11月4日，GDT第391次拍賣，全部產(chǎn)品競得均價3768美元/噸，較上次拍賣下降2.4%。2025年12月-2026年5月發(fā)貨，投放總量環(huán)比下降，同比大增，除脫脂奶粉外其它品種均較去年同期有所增加。中國買家比例繼續(xù)維持高比例參與，但缺乏其它區(qū)域買家的配合，結(jié)果慘淡，除脫脂奶粉持平外，其他主要品種無一上漲，此次成交量39508噸，成交量環(huán)比下滑2.7%；參與戶數(shù)大幅度下降。
各品種平均漲跌幅：
第391次GDT主要買家成交比例：
本次拍賣中，中國買家對全脂奶粉興趣略減，但在乳脂和奶酪上出擊猛烈，黃油繼續(xù)超過7成，而無水奶油占比也大幅度提高，奶酪甚至超過80%，占據(jù)了所有品種的購買榜首位置；東南亞似乎受到外盤影響，僅僅增加了脫脂奶粉的參與度，其它品種全面退潮；中東則是黃油上比10月買量大幅度攀升，奶粉和無水上乏善可陳；非洲似乎對脫脂奶粉興趣在增加；中南美和歐洲繼續(xù)受制于北美和歐盟本身的低價格水平，對新西蘭產(chǎn)品的關(guān)注在迅速減少。
2、主要品種拍賣結(jié)果
主要品種各合同期價格結(jié)果：11月5日招標(biāo)結(jié)果：2025年12月到2026年5月發(fā)貨。
得益于東南亞和非洲的支持，脫脂奶粉表現(xiàn)頑強，其他品種表現(xiàn)萎靡。
3、未來主要品種的到貨成本與現(xiàn)貨成本比較（元/噸，匯率7.15，到貨月）
拍價下行迅速，期現(xiàn)差價較大，將對現(xiàn)貨形成較大壓力。
4、主要品種盤后點評
1.無水奶油：雖然本次中國買家由于國內(nèi)現(xiàn)貨堅挺而加大了參與力度，但是獨木難支市場，東南亞和中東買家并不配合，因為有性價比更高的歐美產(chǎn)品的選擇，而國內(nèi)的消費旺季過后，價格是否能支持存疑，對該品種未來并不看好。
2.黃油：繼續(xù)如期下挫，由于國際乳脂過剩，國內(nèi)兩大品牌到貨偏多，預(yù)計后期繼續(xù)下滑概率較大，謹慎介入。
3.切達奶酪：近2月累計漲幅已高，本次大幅度回調(diào)后再次進入價值投資區(qū)間，考慮到短期國產(chǎn)奶酪替代性較弱，國內(nèi)市場旺盛，逢低可入。
4.脫脂奶粉：隨著乳脂的大幅度下挫，該品種在價格上底部逐漸顯現(xiàn)，主力到貨期逐步進入使用旺季，可以開始重點關(guān)注。
5.全脂奶粉：中國買家的興趣缺少對該品種走勢形成巨大壓力，而國內(nèi)中小貿(mào)易商持續(xù)抄底，也使得未來一個季度的到貨量將維持高位，雖然目前屬于今年較低位置，但考慮到市場需求，似乎可以繼續(xù)等待更好的操作時機。
5、綜述
國內(nèi)現(xiàn)貨市場進口奶粉表現(xiàn)慘淡，使得國內(nèi)買家對于GDT的參與熱情消減，轉(zhuǎn)而投向更靈活的國際貿(mào)易商的套保盤，但近一個季度的高參與率，也明顯預(yù)示著未來26年1季度到貨水平將處于高位，而目前生產(chǎn)方旺盛的生產(chǎn)量對于目前的投放量來說，態(tài)度過于克制，未來還存在變數(shù)。抄底謹慎，現(xiàn)貨操作性價比更高。
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