多空因素交織
一方面，隨著南美大豆上市和二季度棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性增長(zhǎng)，可能會(huì)限制棕櫚油價(jià)格的上漲空間；但另一方面，二季度庫(kù)存累積普遍較慢，至少在上半年看不到供應(yīng)壓力，這也為產(chǎn)地挺價(jià)提供了重要支撐。
春節(jié)假期以來(lái)，棕櫚油引領(lǐng)油脂油料板塊，價(jià)格持續(xù)走高至一年多來(lái)高點(diǎn)，主力合約P2405接近8500元/噸附近，漲幅近15%。近期，棕櫚油上漲一方面源于主產(chǎn)地持續(xù)減產(chǎn)以及國(guó)內(nèi)油脂油料進(jìn)口量大幅縮減；另一方面得益于吉隆坡棕櫚油會(huì)議的全面看多預(yù)測(cè)。
產(chǎn)量增幅放慢
美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月供需報(bào)告顯示，全球油脂產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。2023/2024年度全球九大油脂總產(chǎn)量為2.23億噸，較上年度增加504萬(wàn)噸，增幅為2.31%；但消費(fèi)預(yù)期同樣非常樂(lè)觀。從品種占比來(lái)看，棕櫚油依然是全球占比最高的油脂，其次是豆油和菜籽油。當(dāng)年度各個(gè)品種的產(chǎn)量增幅均不明顯，產(chǎn)量增幅主要體現(xiàn)在這三大油脂。棕櫚油消費(fèi)較上年度增加348萬(wàn)噸，但產(chǎn)量增幅不及消費(fèi)，棕櫚油期末庫(kù)存被下調(diào)。從全球消費(fèi)格局來(lái)看，棕櫚油平衡表較豆油和菜油更加緊張，起到托底作用。整體來(lái)看，新年度油料供需矛盾不突出，自身驅(qū)動(dòng)并不明顯。但需要注意兩點(diǎn)：一是不同農(nóng)作物由于生長(zhǎng)周期差異的天氣題材引發(fā)的炒作；二是主要進(jìn)出口國(guó)階段性供需不足導(dǎo)致的時(shí)間錯(cuò)配。
馬來(lái)西亞和印度尼西亞是全球兩大棕櫚油生產(chǎn)國(guó)。過(guò)去十多年來(lái)，馬來(lái)西亞和印度尼西亞棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)了持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，這兩個(gè)東南亞國(guó)家生產(chǎn)的棕櫚油占世界棕櫚油總產(chǎn)量的85%左右。印尼是全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，產(chǎn)量占到60%，出口量占到56.05%；馬來(lái)西亞緊隨其后，產(chǎn)量占比23.91%，出口量占到31.9%，兩國(guó)出口量合計(jì)占到88%。全球棕櫚油現(xiàn)貨市場(chǎng)生產(chǎn)非常集中，出口高度集中在印尼和馬來(lái)西亞，而消費(fèi)則相對(duì)分散。美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）最新報(bào)告預(yù)計(jì)2023/2024年度棕櫚油產(chǎn)量為7946.4萬(wàn)噸，產(chǎn)量連年增長(zhǎng)，較上年度增加190.1萬(wàn)噸，但是去年同比增加460萬(wàn)噸，本年度產(chǎn)量增幅嚴(yán)重放緩。增量主要集中在印尼和馬來(lái)西亞，其中印尼和馬來(lái)西亞分別增加100萬(wàn)噸和61.3萬(wàn)噸。
厄爾尼諾影響滯后
據(jù)中國(guó)氣象局的消息，本次厄爾尼諾現(xiàn)象已過(guò)峰值，峰值出現(xiàn)在2023年12月，強(qiáng)度為中等。到2024年4月至6月，情況可能會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)镋NSO中性，2024年6月至8月發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的幾率已上升至55%。厄爾尼諾現(xiàn)象現(xiàn)象對(duì)棕櫚油減產(chǎn)效果存在滯后性，一般滯后9—10個(gè)月，也就是說(shuō)本次厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)棕櫚產(chǎn)量的影響最早在2024年二季度左右開(kāi)始顯現(xiàn)。結(jié)合降水量來(lái)看，2023年馬來(lái)西亞四個(gè)主要產(chǎn)區(qū)降水量表現(xiàn)較好，印尼主要是中加里曼丹省、南蘇門答臘省8—10月降雨量略微欠缺，但進(jìn)入雨季之后顯著恢復(fù)，所以總體來(lái)看本次厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)棕櫚油產(chǎn)量影響相對(duì)有限，但不排除資金炒作增產(chǎn)不及預(yù)期等，畢竟影響產(chǎn)量的因素很復(fù)雜且難以量化。
產(chǎn)地上半年累庫(kù)有限
馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量有明顯的季節(jié)性規(guī)律，每年的10月至次年的2月是馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量減產(chǎn)期。自2月開(kāi)始，隨后產(chǎn)量不斷上升至10月。預(yù)計(jì)受單產(chǎn)下降、產(chǎn)地開(kāi)齋節(jié)假期以及可能的厄爾尼諾影響，二季度產(chǎn)量同比和環(huán)比增幅會(huì)不顯著，產(chǎn)量最好時(shí)期大概率在三季度。印尼情況也類似。消費(fèi)端主要關(guān)注棕櫚油生物柴油政策和主要國(guó)家需求情況。從地區(qū)來(lái)看，亞太地區(qū)目前在全球油脂市場(chǎng)中占有主要份額，預(yù)計(jì)繼續(xù)主導(dǎo)消費(fèi)市場(chǎng)。印度和中國(guó)棕櫚油進(jìn)口主要參考進(jìn)口利潤(rùn)和價(jià)差，棕櫚油與豆油、葵油間的供需差異使得出口節(jié)奏發(fā)生變動(dòng)。但產(chǎn)地POGO價(jià)差表現(xiàn)較好，生物柴油需求強(qiáng)勁將支撐棕櫚油價(jià)格。二季度庫(kù)存累積普遍比較慢，至少在上半年看不到供應(yīng)壓力，這也為產(chǎn)地挺價(jià)提供了重要支撐。
展望二季度，棕櫚油消息面多空交織。宏觀方面，原油穩(wěn)中偏強(qiáng)，提振油脂市場(chǎng)。隨著南美大豆上市和二季度棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性增長(zhǎng)，可能會(huì)限制棕櫚油價(jià)格的上漲空間，但棕櫚油價(jià)格趨勢(shì)并不會(huì)迅速逆轉(zhuǎn)，除非我們看到供應(yīng)明顯回升，否則產(chǎn)地價(jià)格將持續(xù)堅(jiān)挺。國(guó)內(nèi)方面，進(jìn)口倒掛使得買船偏少，國(guó)內(nèi)持續(xù)去庫(kù)存。整體上，在供應(yīng)寬松背景下，油脂向上空間不足，但棕櫚油二季度供應(yīng)壓力有限，下跌空間也有限。操作上，建議月間正套格局，低多思路看待。
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