截至4月22日收盤，豆棕、菜棕2409合約價差分別為142元/噸和720元/噸，雖然仍處于歷史偏低水平，但較清明節(jié)前的最低值190元/噸和300元/噸已出現(xiàn)了一定反彈。
雖然MPOB的3月報告繼續(xù)下調(diào)馬來西亞棕櫚油庫存至2023年6月以來的最低值171.5萬噸，南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會（SPPOMA）及航運機構(gòu)高頻數(shù)據(jù)也顯示4月1—15日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量較3月同期大減22.27%、4月1—20日出口量較3月同期增加10.18%—14.32%，但市場對開齋節(jié)后馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量的恢復(fù)情況較為樂觀，沖淡了以上因素的利多影響。
產(chǎn)地供應(yīng)方面，目前開齋節(jié)假期已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)馬來西亞勞工工作時長逐漸恢復(fù)正常，利好棕櫚油生產(chǎn)。接下來的5—9月是傳統(tǒng)棕櫚油產(chǎn)量高速增長期，近5年來產(chǎn)量月均增幅達(dá)3.77%，而且今年預(yù)計產(chǎn)量的恢復(fù)更為順利。天氣上，在2023年的厄爾尼諾現(xiàn)象期間，馬來西亞僅有6月和10月出現(xiàn)了短時間的降雨減少，整體干旱情況并不嚴(yán)重，對2024年棕櫚油生產(chǎn)的滯后影響恐有限，所以市場對馬來西亞棕櫚油后續(xù)增產(chǎn)抱有良好預(yù)期。印尼方面，1月棕櫚油產(chǎn)量463萬噸，為近5年內(nèi)最高，且產(chǎn)量在傳統(tǒng)減產(chǎn)季中反而環(huán)比增長5.9%，也釋放出產(chǎn)量恢復(fù)的積極信號。
產(chǎn)地需求方面，4月15日后穆斯林國家的齋月備貨已經(jīng)結(jié)束，對產(chǎn)地棕櫚油出口的提振作用不再。而截至4月19日，國際豆棕價差129美元/噸為歷史偏低水平，證明棕櫚油價高，性價比較差。加上5000萬噸級產(chǎn)量的阿根廷2023/2024年度大豆已經(jīng)開始收割，待進(jìn)廠壓榨后國際豆油供應(yīng)將大幅增加，打壓國際棕櫚油進(jìn)口需求，因此目前強勢的馬來西亞棕櫚油出口數(shù)據(jù)恐難以長期持續(xù)。
展望后市，開齋節(jié)后馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量有望強勢恢復(fù)，而齋月備貨結(jié)束、棕油性價比差及國際豆油供應(yīng)將增加打壓出口需求，產(chǎn)地供需緊張邊際遞減，庫存拐點可能在5月出現(xiàn)。隨著供需緊張逐漸緩解后，產(chǎn)地棕櫚油報價，尤其是遠(yuǎn)月報價會出現(xiàn)松動，利好國內(nèi)進(jìn)口。據(jù)機構(gòu)測算，4月22日，馬來西亞棕櫚油9月進(jìn)口利潤為-238元/噸，加上基差后進(jìn)口利潤接近轉(zhuǎn)正。進(jìn)口窗口打開后國內(nèi)積極采買，上周共買了10船5—9月棕櫚油，且大部分落在三季度，因此國內(nèi)遠(yuǎn)月棕油供應(yīng)將逐漸轉(zhuǎn)寬松。
短期來看，豆菜油因為基本面缺乏利多亮點而表現(xiàn)偏弱，暫時難以帶領(lǐng)油脂整體大幅反彈。不過從中長期來看，北美作物種植生長季可能發(fā)生天氣因素、全球舊作大豆菜籽庫存持續(xù)消耗以及國內(nèi)大豆菜籽三季度買船進(jìn)度偏慢影響，后續(xù)豆菜油仍有重新走強的可能。
天氣方面，NOAA預(yù)測2024年春季期間全球?qū)哪壳暗亩驙柲嶂Z現(xiàn)象過渡至ENOS中性，在6月出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的可能性達(dá)60%。拉尼娜現(xiàn)象可能導(dǎo)致北美出現(xiàn)干熱天氣，干擾作物生長。據(jù)統(tǒng)計，2000年至今，覆蓋了美豆生長季的拉尼娜現(xiàn)象有4次、共7年，這7年中有4年美豆單產(chǎn)同比下滑，概率為57%。此外，2016年和2010年也是類似的厄爾尼諾-拉尼娜現(xiàn)象過渡期，而前者單產(chǎn)同比增加8.13%，后者單產(chǎn)同比下降1.14%。菜籽方面，覆蓋加拿大菜籽生長季的共7年拉尼娜現(xiàn)象中，有4年的單產(chǎn)出現(xiàn)同比下滑，概率為57%。加上2024年加拿大及歐洲菜籽預(yù)計減產(chǎn)，澳大利亞菜籽預(yù)計增產(chǎn)，全球供應(yīng)維持緊平衡，因此市場對可能影響加拿大菜籽產(chǎn)量的因素更為敏感。
國際賣壓方面，目前2023/2024年度阿根廷大豆開始收割上市、加拿大菜籽因出口緩慢而持續(xù)累庫，豆菜油產(chǎn)地賣壓較大。但是進(jìn)入二、三季度后北美舊作大豆及菜籽不斷消耗，而新作還在生長。供應(yīng)青黃不接會導(dǎo)致國際大豆及菜籽進(jìn)入去庫周期，賣壓將持續(xù)釋放。而同一時間內(nèi)棕櫚油處于季節(jié)性增產(chǎn)期，國際賣壓會同產(chǎn)地庫存一起回升。
國內(nèi)遠(yuǎn)期供應(yīng)方面，根據(jù)統(tǒng)計，截至4月15日當(dāng)周國內(nèi)6—8月大豆買船進(jìn)度分別為47%、12%和3%，較去年同期偏慢，可能導(dǎo)致三季度大豆供應(yīng)相對緊張。
綜上所述，目前豆棕、菜棕2409合約價差仍處于歷史極低水平。截至4月22日收盤，豆棕、菜棕2409合約價差較去年同期低328元/噸和557元/噸，因此兩個價差后續(xù)向上修復(fù)的空間仍充足。
總之，開齋節(jié)假期結(jié)束后馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量有望強勢恢復(fù)，出口則因為棕油性價比差和競品油脂的沖擊而受到抑制，供強需弱下馬來西亞供需緊張格局將逐漸緩解。產(chǎn)地報價松動后國內(nèi)遠(yuǎn)月棕櫚油進(jìn)口窗口打開，采買加速，三季度棕油供應(yīng)預(yù)計相對充足。另外，今年夏季是厄爾尼諾現(xiàn)象向拉尼娜現(xiàn)象的轉(zhuǎn)換期，市場有可能交易干熱天氣對北美作物生長的不利影響。待阿根廷大豆收割結(jié)束，進(jìn)入二、三季度后國際大豆菜籽的賣壓將逐漸釋放。加之目前國內(nèi)遠(yuǎn)月大豆買船進(jìn)度偏慢，可能令三季度豆油供應(yīng)偏緊張。因此我們傾向于國內(nèi)外豆菜油遠(yuǎn)月合約的基本面要強于棕櫚油。操作上，建議布局豆棕、菜棕2409合約價差走擴機會。
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