引言
2006年1月9日，連盤豆油5月合約以開盤5300元/噸的價格正式掛牌上市。隨后在2007年，菜油、棕油也緊隨其后陸續(xù)掛牌上市。至此，油脂三足鼎立的局面形成，在隨后的十二年中，豆油、棕油、菜油作為油脂市場中最關(guān)鍵的品種，隨著大則國際政治局勢的動蕩，小則天氣氣候的波譎云詭，演繹出下圖跌宕起伏的價格走勢。
盡管回望歷史，三大油脂的價格走勢趨于一致，但不同事件對不同品種的影響參差不齊也使得三者間的價差在時間的長河里不停分分合合。截至目前，三大油脂已走過十二個年頭，期間有浮華，亦有平淡，令人感慨萬千，謹以此文致敬油脂十二年。
1、2006年1月—2008年2月強勢上漲，狂炒突破10000點
2006年，隨著我國居民生活水平的提高，國內(nèi)食用油消費量快速增加，三大油脂占據(jù)了整個植物油市場的89%，三者的食用消費量達2005萬噸，較之去年增加了167萬噸。我國在剛性需求的帶動下，豆油在掛牌上市后穩(wěn)步走高。
2007年初美農(nóng)業(yè)部種植意向報告中，大豆播種面積比去年減少了近840萬英畝，大豆產(chǎn)量下降了18.9%，奠定了豆油期價繼續(xù)上漲的基礎(chǔ)。國內(nèi)夏季受干旱天氣影響，大豆產(chǎn)量只有1400萬噸，是過去10年來的最低水平，這成為了二三季度的炒作熱點。國際方面也并不太平，次貸危機爆發(fā)以及美聯(lián)儲降息等多重因素使得熱錢涌入，國際局勢動蕩，能源危機意識加劇，原油價格高漲。9月后期，原油推升海運費價格上漲使得國內(nèi)進口大豆成本一舉突破4000元/噸的水平，進一步刺激了國內(nèi)豆油價格。各國為了降低對原油的依賴程度，增加了生物柴油的生產(chǎn)，無形中使植物油和工業(yè)用油的關(guān)聯(lián)更為緊密。在生物柴油概念的炒作下，油脂不斷沖高，作為最為便宜的棕油都突破了10000點。
2008年春節(jié)期間，油脂期價本應隨著消費淡季回落，但我國南方地區(qū)遭遇了百年一遇的暴雪天氣，長江流域的菜籽產(chǎn)區(qū)受到嚴重影響，引發(fā)市場對油脂的新一輪狂炒，菜油最高點直達15000點。
2、2008年3月—2008年11月 飛速滑落，打回原形
2008年3月，兩會政府工作報告將“防治價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”作為當年宏觀調(diào)控的首要任務，而在此之前拉動CPI一路猛漲的正是油脂，受此消息影響，豆、棕、菜油無一例外一路下滑。且下半年油料生產(chǎn)逐漸從年初暴雪中緩和過來，全國油菜播種面積大幅提高，盡管單產(chǎn)下調(diào)，但總產(chǎn)量比2007年高出13.7%。國際方面油料產(chǎn)量也有所增加，大豆和油菜籽產(chǎn)量分別增加了7.9%和12.5%。
2008年8月，金融危機恐慌指數(shù)再度上行，原油價格大幅回落，作為生物柴油原料的油脂在需求收縮后迎來了第二輪迅猛的下跌。真可謂“成也生柴，敗也生柴”，此番跌勢用時不到一年，便跌回豆油兩年有余的漲幅，直至2008年年底才有所緩和。在經(jīng)歷了2008年的暴漲暴跌之后，油脂至今再未重回當年高位。
3、2008年12月—2011年1月 救市政策頻出，震蕩回升
進入2008年四季度后，國家在油脂方面的托市政策頻出。2008年10月至2009年4月，國家發(fā)改委、國家糧食局、財政部、農(nóng)發(fā)行聯(lián)合下發(fā)國家大豆臨儲計劃，安排中儲糧在內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江分6批累計收購國產(chǎn)大豆725萬噸。2008年11月，國家發(fā)布對油菜籽進行臨時收儲的通知，收儲量為150萬噸。在隨后的5年里，政府為保護農(nóng)民的種植積極性，延緩油菜種植面積下滑的趨勢，逐年實施菜籽油臨時收儲政策。與此同時，面臨經(jīng)濟蕭條的現(xiàn)狀，國家還出臺了四萬億的經(jīng)濟投資計劃，并下調(diào)存貸款利率。從2008年底開始，政策作用開始發(fā)力，油脂開啟了一波政策、資金牛市，期價逐漸企穩(wěn)抬升。整個2009年，菜油反彈幅度達45%，豆油反彈幅度44%，棕櫚油受減產(chǎn)等利多消息影響反彈幅度高達63%。
然而上漲的過程是伴隨阻力的。2010年前大半年，南美大豆收割進度提前，美國大豆主產(chǎn)區(qū)天氣良好，全球大豆豐產(chǎn)。國內(nèi)方面，油脂處于消費淡季，加之進口增加，庫存不斷積壓。政策方面，全球經(jīng)濟也逐漸從蕭條中復蘇，國內(nèi)通脹預期不斷增強，為了抑制經(jīng)濟過熱，國家放緩了經(jīng)濟刺激計劃?；久嫫降B加政策刺激減少，油脂震蕩回調(diào)。
2010年8月，全球第三大小麥出口國俄羅斯宣布禁止小麥等谷物及面粉出口，在后續(xù)供應緊張的擔憂下，熱錢大量涌入農(nóng)產(chǎn)品板塊。油脂內(nèi)外盤期價均跟隨谷物價格快速走高，且國內(nèi)到達傳統(tǒng)的油脂消費旺季，去庫速度、力度都有所增加，進一步提振油脂價格。也許是市場并未忘卻油脂2008年的輝煌，2011年1月，豆油、菜油價格再次突破了10000點。
4、2011年2月—2012年5月反復天氣炒作，期價高位盤整
鑒于國內(nèi)油脂價格再次突破高位，2011年上半年，為了抑制國內(nèi)油脂價格的過快上漲，國家向市場投放臨儲菜油，國內(nèi)四級菜油價格一度低于一級豆油價格，菜豆價差縮窄。加上上半年油脂消費低迷，油脂價格不斷下滑。棕櫚油受到馬來、印尼產(chǎn)地方面產(chǎn)量、庫存較大的影響，在油脂中居于弱勢，豆棕價差拉大。下半年，歐債危機加劇，大宗商品價格普遍弱勢震蕩，且南美大豆播種期天氣良好，巴西大豆出口增加，國際油脂供應充足使我國進口成本減少，進一步推動價格回落。截至2011年底，豆油下滑超15%，棕油下滑超25%，菜油受到下半年臨儲政策托市影響跌幅收窄，年內(nèi)下行約6%。盡管年內(nèi)收跌，但油脂價格依然處于高位。
2012上半年，南美大豆產(chǎn)區(qū)因拉尼娜天氣而造成少雨干旱的現(xiàn)象，豆類油脂供給面收緊，持續(xù)上行。隨后同年6月，美國大豆產(chǎn)區(qū)又經(jīng)歷了50年難遇的干旱天氣，進一步縮減了全球豆類供給。豆油在油脂中保持堅挺，帶動油脂整體上拉期價至2011年初水平。
5、2012年6月—2013年5月地溝油事件發(fā)酵，品種間價差拉大
到了2012年美豆收割前期，美豆種植區(qū)域出現(xiàn)了有效降水，美豆炒作告一段落，豆油逐漸回調(diào)。2013年4、5月份，南美大豆的豐產(chǎn)預期逐漸兌現(xiàn)，豆油再次迎來下跌。屋漏偏逢連夜雨，棕櫚油也是內(nèi)憂外患。馬來西亞、印尼產(chǎn)地方面，2012年6月左右陸續(xù)進入豐產(chǎn)季，產(chǎn)量大幅增加，但鑒于全球宏觀經(jīng)濟仍較低迷，原油價格偏低抑制了棕櫚油的生物柴油需求，出口不力使產(chǎn)地庫存大量積壓。國內(nèi)方面，2012年6月，國家質(zhì)監(jiān)局下發(fā)《關(guān)于進一步加強進口食用油檢驗監(jiān)管的通知》，規(guī)定從2013年1月起，對不符合現(xiàn)行食品安全國家標準的進口食用油一律不允許進口，而棕櫚油因酸價不達標，需要二次精煉，增加了出貨的難度。于是，2013年船期的棕櫚油集合在2012年底前提前到港，造成國內(nèi)棕櫚油直至2013年上半年持續(xù)累庫狀態(tài)。盡管豆油、棕油都呈現(xiàn)下跌趨勢，但棕油需求更為低迷。豆棕價格漸行漸遠，品種間價差越拉越大。
菜油方面，2012年國內(nèi)油菜籽產(chǎn)量連續(xù)第三年下降，且菜油市場依然“政策市”特征明顯，在國家收儲政策影響下價格維持強勢，菜棕、菜豆價差持續(xù)拉大。
6、2013年6月—2015年10月價差逐漸收斂，繼續(xù)下行尋底
天下之事，合久必分，分久必合。菜油收儲政策下收購價格偏高，2013年初菜油進口利潤擴大到2000元/噸以上，因此很多貿(mào)易商采購進口菜油摻混到國產(chǎn)菜油中賺取差價。2013年5月下旬，國家發(fā)改委聯(lián)合財政部等多部門下發(fā)《關(guān)于切實做好2013年國家臨時存儲菜籽（油）收購工作的通知》，嚴禁將進口油菜籽加工后作為國家臨時存儲油入庫。在國家嚴查摻假行為的震懾下，上半年進口的菜油無法進入國儲庫中，只能流向市場，增加了菜油的供給壓力。菜油價格大幅下滑，截至10月份跌至年內(nèi)低點7172，近似于進口菜油價格，菜豆、菜棕價差逐漸收斂。
2014年年初，馬來西亞、印尼連續(xù)兩個月干旱，市場認為將影響下半年的棕油產(chǎn)量。然而從年末棕油產(chǎn)量數(shù)據(jù)上看，產(chǎn)地棕油非但沒有減產(chǎn)，反而較上年度實現(xiàn)了增產(chǎn)，其中馬來增產(chǎn)4.3%，印尼增產(chǎn)達7%。產(chǎn)量上升使產(chǎn)地方面持續(xù)累庫，因此2014年產(chǎn)地棕櫚油價格不斷下行，國內(nèi)棕油市場和馬盤聯(lián)動較強，隨其向下滑落，在油脂中保持相對弱勢。豆油方面，主產(chǎn)國大豆產(chǎn)量繼續(xù)豐收，我國大豆進口量較2013年猛增，且隨著國內(nèi)豆粕需求量不斷增加，2014年全年大豆壓榨量一直維持高位，月均壓榨量在500萬噸以上，油廠棄油挺粕，豆油供給量十分充足。除了基本面疲軟，2014年下半年，原油市場急速下跌，也對油脂市場造成利空。
2015年，大宗商品集體下滑，油脂未能幸免，繼續(xù)向下尋底。盡管2015年上半年在巴西罷工事件發(fā)酵下，油脂走出短暫上漲行情，但并未阻擋浩蕩的下行趨勢。6月開始，USDA報告數(shù)次上調(diào)美豆單產(chǎn)及產(chǎn)量，豆油期價承壓。棕櫚油也進入年內(nèi)增產(chǎn)時期，庫存數(shù)據(jù)再次超出市場預期。菜油方面更是遭遇重創(chuàng)，2015年6月農(nóng)業(yè)部聯(lián)合多部門發(fā)布了《關(guān)于做好2015年油菜籽收購工作的通知》，聲明2015年起中儲糧不再主導收購，至此，進行了7年的油菜籽收儲托市政策成為歷史。新政策采取直補農(nóng)戶的方式，每斤補貼0.1元，這相比于以往2.5元/斤的收購價無異于杯水車薪，菜油壓力倍增，價格繼續(xù)下探。
7、2015年11月—2017年1月厄爾尼諾雪中送炭，油脂重心上移
2015年底，油脂逐漸企穩(wěn)。進入2016年后，東南亞地區(qū)的強厄爾尼諾現(xiàn)象直接導致馬來西亞及印尼產(chǎn)地產(chǎn)量下調(diào)，庫存也快速走低，為市場交易油脂提升了信心。由于厄爾尼諾現(xiàn)象對棕油生產(chǎn)方面的影響具有滯后性，棕油的產(chǎn)量長時間未得到恢復，到了四季度油脂消費旺季，消費再次推動油脂價格上漲。宏觀面上，2016年美元上行乏力，行情不斷反復，加息預期逐漸放緩。國內(nèi)年初貨幣環(huán)境偏寬松，大宗商品處于低估值狀態(tài)，因此大類資產(chǎn)輪動到了商品領(lǐng)域，所有商品普漲，在原油價格反彈的推動下，油脂價格也被帶動上揚。至此，油脂從2011年以來的下跌趨勢中脫離出來，價格重心有所上移。
8、2017年2月—2017年10月先跌后漲，走出V型趨勢
2017年春節(jié)過后，南美豐產(chǎn)的壓力逐漸凸顯，USDA公布的美豆總之面積較之預期增量較大，美豆跌破1000美分關(guān)口。國內(nèi)油廠開工率居高不下，豆油商業(yè)庫存快速飆升至168萬噸，且上半年處于油脂消費淡季，去庫過程漫長。棕油方面隨著厄爾尼諾天氣結(jié)束，馬來產(chǎn)地棕油產(chǎn)量恢復，國內(nèi)港口棕油進口有所回升。國內(nèi)油脂供過于求。
到了2017年下半年，美豆北部產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干旱天氣，9月巴西也遭遇干旱且阿根廷迎來過量降水推遲播種，均為美豆提供支撐。10月USDA月度供需報告下調(diào)單產(chǎn)超預期，且期末庫存也有所調(diào)減，美豆再次漲至1000美分以上。國內(nèi)步入十一、中秋雙節(jié)消費旺季，支撐國內(nèi)油脂走強。從年初至此走出V型走勢，基本漲至期價未跌落之前的點位。
9、2017年11月—2019年4月供給持續(xù)寬松，下行周期拉長
在2017年“金九銀十”行情結(jié)束后，油脂迎來了季節(jié)性消費淡季的寒冬，期價再次下行。
進入2018年后，相比以往最大的變量莫過于中美貿(mào)易摩擦。油脂期價也在此事件的推動下一波三折。從去年3月份開始，中美貿(mào)易戰(zhàn)拉開序幕，在進口成本抬升的預期下，豆油帶動油脂價格步步攀升。然好景不長，在二季度油脂消費淡季，需求低迷使油脂持續(xù)累庫。且國內(nèi)蛋白粕一直處于相對緊缺的狀態(tài)，且替代品難尋，導致國內(nèi)油脂壓榨利潤偏強運行，油廠壓榨率常居高位，加重了豆油過剩的情況，庫存一度到達歷史高位，油脂價格又現(xiàn)回落，油粕比跌出歷史新低。棕櫚油一方面受豆油共振影響，一方面在馬來主產(chǎn)國豐產(chǎn)和國內(nèi)港口庫存居高不下的利空加持下十分慘淡，豆棕、菜棕價差拉大，更有人計算出相同容量的棕櫚油竟不及農(nóng)夫山泉的價格。憶往昔10000元/噸的光景，不禁唏噓。
正所謂“只有深蹲才能跳得更遠”，油粕比在2018年四季度跌至低位后，在豬瘟疫情的煽動下又一路上行破新高。在中美貿(mào)易摩擦的大背景下，中加關(guān)系也面臨諸多拷問。今年3月我國海關(guān)禁止了加拿大油菜籽的進口，加拿大作為我國油菜籽最大的進口商，這一禁令無疑加劇了我國后續(xù)菜油供給緊缺的恐慌。菜油站上7000點，菜豆、菜棕價差進一步拉大，油脂間差價走闊接近歷史高位水平。
當前觀點
立足眼下，二季度油脂已步入消費淡季，然供給面依舊十分寬松，基本面疲軟使期價表現(xiàn)震蕩偏弱。整體來看，菜油由于中加關(guān)系的不確定性疊加當下庫存相對偏低在油脂中較為強勢；棕油由于受到馬來庫存高企的影響，在油脂中表現(xiàn)最弱；豆油在中美貿(mào)易磋商結(jié)果落地之前，期價變動幅度料不會太大。即菜油>豆油>棕油。從今年角度來看，油脂期初庫存偏高的局面下產(chǎn)量水平不減，油脂供過于求的局面不會改變，期價未來大概率延續(xù)2017年11月以來的偏弱走勢，大行情仍需等待。
