收購事件速覽
??近期，資本市場(chǎng)發(fā)生重要事件，禾豐股份（603609）發(fā)布公告，宣布擬以 3.54 億元資金收購金天明、馬力、金鑫三名自然人旗下 13 家公司的部分股權(quán)，目前該收購事宜已進(jìn)入交割階段。據(jù)悉，禾豐股份近日已向上述三名自然人支付首期轉(zhuǎn)讓款 2.12 億元，預(yù)計(jì) 2025 年 4 月，標(biāo)的公司將被納入上市公司合并報(bào)表范圍。此 13 家公司在行業(yè)中具有重要地位，涵蓋鞍山市九股河食品有限責(zé)任公司、鞍山豐盛食品有限公司、臺(tái)安縣九股河農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司等一系列企業(yè)，業(yè)務(wù)全面覆蓋肉禽產(chǎn)業(yè)鏈從飼料生產(chǎn)、養(yǎng)殖到食品加工、包裝等各個(gè)環(huán)節(jié)。收購前，禾豐股份對(duì)這 13 家公司的持股比例在 30.4% - 44.44% 之間，處于參股狀態(tài)；收購?fù)瓿珊?，持股比例將大幅提升?39.74% - 70%，成功取得控股地位。
??禾豐股份的發(fā)展現(xiàn)狀與背景
??業(yè)務(wù)構(gòu)成
??禾豐股份在農(nóng)牧領(lǐng)域具備多元化業(yè)務(wù)布局，以飼料、白羽雞養(yǎng)殖及生豬養(yǎng)殖為主業(yè)，構(gòu)筑了穩(wěn)固的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。在飼料業(yè)務(wù)方面，其產(chǎn)量持續(xù)增長，同時(shí)不斷開展技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)出適配不同養(yǎng)殖場(chǎng)景和畜禽不同生長階段的飼料產(chǎn)品，飼料外銷量逐年遞增，市場(chǎng)份額穩(wěn)步擴(kuò)大。白羽雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)形成了從種雞培育、雞苗孵化到肉雞養(yǎng)殖的完整產(chǎn)業(yè)鏈條，對(duì)各環(huán)節(jié)質(zhì)量進(jìn)行嚴(yán)格把控，年屠宰產(chǎn)能超過 11 億羽，2023 年控參股企業(yè)合計(jì)屠宰白羽雞肉雞 8.1 億羽。生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)同樣成績(jī)顯著，通過現(xiàn)代化養(yǎng)殖技術(shù)和科學(xué)管理，實(shí)現(xiàn)生豬高效出欄，2023 年控參股企業(yè)合計(jì)出欄生豬 116 萬頭。此外，禾豐股份積極拓展業(yè)務(wù)邊界，涉足動(dòng)物藥品、養(yǎng)殖設(shè)備、寵物醫(yī)療等領(lǐng)域，并于 2018 年將食品業(yè)務(wù)確定為戰(zhàn)略探索業(yè)務(wù)，致力于在農(nóng)牧食品全產(chǎn)業(yè)鏈深入發(fā)展。
??業(yè)績(jī)波動(dòng)
??在過往較長時(shí)期，豬周期對(duì)禾豐股份的盈利表現(xiàn)產(chǎn)生顯著影響。盡管公司憑借業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張和市場(chǎng)份額搶占，營收保持增長態(tài)勢(shì)，從逐年上升的營收數(shù)據(jù)可清晰看出其市場(chǎng)拓展成效。然而，盈利狀況卻不盡人意，2023 年公司虧損超過 4 億元。究其原因，一方面生豬價(jià)格受豬周期影響大幅波動(dòng)，價(jià)格低迷時(shí)，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤被嚴(yán)重壓縮；另一方面，肉禽業(yè)務(wù)受到市場(chǎng)供需關(guān)系、疫病等因素沖擊，整體行業(yè)環(huán)境不佳導(dǎo)致禾豐股份盈利面臨較大困難。不過，2024 年成為禾豐股份發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。受益于豆粕、玉米等主要飼料原料價(jià)格低位運(yùn)行，公司養(yǎng)殖成本大幅下降；同時(shí)，行業(yè)景氣度逐漸恢復(fù)，市場(chǎng)供需關(guān)系改善，生豬、肉禽價(jià)格回升，公司生豬業(yè)務(wù)及肉禽業(yè)務(wù)雙雙實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，預(yù)計(jì) 2024 年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為 3.3 億元到 3.9 億元，成功實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的 “V 型反轉(zhuǎn)”。
??資產(chǎn)負(fù)債率攀升
??在禾豐股份發(fā)展進(jìn)程中，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升問題逐漸顯現(xiàn)。從 2020 年末的 28.97%，快速上升至 2024 年三季度末的 50%，短短四年多時(shí)間上升近 20 個(gè)百分點(diǎn)。這一變化主要源于公司在業(yè)務(wù)擴(kuò)張過程中不斷加大資金投入，新建養(yǎng)殖場(chǎng)、擴(kuò)充飼料生產(chǎn)線以及拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域等均需要大量資金支持。資金來源除公司自身經(jīng)營積累外，更多依賴債務(wù)融資。隨著負(fù)債不斷增加，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，利息支出成為較重負(fù)擔(dān)。一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生不利變化或公司經(jīng)營出現(xiàn)問題，償債壓力可能成為影響公司發(fā)展的關(guān)鍵因素，這也引發(fā)投資者和市場(chǎng)對(duì)禾豐股份財(cái)務(wù)健康狀況的關(guān)注。
??收購詳情剖析
??收購對(duì)象及股權(quán)變化
??此 13 家被收購公司在收購前均為禾豐股份的參股公司，與禾豐股份已建立合作關(guān)系。鞍山市九股河食品有限責(zé)任公司專注食品加工，其生產(chǎn)的各類肉禽食品在市場(chǎng)中占據(jù)一定份額；鞍山豐盛食品有限公司同樣深耕食品加工領(lǐng)域，產(chǎn)品在當(dāng)?shù)丶爸苓吺袌?chǎng)具有較高知名度；臺(tái)安縣九股河農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司聚焦農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖，為產(chǎn)業(yè)鏈提供源頭支撐；臺(tái)安豐九牧業(yè)有限公司在牧業(yè)養(yǎng)殖方面經(jīng)驗(yàn)豐富，擁有先進(jìn)養(yǎng)殖技術(shù)和設(shè)備。收購前，禾豐股份對(duì)這些公司持股比例在 30.4% - 44.44% 之間，話語權(quán)相對(duì)有限。收購?fù)瓿珊?，禾豐股份持股比例將大幅提升至 39.74% - 70%，成功實(shí)現(xiàn)從參股到控股的轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變意義重大，禾豐股份將獲得對(duì)這些公司運(yùn)營決策的主導(dǎo)權(quán)，能夠更高效地整合資源、優(yōu)化生產(chǎn)流程、統(tǒng)一銷售策略，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。例如，在養(yǎng)殖環(huán)節(jié)可統(tǒng)一調(diào)配種苗、飼料供應(yīng)，降低采購成本；在加工環(huán)節(jié)能夠整合生產(chǎn)線，提高生產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化效益。
??交易條款解讀
??本次收購基礎(chǔ)對(duì)價(jià)為 3.54 億元，該價(jià)格以上市公司出具的目標(biāo)公司 2024 年 12 月 31 日財(cái)務(wù)報(bào)表記載數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，按照每壹元注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)的目標(biāo)公司凈資產(chǎn)價(jià)值確定該壹元注冊(cè)資本的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。由于其中兩家并購標(biāo)的凈資產(chǎn)為負(fù)，對(duì)應(yīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為負(fù)數(shù)，直接從上市公司應(yīng)付出讓方股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款中抵扣。除基礎(chǔ)對(duì)價(jià)外，本次交易設(shè)置獨(dú)特的交易對(duì)價(jià)調(diào)整機(jī)制。根據(jù) 2025 - 2029 年度目標(biāo)公司盈利情況，在滿足條件時(shí)，受讓方（禾豐股份）將向出讓方支付一筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓附加價(jià)款。具體計(jì)算方式為：股權(quán)轉(zhuǎn)讓附加價(jià)款金額 = 本次收購股權(quán)對(duì)應(yīng)的各目標(biāo)公司未來五年累計(jì)凈利潤 × 出讓方在本合同中轉(zhuǎn)讓的該目標(biāo)公司股權(quán)比例。若目標(biāo)公司為多家，股權(quán)轉(zhuǎn)讓附加價(jià)款則為各目標(biāo)公司按照前述公式計(jì)算所得結(jié)果之和，統(tǒng)一合并計(jì)算總金額為最終股權(quán)轉(zhuǎn)讓附加價(jià)款。若各目標(biāo)公司 5 年累計(jì)凈利潤有盈有虧，虧損企業(yè)計(jì)算時(shí)凈利潤記為負(fù)數(shù)。當(dāng)所有目標(biāo)公司加總計(jì)算結(jié)果大于零時(shí)，禾豐股份應(yīng)于 2030 年 4 月 30 日前按照該加總計(jì)算結(jié)果金額支付該股權(quán)轉(zhuǎn)讓附加價(jià)款；若所有目標(biāo)公司加總計(jì)算結(jié)果小于零，禾豐股份則無需支付。該機(jī)制既激勵(lì)出讓方提升目標(biāo)公司業(yè)績(jī)以獲取更多回報(bào)，也使禾豐股份在目標(biāo)公司盈利良好時(shí)愿意支付額外價(jià)款以分享增長紅利。
??被收購公司的財(cái)務(wù)狀況
??盈利參差不齊
??對(duì)這 13 家被收購公司財(cái)務(wù)報(bào)表深入分析發(fā)現(xiàn)，其盈利狀況存在較大差異。其中 5 家公司處于虧損狀態(tài)，尚未實(shí)現(xiàn)盈利；而盈利企業(yè)中，有 4 家盈利在 200 萬元左右，盈利水平相對(duì)較低。經(jīng)初步計(jì)算，這 13 家并購標(biāo)的 2024 年累計(jì)凈利潤為 1440 萬元。該數(shù)字與禾豐股份自身營收規(guī)模和盈利需求相比，占比較小，對(duì)禾豐股份整體盈利提升作用有限。例如，禾豐股份 2024 年前三季度營收達(dá)到 240.11 億元，歸母凈利潤 2.89 億元，1440 萬元的累計(jì)凈利潤在其中占比極小。
??高資產(chǎn)負(fù)債率
??除盈利問題外，這些被收購公司資產(chǎn)負(fù)債率也值得關(guān)注。多數(shù)被收購公司資產(chǎn)負(fù)債率高于禾豐股份。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，上述 13 家并購對(duì)象總資產(chǎn)接近 50 億元，總負(fù)債接近 34 億元，總負(fù)債 / 總資產(chǎn)之比接近 70%，遠(yuǎn)高于禾豐股份 2024 年三季度末 50% 的資產(chǎn)負(fù)債率。更需注意的是，其中有 2 家公司凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)，如葫蘆島九股河牧業(yè)有限公司凈資產(chǎn)為 - 2.29 億元，已嚴(yán)重資不抵債。如此高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著這些公司面臨巨大償債壓力，利息支出將侵蝕公司利潤，一旦資金鏈斷裂，公司運(yùn)營將陷入困境。對(duì)于禾豐股份而言，收購高負(fù)債公司將增加自身財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，未來可能需投入大量資金改善這些公司財(cái)務(wù)狀況，否則可能受到其債務(wù)影響。
??收購帶來的影響與風(fēng)險(xiǎn)
??業(yè)務(wù)布局優(yōu)化
??禾豐股份表示，本次收購將進(jìn)一步優(yōu)化公司白羽肉雞業(yè)務(wù)整體布局。從產(chǎn)業(yè)鏈整合角度看，這 13 家被收購公司涵蓋肉禽產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。以臺(tái)安縣九股河農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司為例，其在農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖方面的深厚積累，能夠?yàn)楹特S股份的白羽肉雞養(yǎng)殖提供穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的種苗供應(yīng)，從源頭保障雞肉品質(zhì)；鞍山市九股河食品有限責(zé)任公司先進(jìn)的食品加工設(shè)備和成熟工藝，可將養(yǎng)殖出來的白羽肉雞進(jìn)行深度加工，生產(chǎn)出各種高附加值的肉禽食品，滿足不同消費(fèi)者需求。通過此次收購，原本分散在各環(huán)節(jié)的資源得以整合，形成緊密協(xié)作的產(chǎn)業(yè)鏈條，各環(huán)節(jié)銜接更加順暢，不僅能降低運(yùn)輸、溝通等中間成本，還能提高生產(chǎn)效率，增強(qiáng)產(chǎn)品質(zhì)量可控性。從協(xié)同效應(yīng)看，收購?fù)瓿珊螅特S股份可憑借自身強(qiáng)大的品牌影響力和市場(chǎng)渠道，將被收購公司產(chǎn)品推向更廣闊市場(chǎng)；同時(shí)，禾豐股份先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)研發(fā)能力也能輸出到這些公司，幫助其優(yōu)化生產(chǎn)流程、提升養(yǎng)殖技術(shù)。例如，在飼料研發(fā)上，禾豐股份可將自身優(yōu)質(zhì)飼料配方應(yīng)用到被收購公司養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，提高肉雞生長速度和肉質(zhì)；在市場(chǎng)營銷方面，利用統(tǒng)一的品牌推廣策略，提升產(chǎn)品市場(chǎng)知名度和美譽(yù)度，實(shí)現(xiàn) 1 + 1 > 2 的協(xié)同效果。
??潛在風(fēng)險(xiǎn)
??在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，禾豐股份自身資產(chǎn)負(fù)債率已從 2020 年末的 28.97% 攀升至 2024 年三季度末的 50%，處于近年來高位。此時(shí)花費(fèi) 3.54 億元進(jìn)行收購，將進(jìn)一步加大資金壓力。若未來被收購公司盈利狀況良好，禾豐股份還需按照約定支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓附加價(jià)款，這對(duì)公司現(xiàn)金流將是巨大考驗(yàn)。一旦公司資金周轉(zhuǎn)不暢，可能導(dǎo)致債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增加，影響公司信用評(píng)級(jí)，進(jìn)而增加融資成本。在盈利風(fēng)險(xiǎn)上，被收購的 13 家公司盈利參差不齊，5 家虧損，盈利企業(yè)中多數(shù)盈利水平不高，2024 年累計(jì)凈利潤僅 1440 萬元，盈利狀況不穩(wěn)定導(dǎo)致未來業(yè)績(jī)充滿不確定性。而且，本次收購未獲得轉(zhuǎn)讓方對(duì)未來幾年的業(yè)績(jī)承諾，對(duì)于未來被收購資產(chǎn)若出現(xiàn)累計(jì)虧損，也無補(bǔ)償機(jī)制。這使得公司在收購后面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，一旦被收購公司業(yè)績(jī)下滑，禾豐股份不僅無法獲得預(yù)期收益，還可能被拖累，導(dǎo)致自身盈利狀況惡化，損害股東利益。
??市場(chǎng)與投資者的反應(yīng)
??收購消息發(fā)布后，在資本市場(chǎng)引發(fā)廣泛關(guān)注。從股價(jià)表現(xiàn)看，短期內(nèi)呈現(xiàn)明顯波動(dòng)。公告發(fā)布后的首個(gè)交易日，禾豐股份股價(jià)開盤大幅高開，漲幅一度超過 5%，表明市場(chǎng)最初對(duì)此次收購事件持樂觀態(tài)度，認(rèn)為這是公司積極拓展業(yè)務(wù)、提升競(jìng)爭(zhēng)力的信號(hào)。但隨著投資者對(duì)收購細(xì)節(jié)深入研究，疑慮逐漸顯現(xiàn)，股價(jià)在隨后幾個(gè)交易日出現(xiàn)回調(diào)，整體呈震蕩走勢(shì)。在 2 月 25 日至 3 月中旬期間，股價(jià)從公告前的 7.3 元左右，最高漲至 7.8 元，而后又回落到 7.5 元附近，這種波動(dòng)反映出市場(chǎng)對(duì)此次收購前景存在分歧。
??在各大社交平臺(tái)和金融論壇上，投資者展開熱烈討論。部分投資者對(duì)此次收購的戰(zhàn)略意義表示認(rèn)可，認(rèn)為禾豐股份通過此次收購將肉禽產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)串聯(lián)起來，未來協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮后，業(yè)績(jī)?cè)鲩L可期。通過整合參股公司，禾豐股份能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈深度融合，降低成本，提高市場(chǎng)份額，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。例如，在原材料采購上，整合后可集中采購獲取更優(yōu)惠價(jià)格；在銷售渠道上，可統(tǒng)一規(guī)劃提高銷售效率。但也有許多投資者對(duì)收購背后的風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂，被收購公司一半盈利一半虧損，資產(chǎn)負(fù)債率高，禾豐股份自身也面臨資產(chǎn)負(fù)債率攀升問題，3.54 億元的收購資金使用令人擔(dān)憂。若被收購公司業(yè)績(jī)不佳，禾豐股份將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，不僅無法獲得收益，還可能導(dǎo)致公司整體業(yè)績(jī)下滑，損害股東利益。還有投資者對(duì)收購資金來源表示關(guān)注，質(zhì)疑禾豐股份是否有足夠資金完成收購，以及后續(xù)運(yùn)營這些公司是否會(huì)面臨資金短缺問題。
??總結(jié)與展望
??禾豐股份此次斥資 3.54 億元收購 13 家公司部分股權(quán)，是其發(fā)展歷程中的重大戰(zhàn)略舉措。從業(yè)務(wù)布局看，有望進(jìn)一步完善白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈，提升協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但不容忽視的是，被收購公司盈利狀況參差不齊、資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，以及收購交易中缺乏盈利保證和補(bǔ)償機(jī)制，都為此次收購帶來風(fēng)險(xiǎn)，未來盈利不確定性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大幅增加。
??站在未來發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，禾豐股份需充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，深入挖掘被收購公司潛力。在整合過程中，加強(qiáng)管理輸出，優(yōu)化被收購公司運(yùn)營管理模式，提升其盈利能力；同時(shí)，密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，靈活調(diào)整經(jīng)營策略，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化帶來的挑戰(zhàn)；合理規(guī)劃資金使用，積極拓展融資渠道，緩解資金壓力，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
??此次收購事件對(duì)禾豐股份發(fā)展具有重要影響，后續(xù)發(fā)展充滿變數(shù)。作為關(guān)注農(nóng)牧行業(yè)發(fā)展的各方，將持續(xù)關(guān)注禾豐股份，共同見證此次收購對(duì)其發(fā)展軌跡的影響，以及在競(jìng)爭(zhēng)激烈的農(nóng)牧市場(chǎng)中產(chǎn)生的效應(yīng)。
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