基本面情況
一、馬棕10月繼續(xù)去庫(kù)，印尼稅費(fèi)或繼續(xù)上調(diào)
MPOB數(shù)據(jù)顯示馬棕10月期末庫(kù)存去庫(kù)超預(yù)期至188萬(wàn)噸，環(huán)比減少6.32%，其中產(chǎn)量減1.35%至180萬(wàn)噸，減幅不及預(yù)估機(jī)構(gòu)的-3%，但與MPOA預(yù)計(jì)的略增相比，產(chǎn)量不算樂(lè)觀，而出口大幅增加11%至173萬(wàn)噸，超市場(chǎng)預(yù)期的5%，使得報(bào)告影響較為偏多。進(jìn)入11月，馬棕也將正式進(jìn)入傳統(tǒng)的減產(chǎn)季，高頻數(shù)據(jù)顯示11月前10日馬棕產(chǎn)量環(huán)比下降3.49%，從降雨預(yù)估圖來(lái)看，未來(lái)兩周產(chǎn)地偏干的情況將有所緩解，降雨預(yù)計(jì)增多，尤其是馬來(lái)半島地區(qū)，預(yù)計(jì)會(huì)使得11月馬棕產(chǎn)量的減幅擴(kuò)大。另外，按照歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，11月馬棕產(chǎn)量減幅均高于-3%，3年和5年漲跌幅均值分別在-6.8%、-9.6%，我們初步預(yù)計(jì)11月馬棕產(chǎn)量或在165萬(wàn)噸附近。出口方面，ITS數(shù)據(jù)顯示11月前20日馬棕出口減5.32%，較前15日的減11.21%減幅明顯收窄，預(yù)計(jì)11月馬棕月末庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)小幅去庫(kù)或持平。另外，馬來(lái)西亞將12月毛棕櫚油參考價(jià)定為4471.39林吉特，高于11月的3949.73林吉特，因此從12月1日開(kāi)始的CPO出口稅率將為10%。整體上，產(chǎn)地正式進(jìn)入棕櫚油減產(chǎn)季，未來(lái)三個(gè)月馬棕或呈現(xiàn)供需雙弱的情況，庫(kù)存偏緊的狀態(tài)預(yù)計(jì)還將維持。
Gapki目前平衡表公布到8月，數(shù)據(jù)顯示8月印棕繼續(xù)去庫(kù)至歷史同期低位，僅245萬(wàn)噸。從印尼果串價(jià)格來(lái)看，近期北蘇和廖內(nèi)果串價(jià)格仍在震蕩上漲，與此同時(shí)印尼CPO招標(biāo)價(jià)持續(xù)處于歷史同期偏高水平，一定程度上反映出印尼產(chǎn)量和供應(yīng)并不寬松。隨著印尼也將進(jìn)入減產(chǎn)季，后期產(chǎn)量也將繼續(xù)下降。出口方面，印尼統(tǒng)計(jì)局公布10月油棕產(chǎn)品（不含棕櫚仁油）出口在233萬(wàn)噸，9月為148萬(wàn)噸，去年同期為230萬(wàn)噸，仍處于歷史同期偏低水平。另外，按照目前的價(jià)格來(lái)看，預(yù)計(jì)12月印棕出口稅費(fèi)還將上調(diào)2-3個(gè)檔位，棕櫚油成本端將再次抬升。生柴方面，截止到今年8月印尼生柴累計(jì)消費(fèi)達(dá)到853萬(wàn)千升，同比增加9%，處于歷史同期高位，今年目標(biāo)完成度在68%。印尼表示明年將實(shí)行B40強(qiáng)制摻混政策，但由于印尼供應(yīng)偏緊，出口持續(xù)欠佳，生柴與柴油間的價(jià)差拉大使得需要補(bǔ)貼的額度增加，生柴基金余額明年可能面臨消耗過(guò)量的問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)印尼能否在明年年初順利實(shí)行B40摻混政策存在質(zhì)疑，盤面受此影響波動(dòng)也增加，不過(guò)我們預(yù)計(jì)印尼生柴基金余額尚可維持到明年一季度，還需等待年底印尼對(duì)明年生柴配額目標(biāo)的公布。
二、 印度食用油消費(fèi)強(qiáng)勁，進(jìn)口利潤(rùn)倒掛不改采購(gòu)熱情
截止到10月，23/24年度印度食用油進(jìn)口達(dá)到1596萬(wàn)噸，同比減少3%，處于歷史同期偏高水平，僅次于上一年度，由于今年食用油價(jià)格整體偏高，對(duì)印度的采購(gòu)積極性存在一定壓制，本年度印度食用油進(jìn)口量略不及預(yù)期。從分品類進(jìn)口看，23/24年度印度對(duì)棕櫚油、豆油及葵油的進(jìn)口量分別達(dá)到890萬(wàn)噸、344萬(wàn)噸、351萬(wàn)噸，同比-8%、-6%、+17%。另外，SEA表示目前印度食用油進(jìn)口的對(duì)外依存度已經(jīng)達(dá)到60%。
庫(kù)存方面，截止到10月印度食用油港口庫(kù)存約在66萬(wàn)噸，環(huán)比減少20%，其中棕櫚油庫(kù)存增至36萬(wàn)噸，但仍處歷史同期偏低水平，豆油庫(kù)存也降至13萬(wàn)噸的低位，葵油庫(kù)存降至16萬(wàn)噸，但處于歷史同期偏高水平。9月以來(lái)印度上調(diào)食用油進(jìn)口關(guān)稅，這使得印度對(duì)棕櫚油、豆油和葵油的進(jìn)口利潤(rùn)大幅減少，到目前為止印度對(duì)三個(gè)油脂均不存在進(jìn)口利潤(rùn)，但印度對(duì)食用油需求較好，且港口庫(kù)存不算很高，其對(duì)食用油進(jìn)口仍然較多。近期豆油在性價(jià)比以及進(jìn)口利潤(rùn)等方面更為合適，印度增加了對(duì)豆油的采購(gòu)。不過(guò)整體上看，食用油進(jìn)口利潤(rùn)的惡化或?qū)?duì)采購(gòu)積極性有一定的不利影響，但預(yù)計(jì)減幅不會(huì)非常大，品種間或?qū)⒂兴只?br/>
從表觀消費(fèi)上看，23/24年度印度消費(fèi)量增速達(dá)到2%+，創(chuàng)出新高，展現(xiàn)出印度在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的情況下，食用油消費(fèi)非常強(qiáng)勁，目前印度棕櫚油的消費(fèi)量超過(guò)38%，豆油消費(fèi)量占比約在21%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)年度印度的消費(fèi)量或?qū)⒗^續(xù)保持這一增速。
三、 國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)倒掛加深，未來(lái)幾個(gè)月國(guó)內(nèi)買船仍然偏少
進(jìn)口方面，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)對(duì)棕櫚油的進(jìn)口較少，10月棕櫚油進(jìn)口在30萬(wàn)噸，與9月大體持平，今年1-10月棕油累計(jì)進(jìn)口僅有302萬(wàn)噸，同比減少35%，也低于22年的同期，持續(xù)處于偏低水平。買船方面，目前產(chǎn)地近遠(yuǎn)月報(bào)價(jià)均在1100美元以上，而國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)惡化，近月倒掛有所收窄在-500美元附近，部分遠(yuǎn)月倒掛已經(jīng)超過(guò)-1000美元。預(yù)計(jì)11月棕油到港約在30萬(wàn)噸以上，而 12月及25年一季度買船均較為有限，且近期12月存在洗船行為，這使得后期國(guó)內(nèi)棕櫚油供應(yīng)將更為緊張。
庫(kù)存方面，截至2024年11月15日（第46周），全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存53.11萬(wàn)噸，環(huán)比上周減少0.77萬(wàn)噸，減幅1.43%，棕櫚油小幅去庫(kù)，整體上目前棕櫚油庫(kù)存處于歷史同期較為偏低水平。豆棕現(xiàn)貨價(jià)差持續(xù)走弱，截止到11月20日已經(jīng)降至-1660元，棕櫚油性價(jià)比較差，高價(jià)之下棕櫚油現(xiàn)貨成交持續(xù)偏低，提貨一般，基差偏弱運(yùn)行，整體呈現(xiàn)北強(qiáng)南弱，其中華南基差報(bào)在01+70。預(yù)計(jì)隨著棕櫚油11月陸續(xù)到港，國(guó)內(nèi)庫(kù)存在11月小幅累庫(kù)之后，12月開(kāi)始繼續(xù)持續(xù)去庫(kù)，庫(kù)存持續(xù)偏緊。
后市展望及結(jié)論
目前棕櫚油開(kāi)始進(jìn)入傳統(tǒng)減產(chǎn)季，產(chǎn)地整體供應(yīng)不算寬松，基本沒(méi)有賣壓，報(bào)價(jià)仍較為堅(jiān)挺，進(jìn)口利潤(rùn)倒掛維持高位，明年1季度前買船量偏少，后期國(guó)內(nèi)外庫(kù)存維持偏緊或一月后緩慢去庫(kù)。棕櫚油后期仍維持逢低做多思路。短期棕櫚油日內(nèi)波動(dòng)加大，p05經(jīng)歷本次回落后可考慮適當(dāng)逢低分批建倉(cāng)做多，波動(dòng)加大之下設(shè)置好止損，另外也可考慮p5-9逢低正套。
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