今年以來(lái)，豆油、棕櫚油、菜油輪番扮演“火車(chē)頭”角色。現(xiàn)在，棕櫚油又強(qiáng)勢(shì)“上位”。對(duì)油脂行業(yè)來(lái)說(shuō)，更具歷史性的一幕已發(fā)生：“豆油貴過(guò)棕櫚油”的常識(shí)再被打破！
供應(yīng)偏緊致豆油與棕櫚油價(jià)差為負(fù)值
今年以來(lái)，油脂板塊始終保持強(qiáng)勢(shì)上漲，在正常情況下，油脂價(jià)格中菜油高于豆油，豆油高于棕櫚油，豆油與棕櫚油價(jià)差大部分年份在500—1500元/噸。棕櫚油2201合約在11月16日低于豆油2201合約，并且價(jià)差一度縮小至-370元/噸，創(chuàng)下2007年以來(lái)的極低水平。
記者經(jīng)過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，自2007年以來(lái)，一共出現(xiàn)過(guò)四次棕櫚油價(jià)格高于豆油的情況：第一次是2011年1月出現(xiàn)，兩者價(jià)差為-130元/噸；第二次是2017年5月份出現(xiàn)，兩者價(jià)差為-128元/噸，第三次是2021年5月出現(xiàn)，兩者價(jià)差為-252元/噸，第四次是2021年11月16日至今，兩者價(jià)差為-370元的歷史極值。
一位行業(yè)人士告訴記者，因前三次豆油與棕櫚油價(jià)差出現(xiàn)負(fù)值都處于臨近交割，成交量較少，并不具備很強(qiáng)的代表性，而本次棕櫚油高于豆油卻處于主力合約上，實(shí)屬罕見(jiàn)。截至11月19日，豆油市場(chǎng)均價(jià)10290元/噸，棕櫚油市場(chǎng)均價(jià)10438元/噸，豆棕現(xiàn)貨價(jià)差為-148元/噸。
銀河期貨油脂研究員劉博聞?wù)J為，豆油與棕櫚油價(jià)差為負(fù)值的原因在于國(guó)內(nèi)外棕櫚油的供應(yīng)預(yù)期一直較為緊張，國(guó)際棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)較慢，國(guó)內(nèi)棕櫚油采購(gòu)供應(yīng)有缺口，同時(shí)國(guó)內(nèi)外棕櫚油庫(kù)存處于偏低水平。歷史上豆油與棕櫚油價(jià)差偏低甚至出現(xiàn)負(fù)值時(shí)，均是國(guó)內(nèi)外棕櫚油供應(yīng)偏緊甚至是發(fā)生減產(chǎn)的時(shí)間點(diǎn)。國(guó)內(nèi)豆油與棕櫚油價(jià)差波動(dòng)的范圍較大，最低出現(xiàn)過(guò)負(fù)值，而最高接近3000元/噸，出現(xiàn)在2012年四季度。多數(shù)時(shí)間里，豆油與棕櫚油價(jià)差處于500—1500元/噸的區(qū)間范圍內(nèi)波動(dòng)。
“此輪豆油與棕櫚油價(jià)差大幅走弱的驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自于二者供應(yīng)的預(yù)期變動(dòng)，全球大豆(0, -5967.00, -100.00%)供需轉(zhuǎn)向邊際寬松而東南亞棕櫚油持續(xù)復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，這令豆油2201合約與棕櫚油2201合約價(jià)差在過(guò)去的幾個(gè)月里從1200元/噸左右的高位不斷走縮。在產(chǎn)地報(bào)價(jià)堅(jiān)挺、進(jìn)口利潤(rùn)大幅倒掛、港口卸船緩慢背景下，國(guó)內(nèi)棕櫚油供應(yīng)短期很難大幅增加?！敝行沤ㄍ镀谪浻椭治鰩熓惣t說(shuō)。
馬來(lái)西亞棕櫚油單產(chǎn)下降，出口量提高。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，11月上半月，馬來(lái)西亞棕櫚油出口量環(huán)比提高10%到29%。受疫情封鎖措施影響，馬來(lái)西亞棕櫚種植園勞工嚴(yán)重短缺，棕櫚油產(chǎn)量隨之下滑。馬來(lái)西亞棕櫚油協(xié)會(huì)（MPOA）10月底預(yù)測(cè)，2021年馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量可能低于1800萬(wàn)噸，比2020年減少110萬(wàn)噸，創(chuàng)下五年來(lái)最低產(chǎn)量。出口方面，由于印度政府下調(diào)了棕櫚油的進(jìn)口稅，將精制棕櫚油的稅降至17.5%，直至2022年3月31日，市場(chǎng)預(yù)計(jì)印度2021/2022年度進(jìn)口量增加30萬(wàn)噸，達(dá)到860萬(wàn)。
“國(guó)際棕櫚油產(chǎn)地供需依然偏緊。目前已經(jīng)進(jìn)入到了傳統(tǒng)減產(chǎn)季，馬來(lái)西亞勞工問(wèn)題雖然可能在2022年后緩解明顯，但短期看并不顯著，疊加印度等銷(xiāo)區(qū)國(guó)家的采購(gòu)支撐，馬來(lái)西亞庫(kù)存仍處于偏低水平。印尼棕櫚油基本面同樣偏緊，2021年下半年印尼棕櫚油產(chǎn)量持續(xù)不及預(yù)期，令短期庫(kù)存不增反降，9月后毛棕油出口稅大幅上調(diào)，也間接拉動(dòng)了國(guó)際價(jià)格?！眲⒉┞?wù)f，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，因引航員緊缺問(wèn)題，國(guó)內(nèi)到港持續(xù)低于預(yù)期，同時(shí)進(jìn)口利潤(rùn)倒掛加重，令遠(yuǎn)期采購(gòu)有明顯缺口。進(jìn)入四季度淡季后，需求下降明顯，豆油與棕櫚油價(jià)差偏低更加抑制需求，目前僅剩食品廠剛需，但供應(yīng)的矛盾更加顯著。
近期印尼上調(diào)棕櫚油出口稅。印尼官員表示，11月份毛棕櫚油出口稅調(diào)高到了200美元/噸，較10月份的166美元/噸高出20%。用來(lái)計(jì)算稅的毛棕櫚油參考價(jià)格調(diào)高到了1283.38美元/噸，比10月份提高86.78美元/噸。
“對(duì)于2201合約而言，雖國(guó)內(nèi)棕櫚油需求較差，但供應(yīng)矛盾更大，港口庫(kù)存始終累積不起來(lái)，現(xiàn)貨基差接近500元/噸，隨著靠近交割月，未來(lái)期現(xiàn)價(jià)格的回歸值得關(guān)注，2201合約價(jià)格可能仍難以深跌，振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)預(yù)期較強(qiáng)。但進(jìn)入2022年，隨著馬來(lái)西亞勞工問(wèn)題的改善，國(guó)際棕櫚油的供應(yīng)緊張情況可能有所緩解，屆時(shí)棕櫚油價(jià)格可能出現(xiàn)高位回落?！眲⒉┞?wù)f。
石麗紅告訴記者，從當(dāng)前豆油與棕櫚油報(bào)價(jià)來(lái)看，豆油2201合約與棕櫚油2201合約價(jià)格大幅倒掛意味著豆油性價(jià)比的大幅提升，豆油對(duì)棕櫚油的替代也將達(dá)到史無(wú)前例的水平。盤(pán)面大幅上漲及現(xiàn)貨豆油大量替代后，預(yù)計(jì)棕櫚油基差將難以避免地走弱。隨著棕櫚油現(xiàn)貨基差走向收斂、疫情反復(fù)及原油大跌引致的宏觀偏差氛圍的影響，需對(duì)10000元/噸以上的棕櫚油保持一定謹(jǐn)慎。
據(jù)了解，目前棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格高于豆油現(xiàn)貨價(jià)格接近200元/噸，處于歷史極值。劉博聞表示，短期看，只要棕櫚油供應(yīng)偏緊預(yù)期不變，因棕櫚油剛需的存在，尚不建議做擴(kuò)豆油與棕櫚油價(jià)差。但未來(lái)一旦產(chǎn)地棕櫚油供應(yīng)緊張預(yù)期緩解，比如馬來(lái)西亞勞工問(wèn)題快速解決，價(jià)格出現(xiàn)高位松動(dòng)，未來(lái)可以關(guān)注在2205合約上布局豆油與棕櫚油價(jià)差擴(kuò)大的機(jī)會(huì)，但需要關(guān)注產(chǎn)量端的變化和驅(qū)動(dòng)。三大油脂中，菜油的供需依然預(yù)期最強(qiáng)，因本年度加拿大菜籽單產(chǎn)出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，令全球菜籽和菜油供應(yīng)出現(xiàn)嚴(yán)重缺口。雖然目前這部分預(yù)期已經(jīng)注入盤(pán)面，菜油價(jià)格已經(jīng)較高，但部分地區(qū)對(duì)于菜油需求的依賴(lài)，將令菜油價(jià)格依然易漲難跌，未來(lái)仍將為三大油脂中相對(duì)走勢(shì)最強(qiáng)的品種。
劉博聞?wù)J為，隨著大豆到港的增加，油廠開(kāi)機(jī)率未來(lái)穩(wěn)中有升，豆油供應(yīng)緊張問(wèn)題有所改善，油廠銷(xiāo)售意愿略有增加。但近期豆油提貨較大，庫(kù)存不增反降至80萬(wàn)噸以下低位，整體供需偏緊，因此也難以看到現(xiàn)貨端主動(dòng)深跌的空間。本周隨著期價(jià)的大幅走強(qiáng)，終端采購(gòu)意愿較差，市場(chǎng)成交清淡，在12月傳統(tǒng)備貨旺季來(lái)臨前，近期市場(chǎng)需求可能偏弱，短期看基差有繼續(xù)走弱的空間，豆油2201合約與2205合約價(jià)差高位回落。但中期看，庫(kù)存絕對(duì)水平偏低以及潛在的備貨預(yù)期也將支撐現(xiàn)貨市場(chǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)豆油價(jià)格仍偏于振蕩偏強(qiáng)，未來(lái)需關(guān)注期現(xiàn)價(jià)格回歸的情況。
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