本周油脂行情主要受貿易關稅類題材驅動，天氣端變化咱不明顯。周初受印尼對華部分產品加征關稅消息影響，棕油帶動油脂油料板塊迅速上行。進入周中后印尼官方對有關措辭修改表述，市場情緒緩和，疊加馬來西亞考慮取消棕櫚油暴利稅因素發(fā)酵，棕油再度回落。另外，菜油受歐盟菜籽產量再度下調提振，整體偏強運行，而豆油題材屬性偏弱，雖有性價比估值優(yōu)勢，但驅動不強。
一、關稅風波風聲鶴唳，馬棕庫存累庫有限
本周印尼貿易部或對中國產品加征100%-200%關稅的消息不脛而走，市場分析中國或采取反制措施，其中包括對印尼棕櫚油進口加征關稅。從近年中國-印尼進出口情況來看，目前中國對印尼存在貿易逆差，印尼為順差國。本次印尼希望加征關稅的商品主要有鞋類、服裝類、紡織品和陶瓷等，盡管其聲稱不針對任何一個國家，但這些門類均屬于中國優(yōu)勢產品，在印尼進口當中占比較高。
2024年印尼國會、總統(tǒng)發(fā)生選舉變動，顯著特征是持有右翼觀點的黨派獲得了明顯優(yōu)勢。24年10月印尼新總統(tǒng)及國會即將履職，右翼黨派大印尼運動黨成員將出任總統(tǒng)。根據(jù)歷史經驗，大印尼運動黨以“小人物代表”自居，更有可能出于本國就業(yè)考慮扶持印尼國內產業(yè)，鼓勵紡織服裝等勞動力密集型企業(yè)發(fā)展，因此加征關稅的可能性很高。但另一方面，如果加征關稅的幅度達到100%以上的量級，往往牽扯相關方較多，需要國會進行討論，目前印尼頭號大黨仍為斗爭民主黨（中左傾向），因此關稅的加征量級仍有懸念。
另一方面，中國依然高度依賴對印尼的棕櫚油進口，馬來西亞較難單獨為中國提供足夠的棕櫚油供應。如果中國對印尼棕櫚油單獨增加關稅，有可能抬升自身的進口成本，推動棕櫚油價格上漲?？紤]到棕櫚油當前并非我國儲備油脂，而大豆油供應相對充足，不排除后期發(fā)生貿易風向變化的可能性，但措施未必是關稅。另外，中國直接對印尼出口紡織品比例較小，印尼相關措施更有可能促使部分產業(yè)將生產轉移到東南亞。
周末馬來西亞再度風聞要取消棕櫚油暴利稅。事實上2023年這一話題就被市場提出過，但遭到馬來西亞財政部的否認。馬來西亞種植園經營主體一直有意愿推動對暴利稅的審查，認為相關稅收的投入和使用不夠透明。目前這一命題仍處于博弈之中，在短期內發(fā)生改變的可能性不大。另外從馬印價差走勢來看，實際上影響馬來西亞出口競爭力的更有可能是印尼月度的TAX和LEVY稅變化。
下周即將發(fā)布MPOB6月報告，基于前期減產疊加出口同步減少的預估，市場主流看法是預估馬棕小幅累庫，估計范圍在177-185萬噸之間。判斷除非庫存超預期突破190萬噸，否則MPOB6月報告帶來的利空較為有限。另外，7-9月東南亞有可能受到9個月前（23年四季度）厄爾尼諾的影響，產量或不及預期。
二、北美開始轉干，颶風登錄美灣
相較于關稅題材對棕櫚油的擾動，本周大豆、菜籽的基本面敘事題材相對平淡。歐洲戰(zhàn)略谷物周內再度下調歐盟菜籽產量至1780萬噸，環(huán)比減少14萬噸，帶動EURONEXT和ICE菜籽合約上漲。同時國際IOC機構認為24/25年度全球菜籽產量下降，尤其是澳洲等地區(qū)受影響較多。但整體而言，油世界等機構對歐洲及加拿大菜籽產量仍相對樂觀，且該題材4-6月份已經被反復交易，后期成為主邏輯的概率不大。
從目前歐洲菜籽榨利的表現(xiàn)來看，西北歐、德國等主要地區(qū)榨利環(huán)比走弱較多，約束了后期歐洲進口加拿大菜籽及澳大利亞菜籽的潛力。如果歐菜籽減產無法引起對加菜籽及澳菜籽進口需求的增加，那么加菜籽舊作結轉庫存壓力將持續(xù)偏大，中國進口供應仍呈寬松運行。
另外，7月初以來加菜籽產區(qū)已出現(xiàn)轉干跡象，前期過度濕潤題材料被證偽。未來加拿大降雨預計低于歷史均值，而氣溫則偏高?；诋斍暗耐寥缐勄楸憩F(xiàn)和干旱面積范圍來看，加菜籽生長環(huán)境優(yōu)越。但若高溫天氣持續(xù)，7月底有可能重新引發(fā)高溫少雨題材的擔憂。
從主產區(qū)菜籽表現(xiàn)來看，薩省受洪澇災害地區(qū)主要集中在北部，與南部菜籽產區(qū)相隔較遠。而阿爾伯塔省菜籽優(yōu)良率雖環(huán)比走弱，但仍處于偏高水平。目前菜系09合約單邊向上空間有限，而07的交割意愿較強，供給敘事題材更有可能反映在01合約上。
同加菜籽一樣，美豆主產區(qū)也出現(xiàn)了轉干跡象。本周美國土壤受干旱影響比例走高，美豆優(yōu)良率相對平穩(wěn)。未來半個月美豆轉干概率較大，供給敘事題材彈性較大。近期豆系品種走勢偏弱，或給出一定的安全邊際，存在后期入市的可能性。但從擇時的角度來說，下周豆系合約料繼續(xù)偏弱運行，多頭入場時機不佳。
近期美豆油走勢強于DCE豆油，主要受可持續(xù)航空燃油（SAF）40B法案稅收抵免題材驅動。但從美豆加工利潤來看，美豆油支撐有限。但從美豆油生柴消費來看，其仍具備增長空間。SAF是未來美國、歐盟等發(fā)達經濟體要重點推進的能源項目之一，是美豆油長期的需求側題材，但短期內較難構成驅動。
目前美豆油支撐的懸念仍在于美國是否調整UCO進口制度。2023年中國仍然是美國UCO進口的主要來源地，占比超過一半，若中美貿易摩擦再起，可能利好加拿大、澳大利亞及墨西哥等其他產區(qū)的庫存消化。另外巴西近期雖然宣稱美國放松對其UCO進口限制，但從量級來看當前影響仍有限。
最后，颶風貝麗爾已經登陸美灣，可能影響美國原油的正常生產，疊加美國商業(yè)原油周度庫存處于歷史偏低水平，原油端應繼續(xù)存在一定支撐，從而利好植物油板塊。預計下周關稅題材降溫、天氣敘事強度有限，油脂板塊或有所回調，但只要MPOB累庫在正常范圍內，油脂下方空間料較為有限?？紤]到棕櫚油相對偏低的庫存結構以及印度強勁的進口需求，仍然推薦逢低做多棕櫚油，時機可選在MPOB報告發(fā)布后。
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