2—3月，棕櫚油價格在內(nèi)外供應(yīng)緊張局勢的推動下強勢上漲，并帶動基本面偏弱的豆油和菜油出現(xiàn)一定程度上行。然而，隨著全球主產(chǎn)地傳統(tǒng)減產(chǎn)季和齋月雙雙結(jié)束，內(nèi)外供應(yīng)緊張格局逐步轉(zhuǎn)向緩解，棕櫚油價格于近期結(jié)束漲勢，調(diào)頭向下，在三大油脂中由領(lǐng)漲轉(zhuǎn)為領(lǐng)跌。
產(chǎn)量轉(zhuǎn)增預(yù)期較強，產(chǎn)地報價連續(xù)下滑
上周MPOB發(fā)布棕櫚油3月供需報告后，棕櫚油市場圍繞供應(yīng)緊張展開的最后一個利多因素也隨之落地。從馬來西亞棕櫚油供需情況來看，產(chǎn)量超預(yù)期增長。由于3月處于齋月，此前市場普遍對產(chǎn)量恢復(fù)程度不報太大希望，但實際產(chǎn)量環(huán)比增長10.6%，遠超市場預(yù)期。勞工數(shù)量穩(wěn)步增長以及降水量處于低位，使得棕櫚鮮果串單產(chǎn)和出油率得到明顯提升，這是棕櫚油產(chǎn)量增長的部分原因。目前齋月已經(jīng)結(jié)束，4月產(chǎn)地的生產(chǎn)活動恢復(fù)正常，棕櫚果采摘效率提高，產(chǎn)量將進入到傳統(tǒng)的增產(chǎn)階段，供應(yīng)逐步由緊轉(zhuǎn)松。值得注意的是，去年厄爾尼諾干旱所造成的產(chǎn)量滯后影響將有所顯現(xiàn)，具體有多大影響尚待觀察；而且三季度將進入拉尼娜現(xiàn)象，是否會產(chǎn)生過量降水影響棕櫚果的收割和運輸，進而對產(chǎn)量形成擾動，是未來需要持續(xù)跟蹤的問題。
從出口方面看，馬來西亞棕櫚油出口量也遠超預(yù)期。在棕櫚油價格毫無競爭力、需求端僅剩剛需的情況下，3月馬來西亞棕櫚油出口大增28.61%，遠遠超出彭博、路透以及市場估量。從出口目的地來看，馬來西亞棕櫚油主要出口增量來自印度以及其他國家和地區(qū)，中國與歐盟的進口量沒有增多。
因出口量增幅大于產(chǎn)量增幅，馬來西亞棕櫚油3月延續(xù)降庫趨勢，從絕對量上看，171.5萬噸的庫存水平處于近年同期低位。展望4月，產(chǎn)量和出口均有增加預(yù)期，因此庫存能否轉(zhuǎn)折回升，不確定性仍然較高。
利多出盡后，供應(yīng)因素對價格繼續(xù)上漲的支撐已經(jīng)不足。馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量的實際增長和預(yù)期未來穩(wěn)步增長使得產(chǎn)地報價連續(xù)下滑，疊加美元再度走強背景下馬來西亞貨幣貶值，進一步增強了產(chǎn)地賣貨的積極性。馬來西亞衍生品交易所（BMD）毛棕櫚油期貨基準合約價格已經(jīng)從前期最高4443林吉特/噸，下滑至3930林吉特/噸附近。印尼毛棕櫚油報價已從前期最高845美元/噸下降至760美元/噸，降幅達10%。馬來西亞24度精煉棕櫚油出口中國FOB報價從前期最高995美元/噸下降至910美元/噸，降幅為8.5%。
國內(nèi)進口利潤逐漸修復(fù)，供應(yīng)處于緩解轉(zhuǎn)折點
從國內(nèi)棕櫚油市場來看，需求淡季背景下不斷去庫與漲價的原因，除了源自產(chǎn)業(yè)鏈常備庫存低水平運行下的剛需補庫，更重要的原因是進口利潤深度虧損所導(dǎo)致的買船減少、供應(yīng)不足。1—3月，我國棕櫚油累計進口量僅55萬噸，月均18萬噸，相比于往年同期大幅減少。隨著全球棕櫚油主產(chǎn)地供應(yīng)出現(xiàn)緩解跡象，報價連續(xù)下滑，產(chǎn)地供應(yīng)緩解將通過利潤修復(fù)這一途徑傳導(dǎo)至國內(nèi)，國內(nèi)進口量有望增加。
目前進口利潤倒掛幅度已經(jīng)縮小，9月船期利潤修復(fù)明顯，出現(xiàn)9月船期買船10船左右，6—8月船期買船成交5船左右，因此國內(nèi)棕櫚油遠期供應(yīng)同樣處于即將緩解的轉(zhuǎn)折點，后續(xù)買船有望繼續(xù)增多。但近月4—5月買船較少，近月供應(yīng)緊張格局預(yù)計延續(xù)。未來國內(nèi)買船成交情況以及實際到港情況將成為國內(nèi)棕櫚油市場重點關(guān)注的影響因素。
印度存階段性進口需求，但恢復(fù)節(jié)奏相對較慢
由于庫存處于極端高位，近半年來印度植物油的進口水平相對較低，尤其是在棕櫚油價格競爭力不佳的情況下，印度以性價比更高的葵油進口為主。經(jīng)過消耗后，目前印度植物油庫存已經(jīng)降至231萬噸，屬于歷史庫存中等水平，其中港口庫存已降至歷史同期低位，初榨棕櫚油與精煉棕櫚油的庫存總量僅剩23萬噸。因此從內(nèi)生需求的角度而言，印度后續(xù)存在擴大棕櫚油及其他油脂進口的預(yù)期。
對國內(nèi)棕櫚油市場來說，今年以來供應(yīng)緊張是最大的矛盾，若進口利潤窗口打開，后續(xù)進口可以預(yù)見將有較多增量。但是需要注意的是，豆棕價差的極端低位使得棕櫚油近幾個月的價格競爭力處于劣勢，終端需求被極度壓縮，中包裝豆油對棕櫚油替代明顯增多，食品廠也已部分更改配方。若后續(xù)豆棕價差恢復(fù)正常，油廠與食品廠恢復(fù)配方需要一段時間，因此，相比于供應(yīng)，終端需求恢復(fù)的節(jié)奏相對較慢。另外，不僅國內(nèi)市場出現(xiàn)這樣的情況，國際市場上前段時間同樣出現(xiàn)棕櫚油與豆油價格倒掛的情況。綜合來看，在全球范圍內(nèi)，供應(yīng)和需求在恢復(fù)節(jié)奏上都將出現(xiàn)一定程度的錯配。
生物柴油方面，馬來西亞的生柴政策或使得遠期棕櫚油需求出現(xiàn)一定增量。3月馬來西亞生物柴油協(xié)會（MBA）向政府提交了B20擴大計劃。馬來西亞B20計劃在2020年1月推出，但其具體執(zhí)行情況因新冠疫情而延后，目前交通運輸部門執(zhí)行標準仍為B10，工業(yè)部門執(zhí)行標準為B7。從B10到B20，僅交通運輸部門可增加棕櫚油消費約73萬噸/年，工業(yè)部門乃至全國的推廣仍需要時間。2023年馬來西亞國內(nèi)棕櫚油消費總量為430萬噸，若今年下半年實施B20，那么2025年馬來西亞棕油消費總量至少達到500萬噸。遠期來看，生物柴油消費存在增量預(yù)期，但根據(jù)目前棕櫚油與柴油價差的情況來看，生物柴油生產(chǎn)無利潤，馬來西亞B20擴大政策或存在較大阻力。據(jù)悉，馬來西亞的目標是2025年實施B30，從其前期的執(zhí)行速度來看，較為困難。
持續(xù)關(guān)注厄爾尼諾現(xiàn)象以及拉尼娜現(xiàn)象的擾動
棕櫚油價格走勢方面，隨著全球主產(chǎn)地轉(zhuǎn)入增產(chǎn)季，市場供應(yīng)緊張將逐步緩解；從國內(nèi)市場來看，外商報價下滑，將通過進口利潤修復(fù)的方式向國內(nèi)傳導(dǎo)，國內(nèi)供應(yīng)也將逐步緩解。同時結(jié)合油脂整體供需來分析，南美大豆豐產(chǎn)，新豆大量收獲上市，全球油脂整體供應(yīng)充足，因此預(yù)計后續(xù)棕櫚油及其他油脂價格延續(xù)下跌趨勢。豆棕價差的極端低位使得棕櫚油近幾個月的價格競爭力處于劣勢，終端需求極度壓縮，相比于供應(yīng)，需求恢復(fù)的節(jié)奏將相對緩慢，由此所產(chǎn)生的供需恢復(fù)節(jié)奏的不同步，是棕櫚油價格向下的進一步助力。后期需重點關(guān)注厄爾尼諾現(xiàn)象的滯后影響是否顯現(xiàn)，以及拉尼娜現(xiàn)象是否會產(chǎn)生過量降水從而對產(chǎn)量形成擾動。
價差方面，跨月價差角度，4—5月買船較少，棕櫚油5月合約的供應(yīng)緊張狀況預(yù)計仍然延續(xù)；而9月合約進口利潤有所修復(fù)，買船增多，后續(xù)供應(yīng)問題將逐步緩解直至消除。但鑒于5月買船難以趕上交割，因此5—9月合約價差走縮空間有限?？缙贩N價差角度，隨著棕櫚油領(lǐng)跌油脂，2409豆棕價差和菜棕價差出現(xiàn)小幅反彈，后期遠月豆棕價差存在繼續(xù)走擴的可能性：一方面，棕櫚油遠期供應(yīng)由緊向松，另一方面，豆類在北美種植季存在較大的天氣炒作可能，豆棕基本面強弱差異可能發(fā)生轉(zhuǎn)換。目前豆棕2409合約價差處于低位，存在較強的安全邊際，可以嘗試做多2409合約豆棕價差策略。
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