3月20日，中國(guó)對(duì)加拿大菜粕和菜油加征的反歧視關(guān)稅正式生效，隨著關(guān)稅預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)，在市場(chǎng)情緒得到釋放之后，內(nèi)外盤(pán)菜系期價(jià)同步回落。ICE油菜籽期價(jià)跌幅超2%，主要受到出口下滑憂(yōu)慮的影響。國(guó)內(nèi)菜系市場(chǎng)在提前計(jì)價(jià)關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的背景下，買(mǎi)預(yù)期賣(mài)現(xiàn)實(shí)的行情再現(xiàn)，菜粕期價(jià)自高位回落超3%。目前關(guān)稅政策仍在持續(xù)壓制ICE油菜籽的市場(chǎng)情緒，制約ICE油菜籽期價(jià)的反彈空間。同時(shí)，中國(guó)對(duì)加拿大油菜籽的反傾銷(xiāo)調(diào)查仍在路上，且進(jìn)口菜粕成本大幅攀升，國(guó)內(nèi)菜粕期價(jià)整體仍保持易漲難跌的走勢(shì)。
政策影響發(fā)酵
基金持倉(cāng)多翻空
目前，政策仍是影響油菜籽供需平衡表的重要變量，并在加拿大農(nóng)業(yè)部的3月報(bào)告中得到印證。加拿大農(nóng)業(yè)部上調(diào)加拿大2025/2026年度油菜籽產(chǎn)量預(yù)估至1800萬(wàn)噸，同時(shí)受到關(guān)稅政策影響，加拿大油菜籽出口預(yù)估下調(diào)至600萬(wàn)噸，隨著產(chǎn)量和出口預(yù)估的一升一降，加拿大2025/2026年度油菜籽庫(kù)存預(yù)估上調(diào)至200萬(wàn)噸，此前市場(chǎng)對(duì)加拿大油菜籽供應(yīng)緊張的預(yù)期明顯緩解。從基金持倉(cāng)來(lái)看，截至3月21日當(dāng)周，ICE油菜籽期貨及期權(quán)上的空頭持倉(cāng)周度增加2.9萬(wàn)手，至7.9萬(wàn)手，同期ICE油菜籽期貨及期權(quán)上的多頭持倉(cāng)周度下降2.7萬(wàn)手，至5萬(wàn)手。基金凈持倉(cāng)從2月末的凈多8.5萬(wàn)手逐步下降，并在3月21日當(dāng)周迎來(lái)多翻空，凈持倉(cāng)轉(zhuǎn)為凈空2.9萬(wàn)手。資金持倉(cāng)轉(zhuǎn)向反映出市場(chǎng)情緒的快速切換，以及在關(guān)稅政策影響下，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)加拿大油菜籽供需格局可能發(fā)生重大轉(zhuǎn)向的預(yù)期。
菜粕關(guān)稅落地
油菜籽反傾銷(xiāo)調(diào)查在路上
目前，中國(guó)對(duì)加拿大菜粕加征關(guān)稅的影響明顯小于油菜籽，畢竟加拿大菜粕出口中國(guó)的數(shù)量占加拿大菜粕出口總量的比重僅為34.78%，而加拿大油菜籽出口中國(guó)的數(shù)量占加拿大油菜籽出口總量的比重高達(dá)67.9%，為加拿大油菜籽出口其他國(guó)家總量的2倍還多。對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，進(jìn)口加拿大菜粕數(shù)量占我國(guó)菜粕供應(yīng)總量的比重為32.5%，進(jìn)口油菜籽壓榨菜粕的數(shù)量占我國(guó)菜粕供應(yīng)總量的比重則高達(dá)56%。由于進(jìn)口加拿大油菜籽占進(jìn)口油菜籽總量的95.8%，因此進(jìn)口加拿大油菜籽間接影響我國(guó)菜粕供應(yīng)總量的比重為53.6%。顯然，如果中國(guó)對(duì)加拿大油菜籽的反歧視關(guān)稅兌現(xiàn)，那么無(wú)論對(duì)加拿大還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生的沖擊，都將大于中加菜粕關(guān)稅的影響，相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受到的供應(yīng)收緊影響，對(duì)加拿大油菜籽出口帶來(lái)的沖擊影響會(huì)更大，屆時(shí)可能引發(fā)加拿大油菜籽供需結(jié)構(gòu)25%~30%的調(diào)整。
海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年1—2月，中國(guó)進(jìn)口加拿大油菜籽61萬(wàn)噸，進(jìn)口俄羅斯油菜籽1.15萬(wàn)噸，進(jìn)口蒙古油菜籽3.04萬(wàn)噸。1—2月，中國(guó)進(jìn)口加拿大菜粕42.04萬(wàn)噸，進(jìn)口俄羅斯菜粕5.57萬(wàn)噸，進(jìn)口阿聯(lián)酋菜粕5.66萬(wàn)噸?？梢?jiàn)，無(wú)論是油菜籽還是菜粕，加拿大都是中國(guó)采購(gòu)的首選地，但由于今年前兩個(gè)月，中國(guó)尚未對(duì)加拿大菜粕加征關(guān)稅，因此實(shí)際進(jìn)口并未受到關(guān)稅影響。隨著中國(guó)對(duì)加拿大菜粕和菜油關(guān)稅的啟動(dòng)，未來(lái)加拿大菜粕的進(jìn)口將被按下暫停鍵，取而代之的將是俄羅斯和阿聯(lián)酋菜粕進(jìn)口量的增加。截至3月21日，國(guó)內(nèi)壓榨廠油菜籽庫(kù)存為33.8萬(wàn)噸，連續(xù)兩周出現(xiàn)高位回落。目前，3月進(jìn)口油菜籽到港預(yù)期是26萬(wàn)噸，環(huán)比明顯增加。但隨著中加貿(mào)易的不穩(wěn)定因素增加，未來(lái)進(jìn)口油菜籽的采購(gòu)和到港節(jié)奏都將受到影響。在此背景下，今年的水產(chǎn)備貨需求有所提前，國(guó)內(nèi)油菜籽壓榨廠開(kāi)機(jī)率近期持穩(wěn)于27%的年內(nèi)均值附近，壓榨廠的油菜籽日壓榨量穩(wěn)定在14000噸的歷年同期第二高位，僅次于2023年同期的18500噸。壓榨廠菜粕提貨量連續(xù)5周高位運(yùn)行，僅次于2023年同期。在壓榨廠開(kāi)工穩(wěn)定、提貨量居高不下的背景下，壓榨廠菜粕庫(kù)存下降至2.65萬(wàn)噸，再創(chuàng)年內(nèi)新低，并且低于2020年同期的2.89萬(wàn)噸，為近7年同期最低水平。
庫(kù)存高位去化
消費(fèi)構(gòu)成強(qiáng)支撐
從進(jìn)口菜粕市場(chǎng)來(lái)看，港口菜粕庫(kù)存64.43萬(wàn)噸，雖然自年內(nèi)高位70.83萬(wàn)噸小幅回落，但相比歷年同期不足30萬(wàn)噸的庫(kù)存而言，整體增加了一倍還多。同時(shí)，進(jìn)口顆粒粕的庫(kù)存也是高位運(yùn)行，但從2025年第8周開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)6周出現(xiàn)回落，截至2025年第12周，南通顆粒粕庫(kù)存自高位54.67萬(wàn)噸下降近10萬(wàn)噸，至44.75萬(wàn)噸。2月國(guó)內(nèi)菜粕表觀消費(fèi)量49.91萬(wàn)噸，為近7年同期最高水平，在中國(guó)對(duì)加拿大菜粕關(guān)稅政策生效、油菜籽的反傾銷(xiāo)調(diào)查結(jié)果懸而未決的背景下，下游備貨需求前置，安全庫(kù)存提高，將繼續(xù)對(duì)菜粕消費(fèi)構(gòu)成支撐。
從盤(pán)面表現(xiàn)來(lái)看，菜粕合約間呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的結(jié)構(gòu)，近期菜粕期貨主力2505合約保持高彈性，在3月中旬創(chuàng)出階段性高點(diǎn)之后，出現(xiàn)明顯回落，伴隨部分資金撤離，但整體下行空間明顯受限。隨著市場(chǎng)情緒回穩(wěn)，期價(jià)止跌回升。由于菜系進(jìn)口高度依賴(lài)加拿大市場(chǎng)，因此，在關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)影響之下，菜系價(jià)格彈性明顯高于豆類(lèi)，豆菜粕價(jià)差持續(xù)收縮，并跌破歷史運(yùn)行區(qū)間下沿，最低下探至98，距離2022年3月末的低點(diǎn)83僅一步之遙。由于粕類(lèi)品種依托各自的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)價(jià)，短期豆菜粕價(jià)差出現(xiàn)過(guò)大偏離，但由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)尚未解除，短期豆菜粕價(jià)差或難以實(shí)現(xiàn)回歸。隨著粕類(lèi)市場(chǎng)中菜粕成為引領(lǐng)品種，菜粕的供應(yīng)收緊預(yù)期和強(qiáng)需求仍將對(duì)菜粕價(jià)格構(gòu)成支撐，制約菜粕期價(jià)調(diào)整空間。
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