2—3月，棕櫚油價(jià)格在內(nèi)外供應(yīng)緊張局勢(shì)的推動(dòng)下強(qiáng)勢(shì)上漲，并帶動(dòng)基本面偏弱的豆油和菜油出現(xiàn)一定程度上行。然而，隨著全球主產(chǎn)地傳統(tǒng)減產(chǎn)季和齋月雙雙結(jié)束，內(nèi)外供應(yīng)緊張格局逐步轉(zhuǎn)向緩解，棕櫚油價(jià)格于近期結(jié)束漲勢(shì)，調(diào)頭向下，在三大油脂中由領(lǐng)漲轉(zhuǎn)為領(lǐng)跌。
產(chǎn)量轉(zhuǎn)增預(yù)期較強(qiáng)，產(chǎn)地報(bào)價(jià)連續(xù)下滑
上周MPOB發(fā)布棕櫚油3月供需報(bào)告后，棕櫚油市場(chǎng)圍繞供應(yīng)緊張展開(kāi)的最后一個(gè)利多因素也隨之落地。從馬來(lái)西亞棕櫚油供需情況來(lái)看，產(chǎn)量超預(yù)期增長(zhǎng)。由于3月處于齋月，此前市場(chǎng)普遍對(duì)產(chǎn)量恢復(fù)程度不報(bào)太大希望，但實(shí)際產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)10.6%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。勞工數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)以及降水量處于低位，使得棕櫚鮮果串單產(chǎn)和出油率得到明顯提升，這是棕櫚油產(chǎn)量增長(zhǎng)的部分原因。目前齋月已經(jīng)結(jié)束，4月產(chǎn)地的生產(chǎn)活動(dòng)恢復(fù)正常，棕櫚果采摘效率提高，產(chǎn)量將進(jìn)入到傳統(tǒng)的增產(chǎn)階段，供應(yīng)逐步由緊轉(zhuǎn)松。值得注意的是，去年厄爾尼諾干旱所造成的產(chǎn)量滯后影響將有所顯現(xiàn)，具體有多大影響尚待觀察；而且三季度將進(jìn)入拉尼娜現(xiàn)象，是否會(huì)產(chǎn)生過(guò)量降水影響棕櫚果的收割和運(yùn)輸，進(jìn)而對(duì)產(chǎn)量形成擾動(dòng)，是未來(lái)需要持續(xù)跟蹤的問(wèn)題。
從出口方面看，馬來(lái)西亞棕櫚油出口量也遠(yuǎn)超預(yù)期。在棕櫚油價(jià)格毫無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力、需求端僅剩剛需的情況下，3月馬來(lái)西亞棕櫚油出口大增28.61%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出彭博、路透以及市場(chǎng)估量。從出口目的地來(lái)看，馬來(lái)西亞棕櫚油主要出口增量來(lái)自印度以及其他國(guó)家和地區(qū)，中國(guó)與歐盟的進(jìn)口量沒(méi)有增多。
因出口量增幅大于產(chǎn)量增幅，馬來(lái)西亞棕櫚油3月延續(xù)降庫(kù)趨勢(shì)，從絕對(duì)量上看，171.5萬(wàn)噸的庫(kù)存水平處于近年同期低位。展望4月，產(chǎn)量和出口均有增加預(yù)期，因此庫(kù)存能否轉(zhuǎn)折回升，不確定性仍然較高。
利多出盡后，供應(yīng)因素對(duì)價(jià)格繼續(xù)上漲的支撐已經(jīng)不足。馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量的實(shí)際增長(zhǎng)和預(yù)期未來(lái)穩(wěn)步增長(zhǎng)使得產(chǎn)地報(bào)價(jià)連續(xù)下滑，疊加美元再度走強(qiáng)背景下馬來(lái)西亞貨幣貶值，進(jìn)一步增強(qiáng)了產(chǎn)地賣(mài)貨的積極性。馬來(lái)西亞衍生品交易所（BMD）毛棕櫚油期貨基準(zhǔn)合約價(jià)格已經(jīng)從前期最高4443林吉特/噸，下滑至3930林吉特/噸附近。印尼毛棕櫚油報(bào)價(jià)已從前期最高845美元/噸下降至760美元/噸，降幅達(dá)10%。馬來(lái)西亞24度精煉棕櫚油出口中國(guó)FOB報(bào)價(jià)從前期最高995美元/噸下降至910美元/噸，降幅為8.5%。
國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)逐漸修復(fù)，供應(yīng)處于緩解轉(zhuǎn)折點(diǎn)
從國(guó)內(nèi)棕櫚油市場(chǎng)來(lái)看，需求淡季背景下不斷去庫(kù)與漲價(jià)的原因，除了源自產(chǎn)業(yè)鏈常備庫(kù)存低水平運(yùn)行下的剛需補(bǔ)庫(kù)，更重要的原因是進(jìn)口利潤(rùn)深度虧損所導(dǎo)致的買(mǎi)船減少、供應(yīng)不足。1—3月，我國(guó)棕櫚油累計(jì)進(jìn)口量?jī)H55萬(wàn)噸，月均18萬(wàn)噸，相比于往年同期大幅減少。隨著全球棕櫚油主產(chǎn)地供應(yīng)出現(xiàn)緩解跡象，報(bào)價(jià)連續(xù)下滑，產(chǎn)地供應(yīng)緩解將通過(guò)利潤(rùn)修復(fù)這一途徑傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口量有望增加。
目前進(jìn)口利潤(rùn)倒掛幅度已經(jīng)縮小，9月船期利潤(rùn)修復(fù)明顯，出現(xiàn)9月船期買(mǎi)船10船左右，6—8月船期買(mǎi)船成交5船左右，因此國(guó)內(nèi)棕櫚油遠(yuǎn)期供應(yīng)同樣處于即將緩解的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，后續(xù)買(mǎi)船有望繼續(xù)增多。但近月4—5月買(mǎi)船較少，近月供應(yīng)緊張格局預(yù)計(jì)延續(xù)。未來(lái)國(guó)內(nèi)買(mǎi)船成交情況以及實(shí)際到港情況將成為國(guó)內(nèi)棕櫚油市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的影響因素。
印度存階段性進(jìn)口需求，但恢復(fù)節(jié)奏相對(duì)較慢
由于庫(kù)存處于極端高位，近半年來(lái)印度植物油的進(jìn)口水平相對(duì)較低，尤其是在棕櫚油價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力不佳的情況下，印度以性價(jià)比更高的葵油進(jìn)口為主。經(jīng)過(guò)消耗后，目前印度植物油庫(kù)存已經(jīng)降至231萬(wàn)噸，屬于歷史庫(kù)存中等水平，其中港口庫(kù)存已降至歷史同期低位，初榨棕櫚油與精煉棕櫚油的庫(kù)存總量?jī)H剩23萬(wàn)噸。因此從內(nèi)生需求的角度而言，印度后續(xù)存在擴(kuò)大棕櫚油及其他油脂進(jìn)口的預(yù)期。
對(duì)國(guó)內(nèi)棕櫚油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，今年以來(lái)供應(yīng)緊張是最大的矛盾，若進(jìn)口利潤(rùn)窗口打開(kāi)，后續(xù)進(jìn)口可以預(yù)見(jiàn)將有較多增量。但是需要注意的是，豆棕價(jià)差的極端低位使得棕櫚油近幾個(gè)月的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力處于劣勢(shì)，終端需求被極度壓縮，中包裝豆油對(duì)棕櫚油替代明顯增多，食品廠也已部分更改配方。若后續(xù)豆棕價(jià)差恢復(fù)正常，油廠與食品廠恢復(fù)配方需要一段時(shí)間，因此，相比于供應(yīng)，終端需求恢復(fù)的節(jié)奏相對(duì)較慢。另外，不僅國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)這樣的情況，國(guó)際市場(chǎng)上前段時(shí)間同樣出現(xiàn)棕櫚油與豆油價(jià)格倒掛的情況。綜合來(lái)看，在全球范圍內(nèi)，供應(yīng)和需求在恢復(fù)節(jié)奏上都將出現(xiàn)一定程度的錯(cuò)配。
生物柴油方面，馬來(lái)西亞的生柴政策或使得遠(yuǎn)期棕櫚油需求出現(xiàn)一定增量。3月馬來(lái)西亞生物柴油協(xié)會(huì)（MBA）向政府提交了B20擴(kuò)大計(jì)劃。馬來(lái)西亞B20計(jì)劃在2020年1月推出，但其具體執(zhí)行情況因新冠疫情而延后，目前交通運(yùn)輸部門(mén)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)仍為B10，工業(yè)部門(mén)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)為B7。從B10到B20，僅交通運(yùn)輸部門(mén)可增加棕櫚油消費(fèi)約73萬(wàn)噸/年，工業(yè)部門(mén)乃至全國(guó)的推廣仍需要時(shí)間。2023年馬來(lái)西亞國(guó)內(nèi)棕櫚油消費(fèi)總量為430萬(wàn)噸，若今年下半年實(shí)施B20，那么2025年馬來(lái)西亞棕油消費(fèi)總量至少達(dá)到500萬(wàn)噸。遠(yuǎn)期來(lái)看，生物柴油消費(fèi)存在增量預(yù)期，但根據(jù)目前棕櫚油與柴油價(jià)差的情況來(lái)看，生物柴油生產(chǎn)無(wú)利潤(rùn)，馬來(lái)西亞B20擴(kuò)大政策或存在較大阻力。據(jù)悉，馬來(lái)西亞的目標(biāo)是2025年實(shí)施B30，從其前期的執(zhí)行速度來(lái)看，較為困難。
持續(xù)關(guān)注厄爾尼諾現(xiàn)象以及拉尼娜現(xiàn)象的擾動(dòng)
棕櫚油價(jià)格走勢(shì)方面，隨著全球主產(chǎn)地轉(zhuǎn)入增產(chǎn)季，市場(chǎng)供應(yīng)緊張將逐步緩解；從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，外商報(bào)價(jià)下滑，將通過(guò)進(jìn)口利潤(rùn)修復(fù)的方式向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)也將逐步緩解。同時(shí)結(jié)合油脂整體供需來(lái)分析，南美大豆豐產(chǎn)，新豆大量收獲上市，全球油脂整體供應(yīng)充足，因此預(yù)計(jì)后續(xù)棕櫚油及其他油脂價(jià)格延續(xù)下跌趨勢(shì)。豆棕價(jià)差的極端低位使得棕櫚油近幾個(gè)月的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力處于劣勢(shì)，終端需求極度壓縮，相比于供應(yīng)，需求恢復(fù)的節(jié)奏將相對(duì)緩慢，由此所產(chǎn)生的供需恢復(fù)節(jié)奏的不同步，是棕櫚油價(jià)格向下的進(jìn)一步助力。后期需重點(diǎn)關(guān)注厄爾尼諾現(xiàn)象的滯后影響是否顯現(xiàn)，以及拉尼娜現(xiàn)象是否會(huì)產(chǎn)生過(guò)量降水從而對(duì)產(chǎn)量形成擾動(dòng)。
價(jià)差方面，跨月價(jià)差角度，4—5月買(mǎi)船較少，棕櫚油5月合約的供應(yīng)緊張狀況預(yù)計(jì)仍然延續(xù)；而9月合約進(jìn)口利潤(rùn)有所修復(fù)，買(mǎi)船增多，后續(xù)供應(yīng)問(wèn)題將逐步緩解直至消除。但鑒于5月買(mǎi)船難以趕上交割，因此5—9月合約價(jià)差走縮空間有限?？缙贩N價(jià)差角度，隨著棕櫚油領(lǐng)跌油脂，2409豆棕價(jià)差和菜棕價(jià)差出現(xiàn)小幅反彈，后期遠(yuǎn)月豆棕價(jià)差存在繼續(xù)走擴(kuò)的可能性：一方面，棕櫚油遠(yuǎn)期供應(yīng)由緊向松，另一方面，豆類在北美種植季存在較大的天氣炒作可能，豆棕基本面強(qiáng)弱差異可能發(fā)生轉(zhuǎn)換。目前豆棕2409合約價(jià)差處于低位，存在較強(qiáng)的安全邊際，可以嘗試做多2409合約豆棕價(jià)差策略。
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