一個(gè)從22頭仔豬起家的河南農(nóng)民，如今要帶著2100億市值的養(yǎng)豬帝國(guó)走向世界。
5月27日，牧原股份正式向港交所遞交上市申請(qǐng)書(shū)，摩根士丹利、中信證券、高盛三大投行聯(lián)手護(hù)航。這家連續(xù)四年穩(wěn)居全球生豬出欄量第一的企業(yè)，準(zhǔn)備在香港資本市場(chǎng)再次敲鐘。
秦英林夫婦的創(chuàng)業(yè)故事堪稱傳奇。1992年從河南內(nèi)鄉(xiāng)縣一個(gè)小養(yǎng)豬場(chǎng)開(kāi)始，到2024年年出欄7160萬(wàn)頭生豬，營(yíng)收1379.47億元，凈利潤(rùn)189.25億元。
夫婦倆也憑借對(duì)牧原股份54.91%的持股比例，穩(wěn)坐河南首富寶座。但這次赴港上市，秦英林的目標(biāo)不再是簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張。
國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)已接近天花板，東南亞等海外市場(chǎng)成為新的戰(zhàn)場(chǎng)。牧原計(jì)劃通過(guò)輕資產(chǎn)的技術(shù)輸出模式，將國(guó)內(nèi)積累的智能養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)變現(xiàn)。目前，公司已在越南設(shè)立子公司，與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作提供技術(shù)服務(wù)。
港股融資將為這一戰(zhàn)略提供資金支持，同時(shí)幫助公司優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。截至2024年底，牧原流動(dòng)負(fù)債854.75億元，現(xiàn)金僅128.45億元，資金壓力不容忽視。
在中國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)，牧原已經(jīng)建立起難以撼動(dòng)的領(lǐng)先地位。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，牧原2024年生豬出欄量7160萬(wàn)頭，全球市場(chǎng)份額5.6%，超過(guò)第二至第四名企業(yè)的總和。從河南起步，公司在全國(guó)23個(gè)省份運(yùn)營(yíng)超過(guò)1000個(gè)養(yǎng)殖場(chǎng)，形成了覆蓋育種、養(yǎng)殖、飼料、屠宰的完整產(chǎn)業(yè)鏈。
自繁自養(yǎng)模式讓牧原在同行中脫穎而出。公司避免了外購(gòu)仔豬的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)垂直一體化運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程的嚴(yán)格把控。
從2019年開(kāi)始，牧原將業(yè)務(wù)延伸至屠宰環(huán)節(jié)，按屠宰量計(jì)算已位列全球第五、中國(guó)第一。2024年屠宰業(yè)務(wù)收入達(dá)242.7億元，2021年至2024年間年均復(fù)合增長(zhǎng)率在國(guó)內(nèi)大型同行中排名第一。
技術(shù)創(chuàng)新是牧原保持成本優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。2024年公司研發(fā)投入達(dá)到17.47億元，其中低蛋白日糧技術(shù)的突破尤為重要，將豆粕使用量從行業(yè)平均17%大幅降至5%，有效減少了對(duì)進(jìn)口大豆的依賴。
智能化改造同樣成效顯著，巡檢機(jī)器人、空氣過(guò)濾系統(tǒng)等設(shè)備在養(yǎng)殖場(chǎng)廣泛應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)了精準(zhǔn)投喂和環(huán)境控制。目前已有三分之一產(chǎn)線將養(yǎng)殖成本降至每千克12元以下，個(gè)別優(yōu)秀產(chǎn)線甚至降至11元以下。
然而，快速擴(kuò)張與大力度的研發(fā)也帶來(lái)了沉重的資金負(fù)擔(dān)。牧原上市以來(lái)累計(jì)融資1121億元，固定資產(chǎn)折舊和利息支出合計(jì)158.95億元。截至2024年底，公司流動(dòng)負(fù)債854.75億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅128.45億元，資金缺口明顯。
為緩解債務(wù)壓力，牧原設(shè)定了2025年降負(fù)債100億元的目標(biāo)，港股融資將為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)提供重要支撐。
面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間的天花板，牧原將目光投向了海外，而港股上市正是為這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供資金支持。
東南亞地區(qū)人口結(jié)構(gòu)年輕，豬肉消費(fèi)潛力巨大，但當(dāng)?shù)仞B(yǎng)殖技術(shù)相對(duì)落后，給牧原的技術(shù)輸出創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。
與傳統(tǒng)的海外建廠模式不同，牧原選擇了輕資產(chǎn)的技術(shù)輸出路徑。2024年公司與越南BAF公司達(dá)成合作，提供豬舍設(shè)計(jì)、生物安全管理、智慧養(yǎng)殖等整套解決方案。
2025年3月，牧原在越南胡志明市設(shè)立全資子公司，注冊(cè)資本15萬(wàn)美元，標(biāo)志著海外布局的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。
價(jià)格差異是牧原進(jìn)軍東南亞的重要?jiǎng)恿ΑＴ侥仙i價(jià)格一度達(dá)到每千克23元，遠(yuǎn)高于同期國(guó)內(nèi)價(jià)格。更重要的是，不同地區(qū)的豬周期往往存在時(shí)間差，當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于價(jià)格低谷時(shí)，海外市場(chǎng)可能正值高價(jià)期，形成天然的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制。
牧原董秘秦軍透露，公司計(jì)劃輸出在疾病防控、養(yǎng)殖技術(shù)、智能裝備、數(shù)字化管理等方面積累的豐富經(jīng)驗(yàn)。雖然目前技術(shù)出口的營(yíng)收占比較小，但隨著東南亞市場(chǎng)的逐步開(kāi)拓，這一業(yè)務(wù)有望成為新的增長(zhǎng)引擎。
香港作為國(guó)際金融中心的地位，將為牧原的全球化戰(zhàn)略提供重要支撐。通過(guò)港股上市，公司可以接觸到更廣泛的國(guó)際投資者群體，提升全球知名度和品牌影響力。
同時(shí)，港股融資也將為海外研發(fā)中心建設(shè)、生產(chǎn)基地拓展以及國(guó)際糧源采購(gòu)提供資金保障。
然而，海外擴(kuò)張之路并非坦途。東南亞各國(guó)的政策環(huán)境、食用豬肉的文化差異、疫病防控能力等都可能成為業(yè)務(wù)推進(jìn)的障礙。
牧原需要投入大量資源建立本地化團(tuán)隊(duì)，適應(yīng)不同市場(chǎng)的特殊需求。更關(guān)鍵的是，技術(shù)輸出這一商業(yè)模式的可持續(xù)性和盈利能力，還需要在實(shí)踐中得到驗(yàn)證。
"豬周期"仍是生豬養(yǎng)殖行業(yè)繞不開(kāi)的話題，牧原的財(cái)務(wù)表現(xiàn)清晰展現(xiàn)了這一規(guī)律的威力。
2022年牧原股份凈利潤(rùn)149.33億元，2023年卻虧損41.68億元，2024年又強(qiáng)勢(shì)反彈至189.25億元。如此劇烈的波動(dòng)，充分說(shuō)明了周期價(jià)格變化對(duì)企業(yè)盈利能力的直接影響。
為了應(yīng)對(duì)周期性波動(dòng)，牧原采取了多管齊下的策略。在成本控制方面，公司持續(xù)優(yōu)化養(yǎng)殖流程，力爭(zhēng)將養(yǎng)殖成本穩(wěn)定在每千克12元的目標(biāo)水平。
在市場(chǎng)操作方面，根據(jù)能繁母豬存欄量和供需預(yù)測(cè)動(dòng)態(tài)調(diào)整出欄節(jié)奏，2025年計(jì)劃出欄7200萬(wàn)至7800萬(wàn)頭，增速相比前兩年明顯放緩，避免盲目擴(kuò)張帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
海外市場(chǎng)的開(kāi)拓被牧原視為分散周期性風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。理論上，當(dāng)國(guó)內(nèi)豬價(jià)處于低谷時(shí)，海外高價(jià)市場(chǎng)可以提供有效緩沖。但這一設(shè)想的實(shí)現(xiàn)需要時(shí)間和資源投入，短期內(nèi)難以根本改變公司對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的依賴格局。
牧原的港股上市計(jì)劃，也體現(xiàn)了當(dāng)前A+H雙平臺(tái)上市的市場(chǎng)趨勢(shì)。據(jù)LiveReport統(tǒng)計(jì)，目前已有24家A股公司向港交所提交上市申請(qǐng)。相比A股市場(chǎng)以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)，港股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比更高，定價(jià)機(jī)制相對(duì)理性，流動(dòng)性也更為活躍。
從已完成A+H上市的企業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，這一模式確實(shí)具有一定吸引力。
美的集團(tuán)港股發(fā)行時(shí)折價(jià)約21%，上市后累計(jì)上漲62%；恒瑞醫(yī)藥發(fā)行折價(jià)26.5%，上市后累計(jì)上漲30%。一般而言，企業(yè)市值規(guī)模越大，H股發(fā)行時(shí)的折價(jià)幅度越小。
政策層面也為企業(yè)赴港上市提供了有力支持。新"國(guó)九條"明確鼓勵(lì)企業(yè)境外上市，港交所持續(xù)優(yōu)化上市規(guī)則，審批效率顯著提升。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)已將企業(yè)赴港上市的備案審核時(shí)長(zhǎng)從100天壓縮至60天以內(nèi)，為企業(yè)節(jié)省了寶貴時(shí)間。
不過(guò)，A+H模式也并非沒(méi)有挑戰(zhàn)。兩地監(jiān)管要求的差異增加了企業(yè)的合規(guī)成本，匯率波動(dòng)可能影響融資效果，投資者結(jié)構(gòu)的不同也可能導(dǎo)致估值出現(xiàn)分化。對(duì)于牧原而言，如何平衡兩個(gè)市場(chǎng)的不同需求，將是一個(gè)需要持續(xù)關(guān)注的問(wèn)題。
作為生豬養(yǎng)殖行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，牧原此次港股上市的成敗，在一定程度上將影響其他農(nóng)業(yè)企業(yè)的境外上市決策。其國(guó)際化探索的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，也將為整個(gè)行業(yè)提供重要參考。
但歸根結(jié)底，牧原能否在海外市場(chǎng)建立可持續(xù)的商業(yè)模式，真正實(shí)現(xiàn)從規(guī)模擴(kuò)張向價(jià)值創(chuàng)造的轉(zhuǎn)變，仍需要時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。
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