫚油基本面相對偏強，但市場的看空預期高度一致。一致看空預期導致：第一，盤面上，市場缺乏邊際做空力量，棕櫚油價格區(qū)間振蕩時間較長。第二，現(xiàn)貨端，年前油脂產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)悲觀情緒成為主導，常備庫存維持低位水平，經(jīng)過春節(jié)的消耗之后，存在被動的剛需補庫需求。而產(chǎn)地減產(chǎn)、報價上漲，棕櫚油進口利潤低迷導致國內(nèi)進口數(shù)量不足，疊加剛需補庫推動，造成了需求淡季背景下不斷去庫與漲價的態(tài)勢。
筆者認為，短期看，無論是產(chǎn)地還是國內(nèi)，棕櫚油供應緊缺情況都將持續(xù)。產(chǎn)地方面，產(chǎn)量及庫存已連續(xù)4個月嚴重下滑，3月份雖然逐步走出減產(chǎn)季，但4月9日以前產(chǎn)地處于齋月，勞動力明顯不足，產(chǎn)量很難大幅增加。且近期印尼的洪澇災害亦加劇了減產(chǎn)擔憂，產(chǎn)地報價繼續(xù)堅挺。國內(nèi)方面，進口供應依舊處于短缺局面。國內(nèi)進口利潤深度倒掛以及產(chǎn)地齋月出口效率滯后導致3—4月份棕櫚油到港依舊維持低位水平，預估3月到港僅15萬—20萬噸，難以緩解當前的供應緊缺狀況，預計去庫格局將延續(xù)數(shù)月，關(guān)注國內(nèi)進口利潤窗口何時打開。
需求方面， 3月份前20天，馬來西亞棕櫚油出口量較2月份有一定提升，也為BMD毛棕櫚油價格上行助力，但增長的出口量未體現(xiàn)在國內(nèi)，中國僅從馬來西亞進口3萬噸，環(huán)比減少41%。印度和歐盟的進口量同樣出現(xiàn)下滑。
從短周期看，目前處于油脂消費淡季，且豆棕的極端負價差壓縮了棕櫚油消費，棕櫚油僅剩剛需，甚至剛需也已經(jīng)被進一步壓縮。但隨著天氣轉(zhuǎn)暖，國內(nèi)需求或?qū)⒓竟?jié)性增加。從長周期看，棕櫚油在生物柴油領(lǐng)域的消費存在增長空間。在前期已經(jīng)結(jié)束的POC會議上，馬來西亞生物柴油協(xié)會宣布已向政府提交B20擴大計劃。馬來西亞2020年1月開始推出B20計劃，但具體執(zhí)行因疫情而延后，目前交通運輸部門執(zhí)行標準仍為B10，工業(yè)部門執(zhí)行標準為B7。從B10到B20,僅交通運輸部門可增加棕櫚油消費約73萬噸/年，工業(yè)部門以及全國的推廣仍需要時間。2023年馬來西亞棕櫚油消費總量為430萬噸，若今年下半年實施B20，那么2025年馬來西亞棕油消費總量至少達到500萬噸。但根據(jù)目前POGO價差的情況看，生物柴油生產(chǎn)無利潤，馬來西亞B20擴大政策推廣或存在較大阻力。
綜合考慮，棕櫚油供應緊張問題短期內(nèi)難以解決，疊加宏觀方面交易通脹預期，預計棕櫚油價格將繼續(xù)偏強運行，前期多單可以繼續(xù)持有，但不宜追高，謹防技術(shù)性回調(diào)。
品種價差方面，盤面上豆棕價差已達到-400元/噸的極端位置，雖然短期基本面邏輯仍指向豆油弱、棕櫚油強，但繼續(xù)做縮盈虧比較低，做擴需等待后期供應端出現(xiàn)變化。
月間價差方面，由于近月供應緊張，棕櫚油5月、9月合約價差目前處于高位，邏輯上9月易受美豆產(chǎn)區(qū)天氣影響，可以考慮反套，但目前5月合約的供應緊張問題不知何時緩解，需關(guān)注4月份產(chǎn)量以及國內(nèi)進口利潤窗口何時打開。
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