上市之路一波三折
??老鄉(xiāng)雞的上市之路可謂是充滿了波折與挑戰(zhàn)，宛如一場驚心動(dòng)魄的冒險(xiǎn)之旅。早在 2022 年 5 月，老鄉(xiāng)雞懷揣著對(duì)資本市場的憧憬，信心滿滿地向證監(jiān)會(huì)提交了在上海證券交易所上市的申請(qǐng)，正式踏上了沖擊 A 股的征程。彼時(shí)的老鄉(xiāng)雞，憑借其獨(dú)特的菜品和穩(wěn)健的經(jīng)營模式，在中式快餐市場中已經(jīng)嶄露頭角，擁有了一定的市場份額和品牌知名度，被眾多投資者寄予厚望，被視為 “中式快餐第一股” 的有力競爭者 。
??然而，資本市場的風(fēng)云變幻總是讓人猝不及防。由于市場環(huán)境的復(fù)雜多變以及監(jiān)管政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整，老鄉(xiāng)雞在 A 股上市的道路上遭遇了重重困難。這些外部因素猶如一道道難以逾越的屏障，阻礙著老鄉(xiāng)雞前進(jìn)的步伐。面對(duì)種種困境，老鄉(xiāng)雞在 2023 年 8 月經(jīng)過深思熟慮，做出了一個(gè)艱難的決定 —— 主動(dòng)撤回 A 股上市申請(qǐng)。這一決定無疑給老鄉(xiāng)雞的上市計(jì)劃帶來了沉重的打擊，也讓眾多關(guān)注者為之扼腕嘆息。
??但老鄉(xiāng)雞并沒有被這次挫折所打倒，它展現(xiàn)出了頑強(qiáng)的韌性和不屈的精神。在短暫的調(diào)整后，老鄉(xiāng)雞迅速將目光投向了港交所，開啟了新的上市征程。2025 年 1 月 3 日，老鄉(xiāng)雞正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，中金公司和海通國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這一舉動(dòng)標(biāo)志著老鄉(xiāng)雞再次向資本市場發(fā)起了沖擊，也表明了它對(duì)上市的堅(jiān)定決心 。
??回顧老鄉(xiāng)雞的上市歷程，每一次的決策都充滿了挑戰(zhàn)和不確定性。從最初對(duì) A 股的滿懷期待，到后來因市場環(huán)境變化而無奈撤回申請(qǐng)，再到如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，老鄉(xiāng)雞始終在努力尋找著適合自己的上市之路。這背后，不僅反映了老鄉(xiāng)雞對(duì)自身發(fā)展的長遠(yuǎn)規(guī)劃和戰(zhàn)略布局，也凸顯了資本市場的復(fù)雜性和上市過程的艱辛。
??財(cái)務(wù)表現(xiàn)剖析
??營收與凈利增長
??從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，老鄉(xiāng)雞在過去幾年呈現(xiàn)出一定的增長態(tài)勢 。2022 年，老鄉(xiāng)雞實(shí)現(xiàn)營收 45.28 億元，同比增長 58.38%；凈利潤為 2.52 億元，同比增長 86.67% 。2023 年，營收進(jìn)一步增長至 56.51 億元，增速為 24.8%；凈利潤達(dá)到 3.75 億元，增速為 48.81% 。這一時(shí)期，老鄉(xiāng)雞的營收和凈利潤都實(shí)現(xiàn)了較為顯著的增長，展現(xiàn)出較強(qiáng)的市場競爭力和經(jīng)營能力。
??然而，進(jìn)入 2024 年前三季度，情況發(fā)生了一些變化。2024 年前三季度，老鄉(xiāng)雞營收為 46.78 億元，雖然相較于 2023 年同期的 41.82 億元有所增加，增長了 11.86%，但增速明顯放緩 。經(jīng)調(diào)整凈利潤為 3.85 億元，僅比 2023 年同期的 3.74 億元微增 0.11 億元，同比增速僅 2.9%，幾乎陷入停滯 。這一增速放緩的現(xiàn)象，與 2024 年餐飲市場的整體性低迷趨勢一致，也反映出老鄉(xiāng)雞在市場競爭和經(jīng)營發(fā)展中面臨著一定的挑戰(zhàn)。
??毛利率偏低困境
??在毛利率方面，老鄉(xiāng)雞面臨著較大的困境，與同行相比存在明顯差距 。2022 - 2024 年前三季度，老鄉(xiāng)雞產(chǎn)品毛利率分別為 20.30%、23.30% 和 23.50% 。盡管毛利率呈現(xiàn)出緩慢上升的趨勢，但與已上市的中式快餐品牌相比，這一數(shù)據(jù)顯得偏低 。同期，小菜園的毛利率基本都在 65% 以上，鄉(xiāng)村基的同期毛利率也均超過 56% 。這種巨大的差距，使得老鄉(xiāng)雞在盈利能力方面面臨質(zhì)疑，也對(duì)其未來的發(fā)展構(gòu)成了一定的壓力。
??老鄉(xiāng)雞毛利率偏低的主要原因是其自建養(yǎng)殖場所造成的原材料及耗材成本較高 。報(bào)告期內(nèi)，公司原材料及耗材占總營收比例分別為 37.0%、37.7% 及 39.8% 。自建養(yǎng)殖場雖然能夠在一定程度上保證食材的質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性，但也帶來了高昂的成本 。從養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的飼料采購、雞苗培育，到養(yǎng)殖過程中的疫病防控、場地維護(hù)，再到后期的屠宰加工和運(yùn)輸配送，每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要大量的資金投入 。這些成本最終都反映在了產(chǎn)品的價(jià)格和毛利率上，使得老鄉(xiāng)雞在市場競爭中，尤其是在與采用不同供應(yīng)鏈模式的同行競爭時(shí)，處于不利地位。
??加盟模式成效與挑戰(zhàn)
??加盟擴(kuò)張成果
??2020 年，老鄉(xiāng)雞正式開放加盟業(yè)務(wù)，這一決策成為其門店擴(kuò)張的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn) 。在此之前，老鄉(xiāng)雞一直堅(jiān)持直營模式，雖然保證了品牌的一致性和服務(wù)質(zhì)量，但擴(kuò)張速度相對(duì)較慢 。開放加盟后，老鄉(xiāng)雞的加盟店數(shù)量呈現(xiàn)出迅猛增長的態(tài)勢 。2022 年年底，老鄉(xiāng)雞的加盟店數(shù)量僅為 118 家 ；到了 2023 年年底，這一數(shù)字迅速增長至 226 家 ；而截至 2024 年 9 月 30 日，加盟店數(shù)量更是達(dá)到了 455 家 ，占門店總數(shù)的 32.4% 。
??隨著加盟店數(shù)量的不斷增加，老鄉(xiāng)雞的門店總數(shù)也實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張 。2022 年年底，老鄉(xiāng)雞的門店總數(shù)為 1125 家 ；2023 年年底，門店總數(shù)增長至 1199 家 ；截至 2024 年 9 月 30 日，門店總數(shù)已達(dá)到 1404 家 。短短幾年間，門店數(shù)量增長了近 300 家，其擴(kuò)張速度令人矚目 。
??這種快速的擴(kuò)張使得老鄉(xiāng)雞在全國的布局得到了進(jìn)一步拓展 。從地域分布來看，老鄉(xiāng)雞的加盟店不僅在安徽大本營持續(xù)增加，還在江蘇、浙江、湖北等其他省份迅速鋪開 。以江蘇為例，2022 - 2024 年前三季度，老鄉(xiāng)雞在江蘇的加盟店數(shù)量不斷攀升，逐漸在當(dāng)?shù)厥袌稣痉€(wěn)腳跟，提升了品牌在該地區(qū)的知名度和影響力 。通過加盟模式，老鄉(xiāng)雞成功地將品牌觸角延伸到更多城市和地區(qū)，為其全國化戰(zhàn)略奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ) 。
??收入貢獻(xiàn)不足問題
??盡管老鄉(xiāng)雞的加盟店數(shù)量增長迅速，但從收入貢獻(xiàn)來看，加盟店卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于直營店 。2022 - 2024 年前三季度，老鄉(xiāng)雞來自加盟店的收入（包括向公司的加盟店銷售貨品及加盟管理服務(wù)產(chǎn)生的收入）分別為 1.74 億元、2.74 億元及 4.45 億元 。而同期來自直營店的收入則分別為 43.11 億元、53.23 億元及 41.23 億元 。加盟店收入占整體收入的比例較小，2024 年前三季度，加盟店收入占比僅為 9.51% ，與直營店 88.14% 的占比形成了鮮明對(duì)比 。
??加盟店收入占比低的原因是多方面的 。在運(yùn)營模式上，直營店由公司直接管理，能夠更好地執(zhí)行公司的經(jīng)營策略和標(biāo)準(zhǔn)，保證菜品質(zhì)量和服務(wù)水平的一致性 ，從而吸引更多消費(fèi)者，實(shí)現(xiàn)較高的銷售額 。而加盟店雖然在一定程度上受到公司的監(jiān)管，但由于加盟商的經(jīng)營能力和管理水平參差不齊，部分加盟店在菜品質(zhì)量、服務(wù)態(tài)度等方面可能無法達(dá)到直營店的標(biāo)準(zhǔn)，影響了消費(fèi)者的體驗(yàn)和口碑，進(jìn)而限制了銷售額的增長 。從市場定位來看，直營店通常位于城市的核心商圈、寫字樓周邊等高流量區(qū)域，這些地段的消費(fèi)者消費(fèi)水平較高，對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感，更注重品質(zhì)和服務(wù) ，因此直營店能夠?qū)崿F(xiàn)較高的客單價(jià)和銷售額 。而加盟店為了降低成本，可能會(huì)選擇一些租金相對(duì)較低、位置較偏的地段，這些地段的消費(fèi)者流量相對(duì)較少，消費(fèi)水平也相對(duì)較低，導(dǎo)致加盟店的客單價(jià)和銷售額難以提升 。
??業(yè)務(wù)經(jīng)營相關(guān)問題
??證監(jiān)會(huì)關(guān)注要點(diǎn)
??在老鄉(xiāng)雞沖擊港交所上市的進(jìn)程中，證監(jiān)會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)經(jīng)營相關(guān)問題給予了高度關(guān)注 。在信息運(yùn)營方面，證監(jiān)會(huì)著重詢問老鄉(xiāng)雞及其境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體是否涉及開發(fā)、運(yùn)營網(wǎng)站、小程序、APP 等產(chǎn)品 。若涉及，那么向第三方提供信息內(nèi)容的類型是什么，以及針對(duì)這些信息內(nèi)容，采取了何種安全保護(hù)措施 。在如今這個(gè)數(shù)字化時(shí)代，信息安全至關(guān)重要，餐飲企業(yè)通過線上平臺(tái)收集、存儲(chǔ)和使用用戶信息的情況日益普遍 。如果信息安全保護(hù)措施不到位，一旦發(fā)生信息泄露事件，不僅會(huì)損害消費(fèi)者的權(quán)益，還會(huì)對(duì)企業(yè)的聲譽(yù)造成嚴(yán)重影響 。
??對(duì)于老鄉(xiāng)雞境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體的經(jīng)營范圍，證監(jiān)會(huì)也進(jìn)行了細(xì)致審查 。老鄉(xiāng)雞境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體經(jīng)營范圍包含養(yǎng)生保健服務(wù)、健康咨詢服務(wù)、保健食品銷售等 。證監(jiān)會(huì)要求老鄉(xiāng)雞說明是否實(shí)際開展了這些業(yè)務(wù)，如果開展了，具體的運(yùn)營情況又是怎樣的 。這些業(yè)務(wù)與餐飲主業(yè)雖有一定關(guān)聯(lián)，但在經(jīng)營模式、監(jiān)管要求等方面存在差異 。若老鄉(xiāng)雞在這些領(lǐng)域有所涉足，就需要確保其運(yùn)營符合相關(guān)法律法規(guī)和行業(yè)規(guī)范 。
??企業(yè)回應(yīng)與解釋方向
??老鄉(xiāng)雞可能會(huì)從多個(gè)方面對(duì)這些問題進(jìn)行回應(yīng)與解釋 。在信息安全方面，老鄉(xiāng)雞或許會(huì)詳細(xì)說明其在開發(fā)和運(yùn)營相關(guān)產(chǎn)品時(shí)，遵循的一系列信息安全標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范 。例如，采用了先進(jìn)的加密技術(shù)，對(duì)用戶的個(gè)人信息進(jìn)行加密存儲(chǔ)和傳輸，防止信息在傳輸和存儲(chǔ)過程中被竊取或篡改 。同時(shí)，建立了完善的信息訪問權(quán)限管理機(jī)制，只有經(jīng)過授權(quán)的人員才能訪問和處理用戶信息 。對(duì)于員工進(jìn)行定期的信息安全培訓(xùn)，提高員工的信息安全意識(shí)，防止因內(nèi)部人員操作不當(dāng)導(dǎo)致信息泄露 。
??關(guān)于養(yǎng)生保健服務(wù)、健康咨詢服務(wù)、保健食品銷售等業(yè)務(wù)，老鄉(xiāng)雞可能會(huì)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行說明 。如果這些業(yè)務(wù)并未實(shí)際開展，老鄉(xiāng)雞會(huì)解釋當(dāng)初將這些業(yè)務(wù)納入經(jīng)營范圍的初衷，以及未來是否有開展這些業(yè)務(wù)的計(jì)劃 。若已經(jīng)開展相關(guān)業(yè)務(wù)，老鄉(xiāng)雞則會(huì)闡述其具體的運(yùn)營模式、業(yè)務(wù)規(guī)模、服務(wù)對(duì)象等 。比如，在養(yǎng)生保健服務(wù)方面，介紹提供的具體服務(wù)項(xiàng)目，如中醫(yī)養(yǎng)生咨詢、按摩保健等；在保健食品銷售方面，說明銷售的產(chǎn)品種類、進(jìn)貨渠道、銷售渠道以及銷售業(yè)績等 。
??家族企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)利弊
??高度集中的股權(quán)
??老鄉(xiāng)雞是一家典型的家族企業(yè)，其股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高度集中的特點(diǎn) 。董事長束小龍、束文（束小龍的胞妹）及董雪（束小龍的配偶）通過各自間接全資擁有的投資工具，分別持有公司 70.78%、15.02% 及 6.22% 股權(quán) 。三人合計(jì)持股占比高達(dá) 92.02%，這意味著家族在公司中擁有絕對(duì)的控制權(quán) 。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在家族企業(yè)中并不罕見，它使得家族成員能夠?qū)镜臎Q策和運(yùn)營施加重大影響 。
??對(duì)企業(yè)決策和發(fā)展的影響
??家族控股在企業(yè)決策和發(fā)展方面具有一定的優(yōu)勢 。在決策效率上，由于家族成員之間的溝通和協(xié)調(diào)相對(duì)容易，能夠迅速做出決策，避免了繁瑣的決策程序和冗長的討論過程 。在面對(duì)市場機(jī)遇時(shí)，家族成員可以快速達(dá)成共識(shí)，迅速采取行動(dòng)，抓住市場先機(jī) 。當(dāng)市場上出現(xiàn)新的餐飲潮流或消費(fèi)需求時(shí)，家族成員能夠及時(shí)商議并調(diào)整菜品策略，推出符合市場需求的新產(chǎn)品，從而在競爭中占據(jù)優(yōu)勢 。
??家族控股也有助于保持戰(zhàn)略的一致性 。家族成員通常對(duì)企業(yè)有著深厚的感情和長遠(yuǎn)的規(guī)劃，他們更關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展，而不是短期的利益波動(dòng) 。在制定企業(yè)戰(zhàn)略時(shí)，家族成員能夠從企業(yè)的整體利益出發(fā)，保持戰(zhàn)略的連貫性和穩(wěn)定性 。無論是在市場拓展、品牌建設(shè)還是供應(yīng)鏈優(yōu)化等方面，家族控股都能確保企業(yè)沿著既定的戰(zhàn)略方向前進(jìn)，不受短期市場波動(dòng)和外部干擾的影響 。
??然而，家族控股也存在一些潛在問題 。外部監(jiān)督不足是一個(gè)較為突出的問題 。由于家族成員持有絕大多數(shù)股權(quán)，外部股東的話語權(quán)相對(duì)較弱，難以對(duì)家族成員的決策進(jìn)行有效的監(jiān)督和制衡 。這可能導(dǎo)致家族成員在決策時(shí)更多地考慮家族利益，而忽視了公司整體利益和其他股東的權(quán)益 。在一些重大決策中，如關(guān)聯(lián)交易、利潤分配等，家族成員可能會(huì)為了自身利益而做出不利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展的決策 。
??決策風(fēng)險(xiǎn)集中也是家族控股面臨的一個(gè)挑戰(zhàn) 。一旦家族成員的決策出現(xiàn)失誤，由于缺乏外部的有效監(jiān)督和制衡，這種失誤可能會(huì)對(duì)企業(yè)造成嚴(yán)重的影響 。如果家族成員對(duì)市場趨勢判斷錯(cuò)誤，做出了錯(cuò)誤的投資決策或戰(zhàn)略調(diào)整，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)陷入困境，甚至面臨生存危機(jī) 。而且，家族成員的決策往往受到家族文化、價(jià)值觀和傳統(tǒng)觀念的影響，可能會(huì)缺乏創(chuàng)新和多元化的思維，難以適應(yīng)市場的快速變化和競爭的日益激烈 。
??未來發(fā)展展望
??上市后的機(jī)遇
??如果老鄉(xiāng)雞成功在港交所上市，將迎來諸多發(fā)展機(jī)遇 。從資金籌集方面來看，上市能夠?yàn)槔相l(xiāng)雞提供大量的資金支持 。這些資金可以用于多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，助力企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展 。在供應(yīng)鏈優(yōu)化上，老鄉(xiāng)雞可以加大對(duì)養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的投入，引進(jìn)更先進(jìn)的養(yǎng)殖技術(shù)和設(shè)備，提高雞的品質(zhì)和產(chǎn)量 。升級(jí)中央廚房的設(shè)施和技術(shù)，提高食材加工的效率和質(zhì)量，降低成本 。在門店擴(kuò)張方面，資金的充足將使老鄉(xiāng)雞能夠在更多城市和地區(qū)開設(shè)新門店，加快全國化布局的步伐 。無論是在一線城市的核心商圈，還是在二三線城市的新興商業(yè)區(qū)域，都可能出現(xiàn)更多老鄉(xiāng)雞的身影 。
??品牌提升也是上市帶來的重要機(jī)遇 。上市后，老鄉(xiāng)雞的品牌知名度將得到極大提升，不僅在國內(nèi)市場，還將在國際市場上獲得更多關(guān)注 。這將有助于吸引更多的消費(fèi)者，提升品牌的市場份額 。消費(fèi)者往往更傾向于選擇知名度高、信譽(yù)好的品牌，上市后的老鄉(xiāng)雞在消費(fèi)者心中的形象將更加可靠和值得信賴 。上市還能吸引更多的商業(yè)合作伙伴，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ) 。與供應(yīng)商的合作將更加穩(wěn)定和深入，能夠獲得更優(yōu)質(zhì)的食材和更低的采購價(jià)格；與其他企業(yè)的跨界合作，如與飲料品牌、食品企業(yè)等的合作，將為老鄉(xiāng)雞帶來新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn) 。
??面臨的挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)策略
??盡管上市帶來了諸多機(jī)遇，但老鄉(xiāng)雞也面臨著一系列挑戰(zhàn) 。市場競爭的壓力依然巨大，中式快餐市場競爭激烈，眾多品牌不斷涌現(xiàn)，市場份額的爭奪異常激烈 。在這種情況下，老鄉(xiāng)雞需要不斷提升自身的競爭力 。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，老鄉(xiāng)雞應(yīng)加大研發(fā)投入，深入了解消費(fèi)者的需求和口味變化，推出更多符合市場需求的新產(chǎn)品 。可以結(jié)合不同地區(qū)的飲食文化和特色，開發(fā)具有地方特色的菜品，豐富菜品的種類和口味 。在服務(wù)質(zhì)量提升上，加強(qiáng)員工培訓(xùn)，提高員工的服務(wù)意識(shí)和專業(yè)技能，為消費(fèi)者提供更加優(yōu)質(zhì)、高效的服務(wù) 。從點(diǎn)餐、上菜到結(jié)賬，每一個(gè)環(huán)節(jié)都要做到細(xì)致入微，讓消費(fèi)者在就餐過程中感受到舒適和滿意 。
??自身經(jīng)營問題也是老鄉(xiāng)雞需要解決的重點(diǎn) 。毛利率偏低和加盟店運(yùn)營效率不高是當(dāng)前面臨的主要問題 。針對(duì)毛利率偏低的問題，老鄉(xiāng)雞可以進(jìn)一步優(yōu)化供應(yīng)鏈，降低原材料及耗材成本 。與更多優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商建立長期合作關(guān)系，通過批量采購、優(yōu)化物流配送等方式，降低采購成本和運(yùn)輸成本 。提高生產(chǎn)效率，減少生產(chǎn)過程中的浪費(fèi)，降低生產(chǎn)成本 。對(duì)于加盟店運(yùn)營效率不高的問題，老鄉(xiāng)雞應(yīng)加強(qiáng)對(duì)加盟店的管理和支持 。建立完善的加盟管理制度，規(guī)范加盟店的運(yùn)營流程和標(biāo)準(zhǔn)，確保加盟店的菜品質(zhì)量和服務(wù)水平與直營店保持一致 。為加盟商提供更多的培訓(xùn)和指導(dǎo)，包括經(jīng)營管理、市場營銷、人員培訓(xùn)等方面，幫助加盟商提升運(yùn)營能力 。加強(qiáng)對(duì)加盟店的監(jiān)督和考核，對(duì)表現(xiàn)優(yōu)秀的加盟店給予獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)不符合標(biāo)準(zhǔn)的加盟店進(jìn)行整改或淘汰 。
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