國慶后油脂出現(xiàn)集體大漲，帶動豆油開啟一輪“小牛市”，能源危機(jī)炒作及滯脹擔(dān)憂下資金涌入商品領(lǐng)域，供應(yīng)偏緊的油脂成為行業(yè)人士青睞的做多標(biāo)的。10月下旬以來，豆油價格有所回調(diào)，后市能否延續(xù)“小牛市”？
國內(nèi)豆油庫存整體處于歷史同期低位
進(jìn)入10月份以來，由于油廠面臨限電停產(chǎn)、到港大豆不足、豆油基差高企、國內(nèi)豆油商業(yè)庫存累庫緩慢和國際原油價格持續(xù)上揚等一系列因素提振，豆油開啟了一波較大幅度的上漲。
“此輪豆油價格上漲，概括來講，主要是來自于棕櫚油價格上漲的帶動以及豆油的傳統(tǒng)消費季帶來的利多效應(yīng)?！敝休x期貨油脂研究員賈暉說，10月國內(nèi)豆油庫存始終偏低，供應(yīng)上不存在壓力，再加上冬季傳統(tǒng)消費季節(jié)的到來，消費需求預(yù)期向好，而與此同時，馬來西亞棕櫚油的低庫存和疫情導(dǎo)致的低產(chǎn)量維持了馬盤價格的強(qiáng)勢，這就導(dǎo)致馬盤上漲帶動了國內(nèi)豆油價格的走強(qiáng)。截至11月2日，國內(nèi)豆棕價差196元/噸，已經(jīng)達(dá)到2009年以來的歷史低位，張家港地區(qū)的現(xiàn)貨價差也跌到了140元/噸的歷史性較低的水平。
“當(dāng)前國內(nèi)豆油庫存整體處于歷史同期低位，此前壓榨廠的限電限產(chǎn)一度引發(fā)市場對四季度需求旺季豆油供應(yīng)的擔(dān)憂。隨著各地限電政策的相繼松動，該擔(dān)憂有所消退，但緊平衡預(yù)期依然存在，這支撐豆油價格強(qiáng)勢。不過，相比于想增產(chǎn)卻有心無力的菜油及棕櫚油，在全球大豆供應(yīng)轉(zhuǎn)寬松背景下，豆油的供需矛盾可以通過增加大豆進(jìn)口及壓榨來解決，只需要給出大豆榨利即可，這也導(dǎo)致豆油的表現(xiàn)在油脂中相對偏弱，豆棕價差跌至極低水平?！敝行沤ㄍ镀谪浻椭治鰩熓惣t說。
弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員楊京認(rèn)為，10月以來，豆油價格再上新臺階，有六點原因：一是中國生豬養(yǎng)殖持續(xù)深度虧損引發(fā)全球豆粕需求放緩，中國和其他國家大豆壓榨量同比下降，導(dǎo)致今年豆油新增供應(yīng)減少；二是全球能源市場供應(yīng)緊張，引發(fā)原油價格大幅上漲至近7年新高，以食用植物油為原料的生物柴油需求旺盛，全球主要豆油出口國阿根廷的生物柴油產(chǎn)量增加，降低其豆油出口供應(yīng)量；三是相關(guān)油脂價格高漲，由于今年加拿大菜籽產(chǎn)量同比大幅下降，帶動全球菜油價格屢創(chuàng)歷史新高，10月國際市場菜油價格同比漲幅超過100%；四是需求旺盛，10月13日，全球食用植物油最大進(jìn)口國——印度為控制國內(nèi)通脹而大幅降低食用油進(jìn)口稅，提振其食用油進(jìn)口需求；五是馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量受勞動力短缺影響而減少，馬來西亞產(chǎn)地棕櫚油庫存數(shù)據(jù)持續(xù)低于往年同期水平；六是國慶節(jié)后國內(nèi)區(qū)域限電導(dǎo)致油廠停工率偏高，國內(nèi)豆油供應(yīng)減少。以上多重利多均提振了豆油價格。
當(dāng)前供需情況如何？
“目前無論是宏觀面還是基本面，豆油的原有邏輯仍在延續(xù)。11月份，豆油供給方面有增加預(yù)期，但是同時面臨著需求旺季的到來?！备窳执笕A期貨高級分析師劉錦說。
根據(jù)中國糧油商務(wù)網(wǎng)船期預(yù)報，預(yù)計11月份國內(nèi)大豆到港810萬噸，12月份大豆到港850萬噸，相比10月份680萬噸的大豆到港，原料供應(yīng)方面有了較大回升。截至第44周，全國大豆開機(jī)率為53.01%，前一周為48.91%，上月同期為42.95%，油廠開機(jī)率已經(jīng)開始連續(xù)回升，全國油廠大豆壓榨總量為196.4萬噸，較前一周的181.2萬噸增加了15.2萬噸。截至10月29日，豆油庫存108.5萬噸，上周112.3萬噸，減少3.8萬噸，豆油商業(yè)庫存仍處于歷史同期的偏低位置。
劉錦認(rèn)為，目前貿(mào)易商因為豆油現(xiàn)貨價格偏高，備貨偏少，后續(xù)有增加采購的需求。國際原油期價仍處于高位，OPEC+國家于11月維持既定計劃增產(chǎn)40萬桶/日，并非市場預(yù)期的增產(chǎn)80萬桶/日，同時美國原油產(chǎn)量仍在低位運行，原油供給端持續(xù)保持偏緊狀態(tài)，多家機(jī)構(gòu)持續(xù)看漲原油，其中高盛集團(tuán)認(rèn)為未來原油市場缺口仍將保持在250萬桶/日，預(yù)計布倫特原油年底有望升至90美元/桶。
自6月份國內(nèi)大豆現(xiàn)貨壓榨出現(xiàn)虧損以來，大豆進(jìn)口量整體同比偏低，今年1月至9月大豆進(jìn)口7398.84萬噸，同比減少54萬噸。進(jìn)口下降導(dǎo)致近期國內(nèi)大豆供應(yīng)環(huán)境較往年偏緊。截至11月1日，全國豆油庫存108.5萬噸，環(huán)比下降3.43%，較去年同期下降超過30萬噸，是近五年來同期的最低水平。“從目前的大豆到港預(yù)期來看，11月國內(nèi)大豆整體供應(yīng)預(yù)期將繼續(xù)偏緊，周度開機(jī)增幅將繼續(xù)低于去年同期水平，豆油供應(yīng)難有大的增長。需要等到11月中下旬，甚至11月底之后，新年度美豆供應(yīng)集中到港，屆時將改善國內(nèi)豆油供應(yīng)情況?！辟Z暉說。
后市能否延續(xù)漲勢？
進(jìn)入11月份，隨著大豆到港預(yù)期增加、油廠壓榨利潤回升，限電停產(chǎn)政策取消，主要產(chǎn)地油廠開機(jī)率增加，豆油供給預(yù)期增加，但是同時面臨著四季度是季節(jié)性油脂消費旺季，疊加當(dāng)前疫情處于高發(fā)期，后續(xù)物流運輸?shù)牧鲿承源嬖谝欢ǖ牟淮_定性，居民和企業(yè)有一定的備貨需求，國際原油期價仍在強(qiáng)勢格局之中?！岸褂推趦r面臨著多空交織的局面，預(yù)計11月份豆油將會維持振蕩偏強(qiáng)格局。”劉錦說。
石麗紅認(rèn)為，近期油脂市場持續(xù)搖擺于偏強(qiáng)基本面與宏觀及政策擔(dān)憂中，整體陷于振蕩走勢，預(yù)計進(jìn)一步突破仍待風(fēng)險偏好的回升及缺貨題材的發(fā)酵。若無拋儲出現(xiàn)，當(dāng)前倒掛的油脂進(jìn)口利潤及較高的基差或仍需通過盤面的進(jìn)一步上漲來修復(fù)。
不過，賈暉則認(rèn)為，由于美豆豐產(chǎn)在即，因此四季度國際大豆供應(yīng)環(huán)境寬松，再加上巴西大豆種植順利且面積預(yù)期繼續(xù)增長，全球供應(yīng)預(yù)期整體向好，壓制大豆價格預(yù)期，從成本端會壓制豆油價格。且11月中下旬開始，美豆將逐步到港國內(nèi)，屆時油廠開機(jī)將會增加，也會導(dǎo)致豆油供應(yīng)和庫存的回暖。當(dāng)前豆油偏緊偏低的庫存狀態(tài)將有望得到改善。屆時將會給盤面和現(xiàn)貨價格帶來壓力，所以操作上，可以關(guān)注豆油2205合約的做空機(jī)會。此外，還需要等待馬來西亞棕櫚油即將迎來的11月季節(jié)性減產(chǎn)利多的落地。
近期，美豆收割進(jìn)入尾聲，而國內(nèi)豆油供需出現(xiàn)了轉(zhuǎn)好預(yù)期，在此背景下，豆油價格后市如何演繹？以下是光大期貨分析師侯雪玲的觀點：
近期美豆市場企穩(wěn)，1月合約價格重心重回1250美分/蒲式耳以上，美豆粕跟隨走高，但是美豆油橫盤運行，市場分化明顯。相比于周邊市場，美豆?jié)q幅遠(yuǎn)低于美玉米、美麥、原油等品種，這也反映出美豆基本面仍然偏弱，后期這種態(tài)勢是否會變化呢？
美豆產(chǎn)量前景樂觀
今年美豆收割速度較慢，但是產(chǎn)量前景樂觀。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，截至10月31日，美豆收割率為79%，低于市場預(yù)估的81%、去年的86%及五年均值81%。隨著收割的進(jìn)行，美豆產(chǎn)量預(yù)估不斷上調(diào)，如StoneX將美國2021年大豆單產(chǎn)從51.3蒲式耳上調(diào)至51.9蒲式耳，產(chǎn)量將達(dá)到44.90億蒲式耳，高于此前預(yù)估的44.36億蒲式耳，也高于USDA10月預(yù)估的44.48億蒲式耳。美豆新作供給壓力較大。
需求不及預(yù)期
美豆收割進(jìn)入尾聲，需求是后期行情的關(guān)鍵。美豆收割慢影響了美豆出口轉(zhuǎn)運量及壓榨節(jié)奏，需求一部分后移，但更為重要的問題是中國需求的搖擺。近期，中國零星采購美豆以滿足國內(nèi)的蛋白粕需求，但是整體采購量較往年偏低，采購節(jié)奏較往年偏謹(jǐn)慎，采購習(xí)慣從早早預(yù)采轉(zhuǎn)為時間臨近再采購?？紤]到巴西大豆播種快上市也快，美豆出口前景并不樂觀，表現(xiàn)在出口窗口是縮窄的、且后期若中國大豆出口下調(diào)的話美豆出口一定也下調(diào)。
美豆壓榨成美豆粕和美豆油，產(chǎn)品需求直接影響到美豆的壓榨量。美國農(nóng)業(yè)部最新數(shù)據(jù)顯示，美豆壓榨量連續(xù)第8個月同比下降，9月美豆壓榨492萬短噸，低于8月的505萬短噸和去年同期的513萬短噸。全球疫情防控疊加油粕高價，美豆粕和美豆油需求出現(xiàn)了全面下降，表現(xiàn)不及去年同期，美豆油和美豆粕出口、美豆油表觀消費數(shù)據(jù)均可驗證。展望后市，往年11月至次年1月是壓榨高峰期，但今年受美國能源政策放緩的影響，美豆壓榨需求難見亮點。
總體來看，美豆收割壓力消化，但需求端難現(xiàn)亮點及巴西大豆豐產(chǎn)預(yù)期施壓，美豆價格將上沖乏力，需要新的利多題材才能上沖1300美分/蒲式耳一線。
年底前庫存難下降
近期，國內(nèi)豆油供需出現(xiàn)了轉(zhuǎn)好預(yù)期。首先，雖然美豆價格比較穩(wěn)定，但國內(nèi)大豆進(jìn)口成本呈現(xiàn)下滑趨勢，因人民幣升值及國際運費的下降；其次，近期油廠海外采購大豆，國內(nèi)拋售12月豆粕基差，反映出11—12月國內(nèi)大豆供給預(yù)期大大改善。限電政策減弱，油廠大豆壓榨明顯恢復(fù)，這都增加了豆油供給保障的預(yù)期，年底前豆油庫存或難再大幅下降；再次，油脂消費旺季，11月中旬將進(jìn)入年前備貨期，當(dāng)前豆棕價差偏低、豆菜價差高，豆油相對便宜，最受終端青睞。在這種情況下，豆油表觀消費量低于去年，接近五年均值水平；最后，進(jìn)入11月，豆油期貨合約關(guān)注從預(yù)期轉(zhuǎn)向現(xiàn)實。近期國內(nèi)大宗商品價格大面積回落，國家在多個領(lǐng)域出臺了穩(wěn)價保供政策，與居民生活直接相關(guān)的豆油處于十年高價，國家是否也會出臺相應(yīng)的穩(wěn)價保供政策不得而知。因此，豆油基本面雖然仍偏緊，但期價走勢明顯乏力。
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