2024年國內(nèi)玉米總產(chǎn)量呈下降趨勢，而需求同比增長趨勢相對明確，預(yù)計2024/2025年度玉米供需格局趨緊，庫存或持續(xù)去化，中長期投資者可關(guān)注低位做多機會。
去年四季玉米總體呈先跌后漲趨勢。2024/2025年度新季玉米上市，由于氣溫持續(xù)偏高，玉米質(zhì)量整體不如上季，受初期直收直賣糧影響，玉米價格持續(xù)下跌。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，去年四季度，東北主產(chǎn)區(qū)錦州港入庫價由2150元/噸流暢下跌至2000元/噸，累計跌幅7%。玉米期貨價格同步下跌。
相關(guān)政策一般以保護農(nóng)民利益為主要目的。去年12月仍然處于農(nóng)民集中售糧階段，在政策頻繁發(fā)力背景下，市場情緒逐步轉(zhuǎn)好，玉米價格企穩(wěn)反彈。截至2月19日，東北主產(chǎn)區(qū)錦州港入庫價回升至2120元/噸，期貨價格也從前期低點2150元/噸左右反彈至2290元/噸附近。
玉米價格短期波動要看基本面邊際變化，中長期趨勢要看供需平衡表。根據(jù)中信期貨編制的供需平衡表，2024/2025年度玉米供需格局趨緊，庫存去化趨勢相對明確。
國產(chǎn)玉米方面，2024年，受種植面積下滑，東北地區(qū)東部積溫不足導(dǎo)致玉米單產(chǎn)下降，河南局部雨水澇漬導(dǎo)致玉米單產(chǎn)和質(zhì)量下降，新季玉米總產(chǎn)量和品質(zhì)下滑概率較大。售糧節(jié)奏方面，目前售糧進程已過半，后續(xù)售糧壓力逐步減輕，市場交易重心或轉(zhuǎn)移至“總產(chǎn)量下滑”。
飼用需求方面，2024/2025年度需求同比增長趨勢相對明確，主要是因為生豬存欄總量和飼用玉米添加比例均有所增長。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2024年5—12月能繁母豬存欄量環(huán)比逐漸回升，12月能繁母豬存欄4078萬頭，相當(dāng)于正常保有量的105%左右。另外，玉米價格持續(xù)下滑令下游養(yǎng)殖配合飼料中的玉米添加比例持續(xù)上行，單位存欄下養(yǎng)殖對玉米的需求量進一步增加。飼料業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年11月樣本企業(yè)玉米添加比例為41.8%，環(huán)比增長2.5個百分點，同比增長10.5個百分點，且未來添加比例有望進一步提升。
工業(yè)需求方面，深加工行業(yè)利潤雖出現(xiàn)回落，但尚未形成明確的負反饋效應(yīng)，2024/2025年度需求或基本持平。2025年，深加工行業(yè)玉米消費延續(xù)去年高位運行趨勢，春節(jié)假期后出現(xiàn)季節(jié)性下滑，但絕對值仍偏高，且目前行業(yè)利潤尚可，中短期難以形成負反饋。
總之，玉米供給收縮趨勢相對明確，需求同比增長概率較大，因此期末庫存同比去化概率較大，去化幅度仍需觀察。在不考慮貿(mào)易商行為影響供應(yīng)節(jié)奏，以及替代壓力的情況下，產(chǎn)需缺口將在7—8月顯現(xiàn)。
參考基本面的變化，以及玉米期貨盤面估值水平，筆者建議投資者持續(xù)關(guān)注中期玉米低位做多機會。不過當(dāng)前盤面估值偏高，追高存在風(fēng)險，短期回調(diào)可視為“低多策略”入場的機會。
關(guān)注小麥替代的壓力。2024/2025年度國內(nèi)玉米存在產(chǎn)需缺口，只有打開替代窗口，才能解決此問題。而供應(yīng)端替代的核心驅(qū)動來自價差。玉米和小麥期價的相對估值，短期將成為玉米價格的“錨”。目前國家繼續(xù)在小麥主產(chǎn)區(qū)實行最低收購價政策，2025年和2026年生產(chǎn)的小麥最低收購價為三等2380元/噸、二等2420元/噸。最低收購價扣除合理價差，則為玉米現(xiàn)貨價格的頂部，即2290元/噸。當(dāng)前玉米價格為2120元/噸左右，還有近170元/噸的上漲空間。投資者需重點關(guān)注收購政策、貿(mào)易商囤貨積極性、宏觀擾動等風(fēng)險因素。
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