摘要
距離2023年春季策略報告成文已有一個半月的時間，在當時的報告中，我們認為“未來半年生豬行業(yè)將處于產(chǎn)能恢復和需求復蘇的大背景下。如果豬病沒有超預期的爆發(fā)，未來半年可能看不到十分尖銳的大供需矛盾，豬價整體將會呈現(xiàn)出寬幅震蕩的走勢。但市場預期的擺動可能會將短期矛盾激化從而產(chǎn)生大的預期偏差。”我們在報告中從三月份屠宰量出發(fā)，認為三月的屠宰量的增長大概率是一個結(jié)構(gòu)性問題，而非基數(shù)性問題，并給出了后續(xù)驗證的邏輯歸口。但后續(xù)基本面的變化，逐漸在向著基數(shù)性問題的方向演化，并且消費端的發(fā)展也低于前期對于消費復蘇預期，我們在后期的文章中逐漸對前期的假設進行了修正。
回到今年的年初，節(jié)前的壓欄和二育的大豬在不斷出欄，春節(jié)前理論的旺季消費被新冠確診的增多所打斷，當時市場處于深度悲觀的情緒中，在調(diào)研交流的過程中聽到比較多的是“豬多”。但“豬多”是具有很強模糊色彩的：豬多有沒有持續(xù)性；豬多是相對于一個什么樣的需求環(huán)境；市場的定價是否是真實供需的反映？
春節(jié)后，我們看到了低凍品庫存，前期壓欄豬的大量釋放，和年后一個相對強勁的消費。此外，在2022年6月中旬以后豬價的高位運行，讓我們是有理由相信產(chǎn)能基數(shù)是偏低的，只不過產(chǎn)能的基數(shù)被短期高活體庫存的表象掩蓋了。在2月東北地區(qū)的調(diào)研，我們發(fā)現(xiàn)自繁自養(yǎng)散戶短期可出欄的足重豬是不多的。因此，在《遼中地區(qū)調(diào)研總結(jié)》，我們對于二季度是給出了一個偏樂觀的判斷的。那么，如果二月份的樂觀是對的，那么三月份我們理應期待宰量的下滑，以及現(xiàn)貨價格的上漲，一方面去印證活體庫存的出清，另一方面去印證終端消費的可持續(xù)性。
但三月份我們看到的情況和前期的判斷是相反的，三月的屠宰量超預期的高，并且需求端的表現(xiàn)不增反降。因此，我們需要搞清楚一個問題，三月的宰量是結(jié)構(gòu)性的問題，還是一個趨勢性的問題？因此，我們在春季報告《生豬：禍兮福所倚 福兮禍所伏》中給出了幾個不確定：“①實際產(chǎn)能基數(shù)到底如何？②前期大豬庫存積壓了多少？③冬季的ASF等疾病造成了多少的損失？④2022年4月前后有多少的肥轉(zhuǎn)母？”，后面的三個重要數(shù)據(jù)歸口：屠宰量、價格、出欄均重。包括消費的問題，3月份消費端的表現(xiàn)要弱于2月份表現(xiàn)，一方面減掉了一些凍品入庫需求，另一方面我們還看到了3月份甲流疫情的多發(fā)，3月份的消費下滑是不是也是階段性的呢？但不論三月份的弱勢是一個結(jié)構(gòu)性問題還是一個趨勢性問題，最起碼說明了短期的壓力是超預期的，哪怕后面是樂觀的，短期的悲觀也是不能跳過的，并且短期的悲觀隨著時間的流逝，一方面會延后行情反轉(zhuǎn)的時點，另一方面會削弱行情反轉(zhuǎn)的高度。
四月之后更多的是前期懷疑的印證，四月體重的和屠宰數(shù)據(jù)說明了前期積壓大豬難以去化，并且前期豬病的情況是不及預期的。此外，調(diào)研到的一些集團企業(yè)的飼料銷量情況，未來半年的存欄豬數(shù)量整體也是充足的。此外，四月中旬的二次育肥也是一個測試過程，市場的供需環(huán)境對于投機性生產(chǎn)不敏感，并且散戶的現(xiàn)金流比前期預期的要充裕。四月份整體是一個由多轉(zhuǎn)空的過程，不論存欄基數(shù)的增加究竟是由母豬去化不及預期，還是MSY的提升所引起的，豬多的邏輯是在不斷被印證的。
五月更多的是反轉(zhuǎn)邏輯的強化，四月份思路的轉(zhuǎn)變提供了一個比較大的確定性，遠月的高升水是不對的。即使后期的行情有反彈，也不應該按照供需緊張的模式來定價。此外，五一期間生豬市場的消費與新聞中旅游火爆的狀態(tài)大相徑庭，四月的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)也偏弱勢，后期對于消費的判斷也逐漸趨于謹慎。但5月份的不確定更多地來源于近端，我們在《產(chǎn)能恢復基數(shù)已初步驗證》提到了，“當前中期的核心矛盾為產(chǎn)能基數(shù)的恢復，在進入到四季度去驗證前期能繁母豬產(chǎn)能去化的邏輯之前，未來的生豬供給頭數(shù)會大方向呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢。但短期來看，5月份我們要觀察的重點是前期新生仔豬數(shù)下降，以及前期冬季仔豬損失對于存欄基數(shù)的影響?！?br/>
但隨著時間的推移，前期預期的5月豬價反彈基本沒有出現(xiàn)，前期對于仔豬問題的假設持續(xù)沒有得到印證。我們在最新的文章中《短期去庫存邏輯仍占主導》中提到，我們在前期看到的未知因素的確定性在增強：之前無法判斷“仔豬因素帶來的基數(shù)減量”和“去庫存”邏輯誰的權(quán)重更高，逐漸向以“去庫存+需求端不及預期”為核心因素的方向開始切換。近期盤面近月合約開始破位，未來仍有擠升水的空間。其余邏輯細節(jié)可以參考近期文章具體內(nèi)容。
*本文轉(zhuǎn)載自網(wǎng)絡，如有侵權(quán)，請聯(lián)系刪除，電話：0371-63357633*
