核心觀點
公司2022年實現(xiàn)營收144.47億元（同比+29.79%），歸母凈利潤8.91億元（同比+325.18%）；其中雞板塊實現(xiàn)營收128.15億元（同比+28.21%），商品雞銷量4.07億羽（同比+5.99%），單羽凈利潤2元+，全年該板塊貢獻利潤8億元+；豬板塊實現(xiàn)營收14.47億元（同比+41.96%），銷售肉豬56.44萬頭（同比+36.82%），全年該板塊扭虧為盈。公司23Q1實現(xiàn)營收34.11億元（同比+25.83%，環(huán)比-21.14%），歸母凈利潤-3.91億元（同比-120.15%，環(huán)比-262.33%）；其中雞板塊收入28.71億元（同比+14.02%，環(huán)比-17.59%），銷量1.01億羽（同比+15.13%，環(huán)比-7.47%），板塊虧損3億元+；豬板塊收入3.56億元（同比+183.89%，環(huán)比-45.73%），銷量23.71萬頭（同比+149.58%，環(huán)比+7.58%），板塊虧損近1億元。展望2023年，公司黃雞業(yè)務(wù)盈利有望逐步回暖，生豬業(yè)務(wù)邊際改善，綜合來看公司業(yè)績有望增長。
事件
公司披露2022年報，實現(xiàn)營收144.47億元，同比增長29.12%；
歸母凈利潤8.91億元，同比增長325.18%；擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利8元人民幣（含稅）；同時以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8股。
公司披露2023年一季報，實現(xiàn)營收34.11億元，同比增長25.83%；歸母凈利潤-3.91億元，同比下降120.15%。
簡評
1、黃雞景氣回升，公司2022年業(yè)績增長顯著。
公司2022年實現(xiàn)營收144.47億元（同比+29.79%），歸母凈利潤8.91億元（同比+325.18%）；銷售毛利率為14.40%（同比+6.51pcts），銷售凈利率為6.16%（同比+9.71pcts）。公司2022年營收及利潤增加主要系黃雞景氣度上行，疊加公司產(chǎn)品銷量提升。公司22Q4實現(xiàn)營收43.25億元（同比+37.06%，環(huán)比-0.89%），歸母凈利潤2.41億元（同比+15.20%，環(huán)比-70.06%）。
費用方面：公司2022年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用分別為1.67/5.86/0.84/0.97億元，同比分別增長18.25%/16.72%/81.78%/42.32%；其中研發(fā)費用增長顯著系公司育種研究經(jīng)費投入增加所致；財務(wù)費用增長系公司利息支出增加。
2、公司2022年商品雞量利齊升，冰鮮及凍品銷量持續(xù)增長。
公司2022年雞板塊實現(xiàn)營收128.15億元（同比+28.21%），商品雞銷量4.07億羽（同比+5.99%），板塊毛利率為13.51%（同比+3.45pcts）；根據(jù)銷售簡報測算得公司2022年商品雞售價14.95元/kg，完全成本近14元/kg，假設(shè)單羽均重約2.10kg，單羽凈利潤2元+，全年該板塊貢獻利潤8億元+，整體呈現(xiàn)量利齊升態(tài)勢。2023年公司將按照規(guī)劃保持黃雞出欄量8-10%的增長。
公司2022年加快發(fā)展黃雞屠宰及冰鮮業(yè)務(wù)，年屠宰肉雞1100萬羽的湘潭項目于2022年5月建成投產(chǎn)，年屠宰肉雞3000萬羽揚州項目部分投產(chǎn)，產(chǎn)能陸續(xù)釋放帶動公司冰鮮雞及凍品實現(xiàn)銷量5.73萬噸（同比+14.26%）。
泰安、濰坊、合肥等地屠宰加工項目在未來兩年陸續(xù)投產(chǎn)，再疊加渠道及品牌建設(shè)日趨成熟，公司冰鮮產(chǎn)品或持續(xù)放量，預(yù)計2023年有望實現(xiàn)3000萬羽冰鮮雞銷售目標(biāo)。
3、公司2022年生豬出欄高速增長，養(yǎng)殖成績邊際改善。
公司2022年豬板塊實現(xiàn)營收14.47億元（同比+41.96%），銷售肉豬56.44萬頭（同比+36.82%），豬板塊毛利率為22.14%（同比+35.37pcts）。
根據(jù)年報及銷售簡報數(shù)據(jù)測算，公司2022年肉豬銷售均價20.56元/公斤，22Q2以來隨母豬配種分娩率、窩均健仔、肉豬的成活率及料肉比等指標(biāo)進步以及產(chǎn)能利用率提升，公司豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)完全成本邊際下降，截至2022年底約18元+，全年商品豬扭虧為盈。截至2022年底，公司能繁母豬存欄約5萬頭，已建成生豬產(chǎn)能約150萬頭，預(yù)計2023年出欄肉豬80-90萬頭。
4、23Q1生豬及黃雞行情階段性低迷，公司業(yè)績虧損。
公司23Q1實現(xiàn)營收34.11億元（同比+25.83%，環(huán)比-21.14%），實現(xiàn)歸母凈利潤-3.91億元（同比-120.15%，環(huán)比-262.33%）。根據(jù)銷售簡報數(shù)據(jù)：①公司23Q1肉雞收入28.71億元（同比+14.02%，環(huán)比-17.59%），實現(xiàn)銷量1.01億羽（同比+15.13%，環(huán)比-7.47%），銷售均價13.10元/kg，完全成本約14.60元/kg（主要系前期飼料成本上漲），板塊虧損預(yù)計超3億元。后續(xù)隨飼料成本下降，公司板塊成本有望改善。②公司23Q1肉豬收入3.56億元（同比+183.89%，環(huán)比-45.73%），實現(xiàn)銷量23.71萬頭（同比+149.58%，環(huán)比+7.58%），銷售均價14.90元/kg，商品豬完全成本約19元/kg（主要系冬季疫病導(dǎo)致成本上漲明顯）。后續(xù)公司將持續(xù)提升養(yǎng)殖成績，計劃全年成本目標(biāo)控制在18-18.5元/kg。
5、盈利預(yù)測：①黃雞板塊方面，考慮前期積壓供給陸續(xù)出清，父母代種雞產(chǎn)能處近5年低位，今年黃雞供給整體偏緊；需求端隨五一、端午等節(jié)假日陸續(xù)到來，黃雞消費有望逐步回暖；黃雞價格逐步開啟上行通道，疊加公司出欄增加，該板塊利潤有望增長。②肉豬板塊方面，公司生產(chǎn)成績提升有望帶來成本下降，疊加豬價有望逐漸回暖以及出欄增長，板塊有望實現(xiàn)盈利。綜合來看，預(yù)計公司2023年業(yè)績有望增長顯著，2024-2025年隨產(chǎn)品價格相對穩(wěn)定以及公司商品銷量增長，利潤維持增長態(tài)勢。2023-2025年實現(xiàn)營收163.05/181.70/197.32億元，歸母凈利潤12.16/14.07/15.17億元，EPS為2.65/3.06/3.30元，對應(yīng)PE分別為15.32x/13.24x/12.28x，維持“增持”評級。
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