2024年8月20日，加拿大農(nóng)業(yè)部更新了主要大田作物前景報(bào)告，其中種植面積、單產(chǎn)及產(chǎn)量與7月份報(bào)告持平，但同時(shí)上調(diào)出口目標(biāo)及結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。7月以來，加菜籽主要跟隨美豆走勢(shì)偏弱運(yùn)行，但其天氣表現(xiàn)并未如美豆樂觀，而歐盟菜籽減產(chǎn)也有益于提振加菜籽需求，暗示著菜籽預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)的可能性。加菜籽可能反彈嗎？本文將從產(chǎn)量前景和估值層面進(jìn)行討論。
一、加菜籽增產(chǎn)幅度或不達(dá)預(yù)期
8月25日油世界最新預(yù)測(cè)下調(diào)24/25加菜籽產(chǎn)量預(yù)估至1970萬噸，調(diào)減80萬噸左右。雖然同比仍高于23/24年度，但潛在供應(yīng)壓力已經(jīng)得到一定緩解。值得注意的是，加拿大農(nóng)業(yè)部產(chǎn)量預(yù)估仍然偏低，8月維持1862.8萬噸的產(chǎn)量判斷，與油世界仍維持100萬噸以上的差異，給出市場(chǎng)較大博弈空間。
油世界主要基于7-8月加菜籽降雨整體不足從而下調(diào)其單產(chǎn)前景。5-6月份加拿大底墑?shì)^好，疊加加菜籽相對(duì)較好的種植收益，市場(chǎng)預(yù)估加菜籽產(chǎn)量潛力在2000萬噸以上。但8月以來，加菜籽主產(chǎn)區(qū)薩斯喀徹溫省降雨整體較為有限，過去30天降雨不到正常水平的40%，使其產(chǎn)量潛力未能充分兌現(xiàn)。
除了薩斯喀徹溫省之外，另一個(gè)主產(chǎn)區(qū)阿爾伯塔省自7月中旬以來不斷下調(diào)優(yōu)良率評(píng)估，并在最新的作物報(bào)告中預(yù)測(cè)其菜籽單產(chǎn)為34.2蒲式耳/英畝，雖然優(yōu)于2023年同期，但仍低于2022年水平。作物報(bào)告還顯示，截至8月20日，阿爾伯塔省全省有26.9%的土壤處于糟糕狀態(tài)，高于5年均值水平22.6%。簡(jiǎn)而言之，7-8月降水不足約束了本年度主產(chǎn)區(qū)菜籽單產(chǎn)水平。
除了降水外，主產(chǎn)區(qū)馬尼托巴省病蟲害報(bào)告顯示少部分菜籽田出現(xiàn)“黃萎病”現(xiàn)象，雖然從目前來看范圍相對(duì)有限，但也在一定程度上約束了產(chǎn)量前景。三省綜合來看，阿爾伯塔省受到偏少降雨和前期火宅影響的程度最高，產(chǎn)量前景偏弱，薩斯喀徹溫省整體無太大問題，但降雨也偏弱，馬尼托巴省相對(duì)樂觀，不過產(chǎn)量占比相對(duì)有限。
目前USDA仍預(yù)測(cè)加菜籽產(chǎn)量在2000萬噸以上，單產(chǎn)水平在2.3噸/公頃左右，這一水平遠(yuǎn)高于AAFC和油世界的評(píng)估情況?？紤]到美國(guó)本身為加菜籽和加菜油(8340, 2.00, 0.02%)的進(jìn)口國(guó)之一，其提高產(chǎn)量預(yù)估或有利于其議價(jià)。綜合來看我們認(rèn)為加菜籽天氣并未如美豆“風(fēng)調(diào)雨順”，其產(chǎn)量達(dá)2000萬噸以上的概率偏低，但超過1900萬噸可能性較高。
二、加菜籽價(jià)格是否處于低估值
加菜籽是否被低估了呢？按照薩斯喀徹溫省本年度的Crop Guide來看，其棕壤/黑棕壤/黑壤菜籽種植成本分別為493.11/563.69/610.22加元/英畝，將單位換算成加元/公頃，按照目前AAFC2.12噸/公頃的單產(chǎn)和0.74左右的匯率水平換算，我們認(rèn)為薩省菜籽種植成本在435-520美元/噸左右。取黑棕壤作為代表性土壤，我們認(rèn)為目前種植成本實(shí)際在485美元/噸左右。目前加菜籽CNF報(bào)價(jià)仍在490美元/噸以上，但已經(jīng)十分靠近成本線。
然而，近期加拿大的工人活動(dòng)形勢(shì)有可能導(dǎo)致菜籽內(nèi)陸銷售壓力增大。24年8月23日，加拿大油菜籽理事會(huì)、油菜籽種植者協(xié)會(huì)和油籽加工者協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)起“Stop The Strike”活動(dòng)，希望加拿大國(guó)家鐵路公司、油菜籽公司和卡車司機(jī)工會(huì)盡快恢復(fù)鐵路服務(wù)。若工人活動(dòng)持續(xù)，可能使得新季菜籽堆積，導(dǎo)致庫(kù)存增加，從而對(duì)加拿大本國(guó)菜籽價(jià)格形成打壓。
另一方面，工人活動(dòng)有可能導(dǎo)致國(guó)際菜籽物流造成不便，也有望提振國(guó)際菜籽價(jià)格。但目前市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)仍在于8月份AAFC上調(diào)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存帶來的舊作賣壓。23/24年度，加菜籽累計(jì)出口685萬噸左右，低于去年的790萬噸，使得庫(kù)存壓力增加。
此外，歐盟菜籽雖然減產(chǎn)，但短期內(nèi)仍可通過本國(guó)新季菜籽和烏克蘭菜籽進(jìn)行供應(yīng)，對(duì)加菜籽的實(shí)質(zhì)性利好仍有待時(shí)間觀察。但考慮到烏克蘭和澳大利亞菜籽本年度整體減產(chǎn)，而歐盟又對(duì)俄羅斯進(jìn)行了進(jìn)口限制，在加拿大舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存壓力消化后，我們?nèi)詫?duì)后期加菜籽出口需求樂觀看待。
目前，加菜籽FOB報(bào)價(jià)已經(jīng)對(duì)澳大利亞和烏克蘭形成優(yōu)勢(shì)，若不考慮運(yùn)費(fèi)，歐盟增加加菜籽進(jìn)口的意愿有望邊際提升。雖然市場(chǎng)對(duì)于歐盟進(jìn)口需求增加數(shù)量存在分歧，區(qū)間評(píng)估在100-300萬噸之間，但方向已經(jīng)明確。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，9月份烏克蘭減產(chǎn)問題可能逐步顯現(xiàn)，屆時(shí)可關(guān)注歐菜籽價(jià)格走勢(shì)，加菜籽估值有望修復(fù)。
綜合以上分析，我們認(rèn)為從估值層面來看加菜籽已經(jīng)處于偏低水平，驅(qū)動(dòng)方面其增產(chǎn)幅度不達(dá)預(yù)期的可能性以及歐盟后期進(jìn)口需求前景偏樂觀均有利于加菜籽估值修復(fù)。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能在于歐盟是否會(huì)用大豆部分替代菜籽需求，以及澳大利亞、烏克蘭菜籽減產(chǎn)不及預(yù)期。
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