一、業(yè)績概覽：規(guī)模擴張進程中利潤表現(xiàn)的顯著分化
??2025 年 8 月 18 日，黃羽雞養(yǎng)殖行業(yè)龍頭企業(yè)立華股份（300761.SZ）正式發(fā)布 2025 年半年度報告，呈現(xiàn)出 “增收不增利” 的業(yè)績態(tài)勢。
??營業(yè)收入穩(wěn)健增長：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 83.53 億元，同比增長 7.02%。公司持續(xù)推行 “以量換市場” 策略，成效顯著。黃羽雞出欄量達 2.60 億只，同比增長 10.37%；生豬出欄量為 94.96 萬頭，同比大幅增長 118.35%。華南、西南等新產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能逐步爬坡，為營收增長提供了有力支撐。
??凈利潤大幅下滑：歸屬于母公司股東的凈利潤為 1.49 億元，同比暴跌 74.10%。其中，第二季度單季虧損 5726 萬元，結(jié)束了連續(xù) 5 個季度的盈利局面。利潤下滑的主要原因是黃羽雞價格跌破成本線，市場價格下行壓力較大。同時，董事長在兩周內(nèi)減持套現(xiàn) 2.5 億元，引發(fā)了資本市場的關(guān)注與擔憂。從核心業(yè)務板塊分析，占營業(yè)收入比重 70% 的黃羽雞業(yè)務毛利率降至 6.21%，較去年同期下降 7.65 個百分點；而生豬業(yè)務毛利率則飆升至 22.46%，較去年同期上升 6.91 個百分點，兩大業(yè)務板塊呈現(xiàn)出 “一虧一盈” 的明顯分化態(tài)勢。
??二、核心業(yè)務分析：黃羽雞面臨壓力、生豬實現(xiàn)突破、肉鵝業(yè)務處于虧損的復雜局面
??（一）黃羽雞：產(chǎn)量增加但價格下跌的周期性困境黃羽雞業(yè)務作為公司營收的關(guān)鍵支撐，當前面臨 “增產(chǎn)不增收” 的發(fā)展困境。
??價格持續(xù)下跌：上半年，商品雞銷售均價同比大幅下跌 18.40%。6 月份，毛雞價格低至 9.79 元 / 公斤，達到 2020 年以來同期最低水平。終端消費市場需求疲軟，農(nóng)貿(mào)市場銷量下降 15%，同時白羽雞低價競爭，對黃羽雞市場形成替代效應，導致黃羽雞價格大幅下跌。
??成本優(yōu)勢難以抵消價格沖擊：盡管飼料原料價格回落，推動黃羽雞完全成本降至 11 元 / 公斤以內(nèi)，但價格跌幅超過成本降幅，單羽虧損超過 0.5 元。此外，公司計提資產(chǎn)減值損失 5599 萬元，占利潤的 40.53%，導致該業(yè)務板塊階段性虧損。
??產(chǎn)能擴張帶來潛在風險：華南、西南新基地出欄量增長 20%，但區(qū)域市場競爭加劇，公司加大促銷力度，冰鮮品毛利率僅為 8.5%，低于活禽 15% 的傳統(tǒng)毛利率水平，對整體盈利產(chǎn)生一定影響。
??（二）生豬：產(chǎn)量與價格同步增長的戰(zhàn)略突破
??生豬業(yè)務在當前市場環(huán)境下逆勢而上，成為公司利潤增長的重要動力，展現(xiàn)出較強的抗周期能力。
??出欄量快速增長：上半年，肉豬出欄量達到 94.96 萬頭，同比激增 118.35%。在長三角、珠三角地區(qū)的市場占有率提升至 8%。公司采用 “公司 + 基地 + 農(nóng)戶” 模式，PSY（每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數(shù)）達到 26 頭，高于行業(yè)均值 24 頭，自繁仔豬成本較外購低 200 元 / 頭，有效降低了生產(chǎn)成本。
??成本管控成效顯著：公司完全成本降至 12.8 元 / 公斤（約 6.4 元 / 斤），低于行業(yè)平均水平 13.5 元 / 公斤。憑借種豬育種技術(shù)優(yōu)勢，特別是長白豬三元雜交技術(shù)，肥豬料肉比達到 2.8:1，單頭盈利超過 200 元，在成本控制方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
??價格彈性釋放利潤空間：生豬銷售均價為 14.77 元 / 公斤，第二季度環(huán)比上漲 5%。隨著產(chǎn)能利用率提升，該業(yè)務板塊毛利額同比增加 1.2 億元，毛利率達到 22.46%，對公司整體業(yè)績起到了重要的反哺作用。
??（三）肉鵝：新業(yè)務投產(chǎn)初期的階段性虧損
??肉鵝業(yè)務作為公司新拓展的業(yè)務領(lǐng)域，目前成為新的虧損來源，凸顯了擴張初期的成本壓力。
??產(chǎn)量增加與價格下跌的雙重壓力：肉鵝出欄量為 116.27 萬只，同比增長 21.06%，但銷售價格同比下降 23.03%。阜陽新基地由于養(yǎng)殖周期較長（70 天出欄），人工成本較高，單位成本較成熟基地高出 15%，導致毛利率為 - 5.2%，對公司整體盈利產(chǎn)生負面影響。
??三、董事長兩周減持 2.5 億元：信號意義大于實際影響自 2025 年 7 月 23 日起，公司董事長程立力通過大宗交易與競價交易方式，累計減持 1277.04 萬股，套現(xiàn)約 2.5 億元，引發(fā)了市場對公司管理層信心的關(guān)注與討論。
??減持節(jié)奏較為罕見：日均減持超過 150 萬股，成交均價為 15.85 元 / 股，較年初股價高點（28 元 / 股）折讓 43%。減持后，董事長持股比例降至 31.7%，仍為公司第一大股東。
??市場解讀存在分歧：賣方機構(gòu)認為此次減持反映了對短期股價的謹慎態(tài)度，但公司回應稱是基于個人資金需求，不影響公司長期戰(zhàn)略規(guī)劃。值得注意的是，此次減持未觸發(fā)舉牌線，且歷史數(shù)據(jù)顯示，2023 年同類減持后 3 個月股價出現(xiàn)了 12% 的反彈。
??股東結(jié)構(gòu)發(fā)生變化：減持后，機構(gòu)持倉家數(shù)驟減 193 家至 11 家，北上資金周度凈賣出 800 萬股，散戶接盤比例上升至 65%，短期內(nèi)對公司股價形成一定壓力。
??四、未來市場展望：周期底部的反轉(zhuǎn)信號與潛在風險因素
??（一）短期展望：黃羽雞期待旺季行情，生豬需防范周期頂部風險
??黃羽雞市場觸底修復：7 月下旬，毛雞價格反彈至 4.2 元 / 斤（約 8.4 元 / 公斤）。隨著 8 月下旬開學季以及中秋備貨期的到來，食品廠采購量預計將增加 15%，單羽盈利有望修復至 0.3 元。
??生豬市場警惕產(chǎn)能過剩風險：目前，能繁母豬存欄量為 4043 萬頭，環(huán)比增長 0.1%。若三季度末能繁母豬去化數(shù)量未達到 3900 萬頭的目標，生豬價格可能面臨下行壓力。不過，公司憑借顯著的成本優(yōu)勢，在生豬價格為 13 元 / 公斤時仍可實現(xiàn)保本。
??（二）長期戰(zhàn)略布局：雙輪驅(qū)動下的可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃
??黃羽雞全產(chǎn)業(yè)鏈延伸：2025 年，公司屠宰產(chǎn)能將達到 1 億只，同比增長 66%，冰鮮品占比提升至 35%。通過 “毛鮮聯(lián)動” 模式，預計可提升產(chǎn)品附加值 15%，有效對沖活禽市場價格波動風險。
??生豬規(guī)模持續(xù)擴張：公司已建成 300 萬頭產(chǎn)能，目標在 2025 年實現(xiàn)出欄 200 萬頭。內(nèi)蒙古、河南新基地陸續(xù)投產(chǎn)，完全成本有望降至 6.2 元 / 斤，進一步鞏固公司在區(qū)域市場的龍頭地位。
??（三）風險提示
??消費復蘇不及預期風險：若中秋前黃羽雞價格反彈低于 4.5 元 / 斤，預計全年利潤將再次下降 30%。
??減持后續(xù)影響風險：董事長剩余可減持股份占比 8%，若四季度繼續(xù)減持套現(xiàn)，可能導致公司股價二次探底。
??結(jié)語：周期筑底階段的價值判斷與投資考量
??立華股份的半年報真實反映了黃羽雞行業(yè)周期低谷與生豬業(yè)務逆勢擴張的市場現(xiàn)狀。在行業(yè)面臨 “量增價跌” 普遍困境的背景下，行業(yè)龍頭企業(yè)的核心價值在于其穿越周期的能力。公司在生豬成本管控、黃羽雞屠宰轉(zhuǎn)型以及肉鵝產(chǎn)能優(yōu)化等方面的戰(zhàn)略舉措，正在構(gòu)建抵御市場風險的堅實 “護城河”。對于投資者而言，需要準確區(qū)分短期市場情緒波動與公司長期投資價值。董事長減持行為更多反映的是個體資金需求，而公司在生豬育種、黃羽雞冰鮮化等戰(zhàn)略方向上的持續(xù)投入，才是決定公司在下一周期能否實現(xiàn)突破發(fā)展的關(guān)鍵因素。正如行業(yè)分析師所指出的，當前是左側(cè)布局的有利時機，能夠熬過行業(yè)低谷的龍頭企業(yè)，未來將有望獲取更大的市場份額。
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