1 棕櫚油：供應(yīng)緊張格局或?qū)⒏纳?br/>
從5月下旬開(kāi)始，在主銷(xiāo)國(guó)采買(mǎi)需求增加以及產(chǎn)地增產(chǎn)速度偏慢的影響下，產(chǎn)地棕櫚油累庫(kù)不及預(yù)期，助推國(guó)內(nèi)棕櫚油表現(xiàn)偏強(qiáng)。而北美大豆及菜籽主產(chǎn)區(qū)降水一直充沛，天氣交易遲遲未動(dòng)，使得國(guó)內(nèi)豆油、菜油表現(xiàn)偏弱。油脂強(qiáng)弱關(guān)系轉(zhuǎn)換后，前期大幅走擴(kuò)的豆棕、菜棕價(jià)差再次走縮。截至7月8日收盤(pán)，豆棕、菜棕2409合約價(jià)差分別收于-12元/噸和820元/噸。不過(guò)后續(xù)國(guó)內(nèi)外棕櫚油供應(yīng)偏緊局面邊際改善，而豆油、菜油有發(fā)生北美天氣炒作的可能，因此豆棕、菜棕價(jià)差有望在三季度再度走擴(kuò)。
棕櫚油方面，我們認(rèn)為進(jìn)入三季度后，隨著產(chǎn)地產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)以及國(guó)內(nèi)到港量進(jìn)入高峰，后續(xù)國(guó)內(nèi)外棕櫚油的供應(yīng)緊張格局將有所緩解，對(duì)價(jià)格的支撐有所減弱。
產(chǎn)地供應(yīng)端，每年的3—10月是馬來(lái)西亞棕櫚油的傳統(tǒng)增長(zhǎng)期，而且6—10月的產(chǎn)量環(huán)比增速要快于3—5月。今年馬來(lái)西亞棕櫚油生產(chǎn)的恢復(fù)情況良好：1—5月棕櫚油產(chǎn)量累計(jì)為726萬(wàn)噸，同比增加9.44%，提振了市場(chǎng)對(duì)其后續(xù)增產(chǎn)季表現(xiàn)的信心。去年厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)馬來(lái)西亞的影響不大，僅有極個(gè)別月份出現(xiàn)了明顯干旱，今年該國(guó)產(chǎn)量預(yù)計(jì)不會(huì)受到嚴(yán)重影響，因此后續(xù)馬來(lái)西亞棕櫚油7—10月的增產(chǎn)表現(xiàn)仍可以期待。南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，7月1—5日，馬來(lái)西亞棕櫚油單產(chǎn)增加59.39%，出油率減少0.12%，產(chǎn)量增加58.36%。
未來(lái)棕櫚油供應(yīng)的不確定性主要在印度尼西亞。去年厄爾尼諾現(xiàn)象期間該國(guó)降水缺失嚴(yán)重，延時(shí)影響從今年二季度開(kāi)始顯現(xiàn)，后續(xù)存在增產(chǎn)不及預(yù)期乃至同比減產(chǎn)的可能。
產(chǎn)地需求端，雖然印度和中國(guó)等主銷(xiāo)國(guó)的棕櫚油庫(kù)存偏低，未來(lái)有進(jìn)口需求以進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，但是阿根廷2023/2024年度大豆豐產(chǎn)已定，進(jìn)廠壓榨后將大量流入國(guó)際市場(chǎng)，擠占印度的棕櫚油進(jìn)口需求。由于供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)而需求存在一定不確定性，我們認(rèn)為三季度產(chǎn)地棕櫚油庫(kù)存向上回升的大趨勢(shì)不變，主要是累庫(kù)速度會(huì)有所放緩，供需緊張邊際遞減。
國(guó)內(nèi)棕櫚油供需也存在類(lèi)似情況，6—9月棕櫚油到港量預(yù)計(jì)為33萬(wàn)噸、38萬(wàn)噸、36萬(wàn)噸和43萬(wàn)噸，相比1—5月不到20萬(wàn)噸的月均到港量大幅增加。雖然夏季是棕櫚油消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，預(yù)計(jì)氣溫升高后下游消費(fèi)也有所增強(qiáng)，但在龐大到港量的沖擊下，國(guó)內(nèi)棕櫚油繼續(xù)累庫(kù)的大趨勢(shì)不變，只是速度會(huì)變慢。產(chǎn)地及國(guó)內(nèi)供需緊張邊際遞減下，后續(xù)棕櫚油的強(qiáng)勢(shì)地位將有所減弱。
2 豆油、菜油：關(guān)注極端天氣的影響
豆油、菜油方面，目前2024/2025年度美豆和加拿大菜籽的產(chǎn)區(qū)環(huán)境和生長(zhǎng)狀況都表現(xiàn)良好。
美豆方面，截至7月7日的最新優(yōu)良率為68%，高于去年同期的51%和市場(chǎng)預(yù)估的67%。美豆主產(chǎn)區(qū)受干旱影響的區(qū)域占比升至9%，但仍遠(yuǎn)低于去年同期的60%。加拿大菜籽方面，截至7月2日當(dāng)周，阿爾伯塔省最新優(yōu)良率為66.8%，遠(yuǎn)高于去年同期的42.90%；該省有75.3%的區(qū)域土壤濕度處于好至很好區(qū)間，高于5年均值61.5%和10年均值61.6%。兩國(guó)作物生長(zhǎng)狀況良好對(duì)國(guó)內(nèi)豆油、菜油價(jià)格的壓制，是前期豆棕、菜棕價(jià)差持續(xù)下跌的重要原因之一。
不過(guò)在進(jìn)入三季度后，隨著北美新季作物逐漸進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期，今年拉尼娜現(xiàn)象和全球變暖等極端天氣對(duì)其的影響將愈發(fā)凸顯，后續(xù)天氣交易有望帶來(lái)豆油、菜油階段性走強(qiáng)的機(jī)會(huì)。短期天氣預(yù)報(bào)顯示未來(lái)1-2周美豆及加菜籽主產(chǎn)區(qū)都被高溫籠罩，且加菜籽主產(chǎn)區(qū)的降水量偏少。7—9月的長(zhǎng)期天氣預(yù)報(bào)更加不樂(lè)觀，顯示這段時(shí)間內(nèi)美國(guó)和加拿大全域都存在高溫災(zāi)害，且加拿大阿爾伯塔、薩斯喀徹溫和曼尼托巴省北部都有大塊降水缺失區(qū)域，均不利于已進(jìn)入開(kāi)花結(jié)莢期的作物的生長(zhǎng)發(fā)育。
為了進(jìn)一步分析今年極端天氣對(duì)北美作物的影響，我們統(tǒng)計(jì)了拉尼娜現(xiàn)象期間美豆及加拿大菜籽的單產(chǎn)變化。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2000年至今一共有4次拉尼娜現(xiàn)象覆蓋了美豆及加拿大菜籽的生長(zhǎng)季，共影響了7年的作物生長(zhǎng)。其中美豆及加菜籽單產(chǎn)同比下滑的概率均為54%，減幅在1.14%~4.06%（美豆）和0.43%~32.05%（加拿大菜籽），可見(jiàn)在拉尼娜現(xiàn)象環(huán)境下，兩者的同比減產(chǎn)概率有一定提升。
除此之外，近期歐洲菜籽霜凍消息再起，也有望令同比收緊的2024/2025年度菜籽供應(yīng)進(jìn)一步緊縮，支撐國(guó)內(nèi)菜油價(jià)格。最新的本地調(diào)研顯示歐盟2024/2025年度菜籽受到4月末的霜凍影響嚴(yán)重，隨著后續(xù)收割對(duì)減產(chǎn)情況進(jìn)行驗(yàn)證，存在產(chǎn)量超預(yù)期下調(diào)的可能。而歐洲委員會(huì)和油世界等咨詢(xún)機(jī)構(gòu)也順勢(shì)下調(diào)了2024/2025年度歐盟菜籽產(chǎn)量，進(jìn)一步加劇盤(pán)面做多氣氛。歐盟菜籽供應(yīng)進(jìn)一步收緊，也提振國(guó)際菜油價(jià)格并傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)。
3 豆棕和菜棕價(jià)差存在向上修復(fù)需求
綜上所述，一方面，今年三季度產(chǎn)地及國(guó)內(nèi)棕櫚油將延續(xù)累庫(kù)趨勢(shì)，二季度的供需緊張趨勢(shì)邊際遞減，對(duì)價(jià)格支撐減弱。另一方面，北美作物進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期后發(fā)生天氣交易的概率增加，歐盟菜籽超預(yù)期減產(chǎn)可能導(dǎo)致全球菜籽供需進(jìn)一步收緊，均有利于豆油、菜油走出階段性偏強(qiáng)的行情，帶動(dòng)豆棕及菜棕價(jià)差走擴(kuò)。
目前豆棕和菜棕2409合約價(jià)差都處于近5年內(nèi)的最低水平，比同期的第二低位還低了568元/噸和987元/噸，也具備向上修復(fù)的需求。不過(guò)仍要警惕北美作物狀況持續(xù)良好，令豆油、菜油價(jià)格缺乏向上驅(qū)動(dòng)的可能。操作上，建議逢低布局豆棕及菜棕2409價(jià)差走擴(kuò)策略。
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