全球植物油供應(yīng)結(jié)構(gòu)以及2021/22年度生產(chǎn)情況
全球植物油包括以下9大類別，其中以棕油、豆油、菜油、葵油這4大植物油供應(yīng)為主。21/22年度全球棕油、豆油、菜油、葵油產(chǎn)量預(yù)計7654、6174、2742以及2180萬噸，全球植物油總產(chǎn)量21479萬噸，分別占比35.6%、28.7%、12.8%以及10.1%，合計87.3%。
從21/22年度植物油總體供給來看，21/22年度植物油產(chǎn)量預(yù)計同比增加821萬噸，上年度減產(chǎn)73.5萬噸。其中，棕油、豆油、葵油分別同比增367萬噸、242萬噸、264萬噸，僅菜油同比減少177萬噸。上年度，棕油產(chǎn)量減少11萬噸、豆油增78萬噸、菜油增111萬噸、葵油減204萬噸。
可以看到，本年度植物油供應(yīng)預(yù)計將大幅恢復(fù)，目前來看，棕油的增產(chǎn)預(yù)期還沒進入交易視野、市場依然圍繞產(chǎn)地外勞缺乏導(dǎo)致的低產(chǎn)低庫存邏輯在進行交易。豆油的增產(chǎn)預(yù)期隨著今年北半球美國大豆(5920, -40.00, -0.67%)豐產(chǎn)落地和新一季南美大豆的擴種預(yù)期，市場正在交易全球大豆和豆油供應(yīng)端寬松的邏輯。葵油方面，在上一季葵籽大減產(chǎn)后，隨著今年黑海地區(qū)葵籽的豐產(chǎn)，全球葵油供應(yīng)也得以恢復(fù)。菜油方面，今年加拿大菜籽大減產(chǎn)使得全球菜籽供應(yīng)緊張，目前加菜籽產(chǎn)量基本定產(chǎn)，菜籽減產(chǎn)題材交易結(jié)束，菜油端的寬松需等待下季菜籽供應(yīng)端的恢復(fù)。
全球棕櫚(9678, 104.00, 1.09%)油供應(yīng)：減產(chǎn)現(xiàn)實與復(fù)產(chǎn)預(yù)期的博弈
棕油是全球油脂定價最核心的油種，主要因其在全球植物油供應(yīng)中權(quán)重最高占比最大。棕油的供需形勢往往會影響到植物油的單邊行情走勢。
全球棕櫚油生產(chǎn)集中在印尼和馬來，印尼占比58%，馬來占比26%，兩國產(chǎn)量合計占全球的84%。21/22年度全球棕櫚油為增產(chǎn)年度，預(yù)計增367萬噸，上年度減少11萬噸。預(yù)計印尼4450萬噸，增100萬噸，上年增100萬噸；預(yù)計馬來1970萬噸，增185萬噸，上年度減140萬噸。
本來市場對20/21年度棕櫚油存在豐產(chǎn)預(yù)期，但由于新冠疫情的爆發(fā)，馬來封鎖邊境后，種植園出現(xiàn)持續(xù)的外籍勞動力短缺，這主要是因為馬來種植園勞動力主要來自境外引入。勞動力不足導(dǎo)致棕櫚油產(chǎn)量低迷，最終導(dǎo)致20/21年度棕櫚油產(chǎn)量不及預(yù)期。目前來看，市場認(rèn)為棕油的產(chǎn)量恢復(fù)會發(fā)生在21/22年度。影響馬棕潛在產(chǎn)量釋放的最大因素是勞動力因素。
近兩年天氣情況有利于東南亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)
近兩年全球氣候模式體現(xiàn)為拉尼娜氣候，20年秋冬季至21年春季出現(xiàn)一輪拉尼娜，21年秋冬季至22年春季預(yù)計仍然是拉尼娜周期。對東南亞棕櫚油來說，拉尼娜天氣模式充沛的降雨之下，中期來看有利于棕櫚油產(chǎn)量的恢復(fù)。短期的潛在影響是拉尼娜導(dǎo)致產(chǎn)區(qū)過度降雨影響棕櫚果的采摘。
2021年東南亞棕櫚油降水情況：降水普遍高于均值水平，利于產(chǎn)量恢復(fù)
過去180天馬來印尼1-2-3-4區(qū)域降水距平圖
目前馬來的新冠疫情已經(jīng)從高峰期大幅減少，隨著疫情得到一定程度的控制，馬來的人力資源部正計劃給油棕業(yè)引入外籍勞工。一旦勞動力因素的限制被解除以后，棕油的增產(chǎn)預(yù)期有望落地。目前市場對外勞進入馬來的預(yù)期在明年一季度左右。這個需要重點關(guān)注。另外需要重點關(guān)注的因素是，去年四季度拉尼娜天氣給東南亞帶來充沛降雨，由于降雨對產(chǎn)量的滯后期大約是1年的滯后期影響，今年四季度產(chǎn)地的棕櫚油產(chǎn)量是否會較正常水平偏高，體現(xiàn)該影響呢。這也值得關(guān)注。總而言之，接下來需要重點關(guān)注棕櫚油的復(fù)產(chǎn)預(yù)期何時落地和兌現(xiàn)。
全球豆油供應(yīng)：全球大豆供需走向?qū)捤?，關(guān)注美生柴情況
除棕油外，豆油、菜油、葵油供給端主要受全球大豆、菜籽、葵籽油料產(chǎn)量的影響。
大豆方面，北美季來看，今年美國大豆產(chǎn)量接近歷史最高，美豆庫存從低位恢復(fù)，同時南美新季大豆播種偏快，且存在豐產(chǎn)預(yù)期，關(guān)注今年拉尼娜對南美季作物的潛在不利影響。
全球大豆供應(yīng)
美豆平衡表轉(zhuǎn)向?qū)捤?/span>
全球豆油生產(chǎn)集中在美國、巴西、阿根廷、中國，分別1158萬噸、918萬噸、835萬噸以及1756萬噸，其中美國、巴西、阿根廷為全球大豆主要生產(chǎn)國，中國為全球最大大豆進口國，通過進口大豆壓榨生產(chǎn)豆油。
21/22年度全球豆油產(chǎn)量預(yù)計增242萬噸，上年僅增78萬噸。豆油產(chǎn)量的恢復(fù)主要得益于全球大豆產(chǎn)量的恢復(fù)。
豆油需求端需要關(guān)注美國生物柴油生產(chǎn)情況
按照USDA11月供需報告預(yù)測，21/22年度美豆油生物燃料需求預(yù)計110億磅，較此前幾個年度大幅增加。此前市場對于美國可再生燃料需求非常樂觀，但近期市場報道美國可再生柴油產(chǎn)量低于預(yù)期，需要重點關(guān)注。
全球葵油供應(yīng)：全球葵籽大幅增產(chǎn)，葵油供應(yīng)恢復(fù)
從全球葵籽供應(yīng)來看，上年度葵籽產(chǎn)量減少483萬噸，本年度葵籽增產(chǎn)690萬噸。21/22年度全球葵籽產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高，供應(yīng)得到恢復(fù)。
分國別來看，葵籽主要生產(chǎn)國烏克蘭、俄羅斯以及歐盟本年度均錄得豐產(chǎn)。21/22年度烏克蘭、俄羅斯、歐盟產(chǎn)量分別1700、1500、1015萬噸，同比增290、173、130萬噸，上年度分別減少240、204以及61萬噸。
三大主產(chǎn)區(qū)域均在北半球，目前已經(jīng)收割，北半球葵籽產(chǎn)量最終確定，烏克蘭葵籽產(chǎn)量創(chuàng)記錄，俄羅斯和歐盟產(chǎn)量接近歷史最高水平。
受益于葵花籽豐產(chǎn)，葵油供應(yīng)得以補充，21/22年度全球葵油產(chǎn)量2180萬噸，較上年度1916萬噸增加264萬噸，上年度減少204萬噸。
全球菜籽油供應(yīng)：加菜籽大幅減產(chǎn)，菜油供應(yīng)緊張
全球菜籽在21/22年度大幅減產(chǎn)至6750萬噸，產(chǎn)量同比減少516萬噸，上年度增加345萬噸。
全球菜籽產(chǎn)量分國別看，加拿大菜籽產(chǎn)量大幅下滑，加拿大21/22年度1300萬噸，同比減少649萬噸。目前加拿大菜籽產(chǎn)量基本定產(chǎn)，減產(chǎn)題材交易結(jié)束。菜籽端供需緊張態(tài)勢需等待下季供應(yīng)端的恢復(fù)。
全球菜油受菜籽減產(chǎn)影響，21/22年度菜油產(chǎn)量收緊至2742萬噸，上年度2919萬噸，同比減少177萬噸，上年度增加111萬噸。
總結(jié)
全球油脂定價核心看棕油，全球油料定價核心看大豆。當(dāng)前油脂價格挺在10年高位的關(guān)鍵因素還是棕油的緊張和菜油的緊張。
棕油端，今年市場交易題材一直在產(chǎn)地低產(chǎn)低庫存邏輯上，而核心原因是外勞不足影響產(chǎn)量。棕油端需要關(guān)注兩個因素，一是豆棕極低價差下棕油需求被抑制，二是產(chǎn)量真正迎來改善，2022年預(yù)計是棕櫚油產(chǎn)量改善的年份。首先馬來疫情已經(jīng)大幅度回落，二是馬來棕油行業(yè)利潤高企。從中期來看，這兩個因素將驅(qū)動棕油行業(yè)解決勞動力短缺問題，并將持續(xù)良好天氣下的潛在產(chǎn)量增幅釋放出來。從其他國家來看，一些海外國家已經(jīng)放松入境管控，疫情常態(tài)化背景下，經(jīng)濟和社會活動逐步回歸正常化是趨勢。
豆類的供需緊張已經(jīng)轉(zhuǎn)向，市場仍在交易全球大豆平衡表繼續(xù)寬松，目前關(guān)注點在南美作物季的種植和天氣以及能否實現(xiàn)當(dāng)前豐產(chǎn)預(yù)期。豆油在油脂中走勢偏弱?？驮诳旬a(chǎn)量創(chuàng)新高背景下供應(yīng)也走向?qū)捤伞?/span>
菜油端，市場對加拿大菜籽本年度巨大減產(chǎn)交易充分，且加菜籽收獲完畢，產(chǎn)量定產(chǎn)。
總體來看，目前油脂的高價和菜豆油高價差、豆棕油低價差均體現(xiàn)了菜油、棕油的緊張格局，下一走向?qū)捤傻挠椭蚴亲貦坝汀Ｒ坏┳貦坝蜏p產(chǎn)周期結(jié)束，進入增產(chǎn)周期，預(yù)計油脂價格將迎來轉(zhuǎn)機，豆棕價差走擴。操作上，當(dāng)前應(yīng)配置豆棕05合約擴大頭寸，單邊操作當(dāng)前以高位震蕩思路對待，等待基本面拐點。
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