期貨日?qǐng)?bào)7月26日?qǐng)?bào)道：近期國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格呈現(xiàn)反彈后高位調(diào)整的走勢(shì)，7月上旬相對(duì)弱勢(shì)的菜油表現(xiàn)亮眼，截至7月25日菜油2409合約收于8607元／噸，較7月16日的低點(diǎn)8332元／噸上漲接近300元／噸。菜油在大跌后又大漲的原因是什么？目前的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)能否在8月持續(xù)？
歐洲菜籽減產(chǎn)疊加生柴新規(guī)，支撐當(dāng)?shù)夭俗褍r(jià)格近期國(guó)內(nèi)菜油價(jià)格上漲的重要原因之一就是歐洲菜籽減產(chǎn)消息再次發(fā)酵。因?yàn)椴シN生長(zhǎng)期內(nèi)出現(xiàn)了長(zhǎng)時(shí)間的陰雨天氣，種植收益同比下降，疊加4月底至5月初的霜凍事件影響，歐盟2024/2025年度菜籽單產(chǎn)及種植面積均同比下滑，減產(chǎn)已成定局。
歐盟委員會(huì)（European Commission）在6月預(yù)估2024/2025年度歐盟菜籽產(chǎn)量為1883.1萬(wàn)噸，同比下滑4.73%。歐盟作物監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)在7月23日發(fā)布的歐洲作物檢測(cè)報(bào)告，將2024/2025年度歐盟菜籽單產(chǎn)從3.16噸／公頃降至3.1噸／公頃，帶入6月作物面積后的新產(chǎn)量為1848.8萬(wàn)噸，同比下降6.25%。這令市場(chǎng)再次擔(dān)心4月霜凍導(dǎo)致今年歐盟菜籽的實(shí)際減產(chǎn)幅度要遠(yuǎn)大于目前的預(yù)估。
雖然歐盟委員會(huì)預(yù)估2024/2025年度歐盟菜籽產(chǎn)量?jī)H下滑5%，但是戰(zhàn)略谷物和油世界等機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的減產(chǎn)幅度均在10%以上，之前的實(shí)地調(diào)查也顯示歐盟菜籽受災(zāi)嚴(yán)重。因此我們認(rèn)為歐盟委員會(huì)的預(yù)估存在高估的可能，隨著收割繼續(xù)推進(jìn)對(duì)產(chǎn)量進(jìn)行驗(yàn)證，減產(chǎn)幅度同比或進(jìn)一步增大。如果真出現(xiàn)10%左右的減產(chǎn)，那么歐盟2024/2025年度菜籽產(chǎn)量將跌至1770萬(wàn)～1760萬(wàn)噸，為近10年內(nèi)的中等偏下水平。
除了減產(chǎn)以外，歐盟生物柴油新政策也會(huì)利好當(dāng)?shù)氐牟擞凸I(yè)需求。7月19日，歐盟執(zhí)委會(huì)稱由于前期調(diào)查顯示中國(guó)以低價(jià)將生物柴油傾銷至歐洲市場(chǎng)，因此提議對(duì)來(lái)自中國(guó)的生物柴油征收12.8%~36.4%的臨時(shí)關(guān)稅，新措施將于8月中旬實(shí)施。而整個(gè)反傾銷調(diào)查將持續(xù)到明年2月，屆時(shí)可能確定未來(lái)5年的最終關(guān)稅。
由于使用UCO生產(chǎn)的生物柴油（UCOME）擁有更高的溫室氣體減排屬性，近年來(lái)UCO在歐洲當(dāng)?shù)氐母?jìng)爭(zhēng)力逐漸增強(qiáng)，已成為僅次于菜油的第二大生物柴油原料。根據(jù)USDA的統(tǒng)計(jì)，2023年歐盟生物柴油的UCO用量達(dá)到了435萬(wàn)噸，占原料總用量的28.85%，僅次于菜油的42.27%。而中國(guó)又是歐盟UCO制生物柴油的重要來(lái)源之一：2023年，中國(guó)對(duì)歐盟出口了184萬(wàn)噸的生物柴油和53萬(wàn)噸的UCO原料，總量接近237萬(wàn)噸。
關(guān)稅提升打壓中國(guó)生物柴油出口，原料端的空缺自然會(huì)提升歐盟生物柴油的第一大原料——菜油的工業(yè)用量。但是歐盟菜油本身已經(jīng)面臨新作菜籽減產(chǎn)導(dǎo)致的供應(yīng)收縮，因此工業(yè)需求的上升勢(shì)必進(jìn)一步加大該地菜油供需緊張格局，并迫使該國(guó)增加進(jìn)口量。上周已有消息稱歐洲增加了3船加拿大菜籽買船，市場(chǎng)高度關(guān)注未來(lái)歐盟是否會(huì)繼續(xù)采購(gòu)加拿大菜籽，從而加劇國(guó)際菜籽的供應(yīng)緊張局勢(shì)。
加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)高溫少雨，天氣因素有望啟動(dòng)除了供應(yīng)收緊的歐洲菜籽以外，加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)在近期也迎來(lái)了高溫少雨天氣，天氣交易有望啟動(dòng)并提振當(dāng)?shù)夭俗褍r(jià)格。目前市場(chǎng)仍暫時(shí)維持2024/2025年度加拿大菜籽的豐產(chǎn)預(yù)期——加拿大農(nóng)業(yè)部預(yù)估新作菜籽產(chǎn)量同比增加2.92%至1862.8萬(wàn)噸；同時(shí)由于4月至今的大量降雨，加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)的作物狀況及土壤墑情維持良好。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前阿爾伯塔省和薩斯喀徹溫省菜籽的最新優(yōu)良率（71.8%和84%）都處于歷年高位，6月至今也沒(méi)有出現(xiàn)大幅下滑。
土壤墑情方面，截至7月16日當(dāng)周，阿爾伯塔省有42.6%區(qū)域的底土濕度處于“好”區(qū)間，高于5年均值36.8%和10年均值38.4%，不過(guò)處于“優(yōu)良”區(qū)間的占比僅3.9%，低于5年均值17.1%和10年均值17%。截至7月8日當(dāng)周，薩斯喀徹溫省有83%的農(nóng)田的表土濕度處于“合適”區(qū)間，去年同期這一比例僅有21%。但也要注意，以上兩省的土壤濕度較前周都有所下降，證明高溫干旱的影響正在逐步顯現(xiàn)。
從天氣預(yù)報(bào)來(lái)看，未來(lái)加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)的天氣不容樂(lè)觀。GFS及歐洲模型均顯示未來(lái)1~2周加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)降水偏少，其中薩斯喀徹溫省最為嚴(yán)重；同時(shí)以上區(qū)域也都被高溫籠罩。此外，近期加拿大北部和西部的山火也對(duì)菜籽盤面情緒有一定的提振。如果8月該國(guó)天氣持續(xù)高溫干旱，將不利于進(jìn)入開(kāi)花結(jié)莢期的菜籽生長(zhǎng)，可能導(dǎo)致前期預(yù)估的2.12噸／公頃的單產(chǎn)出現(xiàn)下調(diào)。不過(guò)當(dāng)前加拿大菜籽的土壤濕度和優(yōu)良率非常高，提升了對(duì)接下來(lái)惡劣天氣的容錯(cuò)率；而且加拿大本國(guó)的菜籽庫(kù)存也在增長(zhǎng)，因此未來(lái)天氣交易的實(shí)際力度還有待驗(yàn)證。
國(guó)內(nèi)三季度菜系供應(yīng)較充裕，抑制菜油價(jià)格漲幅雖然歐洲菜籽存減產(chǎn)預(yù)期、生物柴油新規(guī)發(fā)酵和加拿大天氣因素都有利于國(guó)內(nèi)菜油的價(jià)格上漲，但三季度國(guó)內(nèi)菜系供應(yīng)充裕的預(yù)期暫時(shí)未改，將限制菜油價(jià)格反彈高度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7—9月國(guó)內(nèi)菜籽的月均到港量在45萬(wàn)～50萬(wàn)噸，菜油月均到港量預(yù)計(jì)在12萬(wàn)～18萬(wàn)噸，整體來(lái)看未來(lái)國(guó)內(nèi)菜籽、菜油的供應(yīng)仍較充足。需求端，目前菜豆價(jià)差處于歷史低位，菜油性價(jià)比較差抑制下游消費(fèi)。考慮原料端及菜油進(jìn)口量仍然龐大，而消費(fèi)暫時(shí)沒(méi)有好轉(zhuǎn)跡象，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存將從目前45萬(wàn)噸的高位繼續(xù)增加，供應(yīng)壓力仍存。
綜上所述，近期菜油在三大油脂中表現(xiàn)相對(duì)抗跌，主要是由歐洲新作菜籽減產(chǎn)消息繼續(xù)發(fā)酵、歐盟對(duì)中國(guó)產(chǎn)生物柴油加征關(guān)稅、加拿大主產(chǎn)區(qū)天氣干旱等因素所致。但是國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存仍處于44萬(wàn)噸高位，且7—9月菜籽、菜油進(jìn)口量龐大而下游消費(fèi)一般，三季度累庫(kù)預(yù)期不變，供應(yīng)壓力仍存。
短期來(lái)看，受棕櫚油及國(guó)際原油下跌的拖累，菜油2409合約高位調(diào)整，在8700~8800元／噸有壓力。不過(guò)從中長(zhǎng)期來(lái)看，歐洲菜籽減產(chǎn)加劇而當(dāng)?shù)叵M(fèi)需求上漲，且加拿大菜籽新作產(chǎn)量可能下調(diào)，全球新作菜籽供需緊張格局進(jìn)一步加劇。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期升溫也利好金融屬性較為明顯的油脂上漲，因此預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期菜油仍有望維持強(qiáng)勢(shì)，價(jià)格重心上移。
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