自11月末以來(lái)，玉米期價(jià)出現(xiàn)大幅下跌。玉米2501合約價(jià)格從2190元/噸下跌至2120元/噸。本周玉米期貨價(jià)格下跌的主要原因有兩點(diǎn)：一是南北港口庫(kù)存玉米已經(jīng)達(dá)到歷史同期高位，短期已無(wú)法承接玉米集港量；二是玉米期貨價(jià)格相較現(xiàn)貨價(jià)格升水較大，且處于歷史同期高位?？紤]到未來(lái)一段時(shí)間玉米供需、基差及倉(cāng)單等因素，當(dāng)前玉米處于估值中性偏低、上漲驅(qū)動(dòng)較弱格局，建議投資者觀望為主。
港口庫(kù)容相對(duì)緊張
數(shù)據(jù)顯示，截至11月22日，北方四港玉米庫(kù)存約為406萬(wàn)噸，同比增加326萬(wàn)噸，處于2018年以來(lái)同期高位。從周度數(shù)據(jù)來(lái)看，北方四港玉米庫(kù)存從9月末的116萬(wàn)噸快速增加至當(dāng)前的406萬(wàn)噸。當(dāng)北方四港玉米庫(kù)存處于低位時(shí)，北方港口可以承接每周120萬(wàn)～160萬(wàn)噸的玉米集港量。但當(dāng)玉米庫(kù)存處于相對(duì)高位時(shí)，港口庫(kù)容相對(duì)緊張，已經(jīng)無(wú)法承接大量玉米到港。除了北方四港玉米快速增加，南方港口飼用谷物庫(kù)存同樣快速累積。參考廣東玉米數(shù)據(jù)網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至11月29日，廣東玉米等谷物庫(kù)存總量約為233萬(wàn)噸，處于2019年以來(lái)同期高位。分項(xiàng)來(lái)看，國(guó)產(chǎn)玉米庫(kù)存約為90.7萬(wàn)噸，進(jìn)口玉米庫(kù)存約為3.3萬(wàn)噸，進(jìn)口高粱庫(kù)存約為58.2萬(wàn)噸，進(jìn)口大麥庫(kù)存約為81.5萬(wàn)噸。從物料角度來(lái)看，廣東谷物庫(kù)存快速增加，主要在于國(guó)產(chǎn)玉米庫(kù)存增加明顯?；诋?dāng)前南北玉米庫(kù)存高企，短期玉米價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)較弱，需要時(shí)間消化一部分玉米庫(kù)存。
短期關(guān)注農(nóng)戶(hù)售糧節(jié)奏
從玉米期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)看，最近一段時(shí)間，玉米期貨價(jià)格跌幅大于現(xiàn)貨價(jià)格跌幅。以北方港口與2501合約的基差為例，玉米基差從此前的-115元/噸上漲至當(dāng)前的-67元/噸。隨著玉米基差逐漸回歸，玉米期貨跌幅相對(duì)有限。當(dāng)然，玉米期貨價(jià)格大幅升水產(chǎn)生的結(jié)果就是倉(cāng)單快速增加，且處于相對(duì)高位。根據(jù)大連商品交易所公布的數(shù)據(jù)，截至12月3日，玉米倉(cāng)單數(shù)量為7.82萬(wàn)張，相較10月的倉(cāng)單數(shù)量增加不少。另外，從同比數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前玉米倉(cāng)單數(shù)量處于2017年以來(lái)同期高位，僅次于2022年同期。基于當(dāng)前玉米基差和倉(cāng)單數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為近月玉米期貨價(jià)格依然面臨倉(cāng)單壓制。
當(dāng)前玉米價(jià)格呈現(xiàn)偏弱走勢(shì)，最本質(zhì)的原因還是農(nóng)戶(hù)賣(mài)糧積極性較好，玉米階段性供應(yīng)增加。數(shù)據(jù)顯示，截至11月28日，東北區(qū)域農(nóng)戶(hù)售糧進(jìn)度約為22%，五年均值約為18%；華北區(qū)域農(nóng)戶(hù)售糧進(jìn)度約為27%，五年均值約為21%。參考上述數(shù)據(jù)可知，今年?yáng)|北以及華北區(qū)域農(nóng)戶(hù)賣(mài)糧積極性相對(duì)較高。需要說(shuō)明的是，今年上述區(qū)域氣溫同比偏高，部分區(qū)域農(nóng)戶(hù)玉米不易存儲(chǔ)，導(dǎo)致階段性農(nóng)戶(hù)賣(mài)糧同比增加。
結(jié)論
綜上所述，當(dāng)前玉米市場(chǎng)面臨的是，南北港口玉米庫(kù)存高企，玉米倉(cāng)單庫(kù)存高企，玉米估值中性偏低?；诖?，我們認(rèn)為短期玉米價(jià)格處于震蕩偏弱走勢(shì)，上漲驅(qū)動(dòng)較弱，建議投資者觀望為主。除此之外，我們需要重點(diǎn)關(guān)注玉米增儲(chǔ)節(jié)奏。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自11月22日以來(lái)中儲(chǔ)糧陸續(xù)發(fā)布玉米增儲(chǔ)庫(kù)點(diǎn)。截至11月底，中儲(chǔ)糧共計(jì)發(fā)布玉米增儲(chǔ)庫(kù)點(diǎn)約42家，這在一定程度上有利于穩(wěn)定玉米市場(chǎng)。當(dāng)然，如果后期玉米市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步走弱，中儲(chǔ)糧繼續(xù)增儲(chǔ)的驅(qū)動(dòng)和意愿或增加，基于此，我們?cè)u(píng)估玉米在當(dāng)前價(jià)格下跌幅相對(duì)有限。
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