棕櫚油引領(lǐng)了春節(jié)以來(lái)油脂的上漲，截至本周五下午收盤(pán)，棕櫚油2405合約上漲16%，豆油2405合約上漲10%，菜油2405合約上漲6%?！敖谧貦坝?405合約的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，根源其實(shí)還是在于產(chǎn)地偏緊的近月供應(yīng)。季節(jié)性減產(chǎn)期疊加洪澇、齋月的輪番沖擊，低庫(kù)存及精煉利潤(rùn)虧損賦予產(chǎn)地提高報(bào)價(jià)的底氣，進(jìn)一步通過(guò)進(jìn)口利潤(rùn)倒掛及買船抑制傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。”中信建投期貨油脂高級(jí)分析師石麗紅說(shuō)。
國(guó)元期貨油脂分析師劉金鷺也告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，棕櫚油價(jià)格本輪漲勢(shì)受到國(guó)內(nèi)外多方面因素推動(dòng)，產(chǎn)地減產(chǎn)周期疊加出口政策調(diào)整，多重利多之下國(guó)內(nèi)進(jìn)口棕櫚油成本走高，而利潤(rùn)倒掛問(wèn)題限制了國(guó)內(nèi)買船，一季度國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存持續(xù)下滑至近年同期歷史低位，內(nèi)外偏緊平衡表支撐了本輪棕櫚油的上漲。豆油本輪價(jià)格的上漲主要在于巴西大豆升貼水的走高，同時(shí)國(guó)內(nèi)供弱需強(qiáng)的基本面也支撐了本輪上漲。
當(dāng)前油脂的供需情況如何？對(duì)此，石麗紅告訴記者，當(dāng)前三大油脂供需狀況存在一定分化。棕櫚油方面，在過(guò)去幾個(gè)月的季節(jié)性減產(chǎn)及去庫(kù)下，出口需求在倒掛的豆棕價(jià)差下表現(xiàn)不佳，產(chǎn)地棕櫚油近端供應(yīng)整體偏緊，這賦予了其挺價(jià)的底氣。而在國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)倒掛抑制近月新增買船的背景下，過(guò)去幾個(gè)月國(guó)內(nèi)棕櫚油持續(xù)去庫(kù)，目前也處于供需緊平衡的狀態(tài)，帶來(lái)其近月價(jià)格的偏強(qiáng)表現(xiàn)。
“棕櫚油產(chǎn)地在二季度開(kāi)始進(jìn)入增產(chǎn)周期，高頻數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)3月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增幅超10%。不過(guò)，隨著齋月的到來(lái)，產(chǎn)地月度產(chǎn)量恢復(fù)情況有所滯后，但下游消費(fèi)跟隨齋月有所提振。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)高頻數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞3月出口環(huán)比增幅在13%—21%，供應(yīng)偏緊和需求刺激之下，預(yù)計(jì)馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存拐點(diǎn)將于二季度中后期出現(xiàn)。國(guó)內(nèi)棕櫚油受進(jìn)口利潤(rùn)倒掛影響，后市買船依然偏低，國(guó)內(nèi)庫(kù)存也處于歷史低位且有繼續(xù)去化的趨勢(shì)?！眲⒔瘊樥f(shuō)。
記者注意到，豆油也出現(xiàn)不同程度的上漲。對(duì)于豆油的供需情況，石麗紅告訴記者，2—3月大豆低到港令國(guó)內(nèi)大豆壓榨維持低位，并帶來(lái)豆油的季節(jié)性去庫(kù)。然而，未來(lái)3個(gè)月國(guó)內(nèi)大豆月均到港1000萬(wàn)噸以上，儲(chǔ)備持續(xù)拍賣大豆，且有170萬(wàn)噸大豆定向供應(yīng)的情況下，國(guó)內(nèi)大豆壓榨有望獲得回升。雖然當(dāng)前價(jià)差有利于豆油對(duì)棕櫚油的替代，但在當(dāng)前國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)整體不景氣的背景下，豆油周度提貨量表現(xiàn)也較為一般，大豆壓榨及豆油產(chǎn)出增長(zhǎng)將使豆油庫(kù)存拐點(diǎn)臨近。
劉金鷺認(rèn)為，隨著南美大豆進(jìn)入收割期，豐產(chǎn)預(yù)期基本兌現(xiàn)，市場(chǎng)視線開(kāi)始轉(zhuǎn)移到美豆種植季的供應(yīng)預(yù)期。3月29日凌晨美國(guó)USDA兩大報(bào)告為即將種植的新作美豆提供了偏寬松的基調(diào)，略利空市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，美豆2024/2025年度預(yù)估種植面積為8651萬(wàn)英畝，高于去年，但基本符合此前預(yù)期；季末庫(kù)存為18.45億蒲式耳，略高于此前分析師預(yù)估的18.28億蒲式耳。從國(guó)內(nèi)豆油供需來(lái)看，二季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆將迎來(lái)季節(jié)性到港高峰，而南美大豆儲(chǔ)存時(shí)間較短，油廠開(kāi)機(jī)預(yù)期隨之走高，豆油供應(yīng)維持寬松預(yù)期，下游消費(fèi)預(yù)計(jì)受到部分提振，豆油基本面基本維持供需兩強(qiáng)的預(yù)期。
菜油方面，加拿大統(tǒng)計(jì)局預(yù)計(jì)2024年加拿大油菜籽種植面積為2139.4萬(wàn)英畝，同比下降3.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)菜系進(jìn)口成本有一定支撐作用。
“國(guó)內(nèi)二季度菜籽供應(yīng)預(yù)期較為充足，根據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)3—5月份菜籽到港量約110萬(wàn)噸，處于近年二季度同期較高水平?！眲⒔瘊樥f(shuō)。
石麗紅認(rèn)為，供強(qiáng)需弱壓制菜油表現(xiàn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)2—7月加菜籽每月買船6—8條，對(duì)應(yīng)每月到港在40多萬(wàn)噸，菜籽壓榨有望得到充裕供應(yīng)保障，疊加每月8萬(wàn)—10萬(wàn)噸菜油進(jìn)口，在當(dāng)前菜油價(jià)格升水豆油、菜油未能大量進(jìn)入中包裝使用的情況下，菜油面臨去庫(kù)乏力的情況，這顯著抑制了菜油價(jià)格向上的空間。
對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)的交易邏輯，石麗紅認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)多頭的交易邏輯仍是棕櫚油近端供應(yīng)不足，空頭的依據(jù)則是產(chǎn)地棕櫚油復(fù)產(chǎn)及供應(yīng)增長(zhǎng)。在產(chǎn)量恢復(fù)預(yù)期及印度買興轉(zhuǎn)弱情況下，近期產(chǎn)地棕櫚油報(bào)價(jià)出現(xiàn)松動(dòng)跡象，產(chǎn)地對(duì)華賣貨意愿有所增長(zhǎng)，帶來(lái)后續(xù)棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)及新增買船的可能。
“當(dāng)前油脂市場(chǎng)的交易邏輯有所分化，豆油和菜油受二季度原料巨量到港預(yù)期的帶動(dòng)，價(jià)格上方空間有限，后市將承壓回落。而棕櫚油短期受到齋月影響，產(chǎn)地庫(kù)存恢復(fù)進(jìn)度較為緩慢，國(guó)內(nèi)棕櫚油供應(yīng)平衡表偏緊的現(xiàn)實(shí)也將支撐棕櫚油處于三大油脂中價(jià)格偏強(qiáng)勢(shì)的地位?！眲⒔瘊樥f(shuō)。
對(duì)于油脂的后市，石麗紅認(rèn)為，短期棕櫚油強(qiáng)勢(shì)支撐油脂行情。從中長(zhǎng)期來(lái)看，棕櫚油產(chǎn)量逐步恢復(fù)，出口亮點(diǎn)匱乏，庫(kù)存拐點(diǎn)降至，在全球大豆供應(yīng)轉(zhuǎn)寬松背景下，很難走出趨勢(shì)上漲，所謂的牛市只是結(jié)構(gòu)性或節(jié)奏上的。短期重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)地報(bào)價(jià)，其賣貨意愿增加或是棕櫚油行情拐點(diǎn)臨近的標(biāo)志。從時(shí)間上看，4月10日的開(kāi)齋節(jié)亦是重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，之后棕櫚油產(chǎn)量回升的阻礙將顯著減輕。
“二季度油脂板塊將延續(xù)分化運(yùn)行，但整體上方承壓，其中棕櫚油最強(qiáng)，豆油和菜油表現(xiàn)偏弱，在產(chǎn)地棕櫚油庫(kù)存拐點(diǎn)到來(lái)之前，仍可關(guān)注在2409合約上做縮豆棕、菜棕價(jià)差的機(jī)會(huì)?！眲⒔瘊樥f(shuō)。
處于歷史高位的管理基金凈空持倉(cāng)回補(bǔ)帶來(lái)前期CBOT大豆反彈，隨著3月底USDA種植意向報(bào)告落地，符合預(yù)期但同比擴(kuò)張的美豆種植面積預(yù)計(jì)對(duì)整體價(jià)格形成壓制，CBOT大豆中期運(yùn)行區(qū)間1100—1300美分/蒲式耳。南美大豆貼水在巴西農(nóng)戶銷售增加、阿根廷新豆上市、中國(guó)買需放緩影響下反彈受限，但下方空間受到跌破成本后農(nóng)戶惜售的支撐，大漲及大跌概率降低。在未來(lái)三個(gè)月國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)充裕及榨利水平較好的背景下，大豆壓榨回升有望使豆油庫(kù)存拐點(diǎn)臨近，預(yù)計(jì)施壓其基差表現(xiàn)，不利于期價(jià)繼續(xù)上行?！安讼殿A(yù)計(jì)難以成為后期油脂油料上漲的新驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前加拿大菜籽銷售進(jìn)度整體偏慢，國(guó)內(nèi)菜籽榨利持續(xù)開(kāi)啟，7月前買船基本買足，加拿大菜籽天氣交易尚未開(kāi)啟，國(guó)內(nèi)菜油需求亮點(diǎn)匱乏，充裕供應(yīng)背景下，菜油上漲空間受到限制，菜棕價(jià)差、菜豆價(jià)差修復(fù)仍缺乏驅(qū)動(dòng)?！笔惣t說(shuō)。
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