一、業(yè)績(jī)速報(bào)：營(yíng)收利潤(rùn)雙修復(fù)，逆境突圍顯韌性（一）核心數(shù)據(jù)亮眼，扭虧為盈超預(yù)期
??8 月 18 日晚間，禾豐股份（603609）發(fā)布 2025 年半年報(bào)。在農(nóng)牧行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈與市場(chǎng)波動(dòng)的環(huán)境下，禾豐股份成功實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī) “逆襲”，呈現(xiàn)出亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，堪稱行業(yè)的優(yōu)秀典范。
??數(shù)據(jù)顯示，上半年禾豐股份營(yíng)業(yè)收入達(dá) 174.07 億元，同比增長(zhǎng) 16.27%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速，充分彰顯了其強(qiáng)大的市場(chǎng)拓展能力。從區(qū)域來(lái)看，東北、華北作為禾豐股份的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，營(yíng)收占比達(dá) 65%，穩(wěn)固占據(jù)區(qū)域市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，為整體業(yè)績(jī)提供了堅(jiān)實(shí)支撐。以東北市場(chǎng)為例，憑借多年的深耕細(xì)作所建立的品牌口碑和完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，其飼料業(yè)務(wù)在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)占有率持續(xù)上升，有效帶動(dòng)了上下游產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展。
??在利潤(rùn)方面，業(yè)績(jī)更為突出。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)到 2.33 億元，與去年同期的虧損 3405 萬(wàn)元相比，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為 1.38 億元，表明公司核心業(yè)務(wù)的盈利能力顯著增強(qiáng)，在剔除了非經(jīng)常性損益因素后，主業(yè)的盈利能力更為穩(wěn)固，為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供了持續(xù)的動(dòng)力支持。
??毛利率也實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步提升，達(dá)到 6.38%，同比增加 2.1 個(gè)百分點(diǎn)。這主要得益于兩方面因素：一方面，豆粕、玉米等主要飼料原料價(jià)格處于低位運(yùn)行，使得采購(gòu)成本大幅降低；另一方面，公司通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部管理，優(yōu)化養(yǎng)殖流程，提升生產(chǎn)效率，使生豬和肉禽養(yǎng)殖成本同比下降 8%-12%，有效控制成本進(jìn)一步擴(kuò)大了利潤(rùn)空間。
??（二）現(xiàn)金流與存貨異動(dòng)，暗藏結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
??盡管業(yè)績(jī)整體向好，但仍存在一些需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素。存貨數(shù)據(jù)的變化尤為值得關(guān)注，截至上半年末，存貨余額大幅增長(zhǎng) 57.14%，達(dá)到 44.14 億元。經(jīng)分析，主要原因是收購(gòu)肉禽業(yè)務(wù)參股公司，導(dǎo)致消耗性生物資產(chǎn)（肉雞、生豬存欄）大幅增加，占存貨總額的比例達(dá) 35.6%。這一情況具有兩面性，在市場(chǎng)行情良好時(shí)，存貨能夠帶來(lái)可觀的利潤(rùn)；然而，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，肉雞、生豬價(jià)格下跌，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)將顯著增加，可能對(duì)利潤(rùn)造成較大影響。
??經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流情況也不容樂(lè)觀，凈額為 - 5.12 億元，同比下降 992%，這表明公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的現(xiàn)金回籠情況不佳。在擴(kuò)張期，大量的采購(gòu)支出以及持續(xù)的投資活動(dòng)導(dǎo)致資金持續(xù)流出。不過(guò)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，達(dá)到 7.48 億元，同比增長(zhǎng) 665.7%，主要得益于銀行貸款的增加。這在一定程度上緩解了短期資金壓力，但同時(shí)也增加了未來(lái)的償債負(fù)擔(dān)，因此公司需要合理規(guī)劃資金使用，有效防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
??二、三駕馬車齊發(fā)力：飼料穩(wěn)基、肉禽提質(zhì)、生豬擴(kuò)量禾豐股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并非偶然，其背后是飼料、肉禽、生豬三大核心業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展、共同發(fā)力的結(jié)果，這些業(yè)務(wù)板塊共同支撐起了公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的格局。
??（一）飼料業(yè)務(wù)：全品類增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化抗周期飼料業(yè)務(wù)作為禾豐股份的核心業(yè)務(wù)之一，在上半年表現(xiàn)出色。外銷量達(dá)到 210 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 16%，增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，為公司發(fā)展提供了強(qiáng)大的動(dòng)力支持。
??從細(xì)分品類來(lái)看，豬飼料同比增長(zhǎng) 23%，這主要得益于生豬養(yǎng)殖行業(yè)的逐步回暖，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性提高，從而帶動(dòng)了豬飼料需求的增長(zhǎng)。禽飼料增長(zhǎng) 13%，隨著人們對(duì)禽肉消費(fèi)需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)，禽養(yǎng)殖規(guī)模不斷擴(kuò)大，拉動(dòng)了禽飼料的銷量。反芻飼料增長(zhǎng)尤為顯著，達(dá)到 17%，成為增長(zhǎng)最快的板塊。這主要是因?yàn)楣咀プ×宋鞅蹦翀?chǎng)擴(kuò)建的機(jī)遇，精準(zhǔn)布局反芻飼料市場(chǎng)，有效滿足了當(dāng)?shù)夭粩嘣鲩L(zhǎng)的養(yǎng)殖需求。
??高端產(chǎn)品占比提升是飼料業(yè)務(wù)的一大亮點(diǎn)。預(yù)混料、全價(jià)料等高端產(chǎn)品銷量占比達(dá)到 45%，通過(guò)持續(xù)的 “配方優(yōu)化 + 定制服務(wù)”，公司不僅提升了產(chǎn)品品質(zhì)，還為客戶提供了更加個(gè)性化的解決方案。單噸毛利提升了 50 元，這一數(shù)據(jù)體現(xiàn)了公司的技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)客戶訂單增長(zhǎng)了 20%，大客戶的認(rèn)可進(jìn)一步鞏固了禾豐在飼料市場(chǎng)的地位。
??海外布局的加速為飼料業(yè)務(wù)開辟了新的增長(zhǎng)空間。印尼、菲律賓工廠的投產(chǎn)，使禾豐成功進(jìn)入東南亞市場(chǎng)。上半年出口飼料 12 萬(wàn)噸，東南亞市場(chǎng)營(yíng)收增長(zhǎng) 35%。在國(guó)內(nèi)飼料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，海外市場(chǎng)為禾豐提供了新的發(fā)展機(jī)遇，有效規(guī)避了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。
??（二）肉禽業(yè)務(wù)：屠宰加工雙輪驅(qū)動(dòng)，高價(jià)值渠道破局肉禽業(yè)務(wù)是禾豐股份的另一核心競(jìng)爭(zhēng)力，在上半年呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)、創(chuàng)新突破的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
??養(yǎng)殖屠宰量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，控參股企業(yè)養(yǎng)殖白羽肉雞 3.8 億羽，屠宰 4.6 億羽，自供毛雞占比降至 80%。這一策略調(diào)整具有重要意義，在市場(chǎng)雞價(jià)波動(dòng)頻繁的情況下，降低自供毛雞占比，提高市場(chǎng)雞外采比例，能夠根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格變化靈活調(diào)整采購(gòu)策略，有效降低養(yǎng)殖成本，增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
??深加工業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)尤為突出，調(diào)理品、熟食產(chǎn)銷量增長(zhǎng) 40%，出口、快餐、商超等高價(jià)值渠道占比提升 2.3 個(gè)百分點(diǎn)。雞胸肉分割品單價(jià)較毛雞溢價(jià) 30%，通過(guò)深加工顯著提升了產(chǎn)品附加值，有效抵御了生鮮市場(chǎng)的低迷。例如，禾豐生產(chǎn)的一款雞肉調(diào)理品，經(jīng)過(guò)精細(xì)加工和包裝，在外觀、口感和營(yíng)養(yǎng)方面更符合消費(fèi)者需求，在商超推出后受到消費(fèi)者的廣泛歡迎，銷量大幅增長(zhǎng)。
??成本優(yōu)勢(shì)也是肉禽業(yè)務(wù)的重要競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò) “種雞 - 飼料 - 屠宰” 全產(chǎn)業(yè)鏈管控，料肉比達(dá)到 1.48:1，低于行業(yè)平均的 1.55:1，單羽養(yǎng)殖成本降低 0.5 元。在龐大的養(yǎng)殖規(guī)模下，這一成本降低能夠帶來(lái)可觀的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
??（三）生豬業(yè)務(wù)：穩(wěn)健擴(kuò)張，成本管控見(jiàn)成效
??生豬業(yè)務(wù)在上半年同樣取得了顯著成績(jī)。出欄量達(dá)到 84 萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng) 15%，肥豬出欄 74 萬(wàn)頭，占比 88%，仔豬及種豬出欄 10 萬(wàn)頭。東北、河南基地出欄量增長(zhǎng) 25%，這些區(qū)域憑借良好的養(yǎng)殖環(huán)境和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，成為生豬業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)源，有效避開了南方疫病高發(fā)區(qū)，為公司生豬業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展提供了保障。
??母豬結(jié)構(gòu)優(yōu)化是生豬業(yè)務(wù)的關(guān)鍵舉措。能繁母豬 4.7 萬(wàn)頭，占比 81%，后備母豬 1.1 萬(wàn)頭，種群 PSY（每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數(shù)）達(dá)到 26 頭，高于行業(yè)均值 24 頭。這意味著每頭母豬能夠產(chǎn)出更多健康的仔豬，自繁仔豬成本較外購(gòu)低 200 元 / 頭，有效降低了養(yǎng)殖成本，提高了養(yǎng)殖效益。
??輕資產(chǎn)模式擴(kuò)張是生豬業(yè)務(wù)的一大特色。外購(gòu)仔豬育肥占比 30%，通過(guò) “公司 + 農(nóng)戶” 的輕資產(chǎn)模式，不僅降低了資本開支，還充分利用了農(nóng)戶的養(yǎng)殖資源，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。育肥成本 12.8 元 / 公斤，低于行業(yè)平均的 13.5 元 / 公斤，在成本控制方面處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
??三、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇：短期壓力與長(zhǎng)期戰(zhàn)略的平衡術(shù)（一）三大潛在風(fēng)險(xiǎn)需警惕
??在禾豐股份快速發(fā)展的過(guò)程中，也存在一些潛在風(fēng)險(xiǎn)，需要引起高度重視。
??存貨跌價(jià)壓力較為突出。上半年末，禾豐股份存貨余額高達(dá) 44.14 億元，較上年末增長(zhǎng) 57.14%，其中原材料占比 30.7%，庫(kù)存商品占比 30.8%。若下半年豬禽市場(chǎng)價(jià)格反彈未達(dá)預(yù)期，存貨可能面臨大幅減值風(fēng)險(xiǎn)。以 2023 年市場(chǎng)情況為例，當(dāng)時(shí)豬價(jià)持續(xù)低迷，許多農(nóng)牧企業(yè)的生豬存貨價(jià)值大幅下降，利潤(rùn)受到嚴(yán)重影響。若禾豐股份不能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)走勢(shì)，及時(shí)調(diào)整存貨策略，可能會(huì)面臨大量計(jì)提存貨跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)利潤(rùn)造成侵蝕。
??現(xiàn)金流緊張也是一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流已連續(xù) 3 個(gè)季度為負(fù)，上半年凈額為 - 5.12 億元，同比減少 992%，這表明公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的現(xiàn)金回籠情況不佳，自身造血能力不足。公司在 8 月 18 日晚公告擬以現(xiàn)金 7000 萬(wàn)元向錦州鑫豐增資，雖然增資是為了支持控股子公司業(yè)務(wù)發(fā)展，但在自身現(xiàn)金流緊張的情況下，這將進(jìn)一步加劇資金壓力。若后續(xù)需通過(guò)融資緩解資金困境，高昂的融資成本將對(duì)公司利潤(rùn)造成影響，壓縮盈利空間。
??海外拓展風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。禾豐股份在印尼、菲律賓等地設(shè)有工廠，積極拓展海外市場(chǎng)。然而，這些地區(qū)政策環(huán)境復(fù)雜多變，原料供應(yīng)鏈不穩(wěn)定。例如，印尼可能會(huì)突然出臺(tái)新的農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策，影響當(dāng)?shù)仫暳显系膬r(jià)格和供應(yīng)；菲律賓可能因自然災(zāi)害導(dǎo)致玉米等原料減產(chǎn)，供應(yīng)短缺。上半年，禾豐股份海外業(yè)務(wù)毛利率僅為 4.2%，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)的 6.8%，這表明海外業(yè)務(wù)面臨較大挑戰(zhàn)，如何在復(fù)雜的海外市場(chǎng)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，是公司亟待解決的問(wèn)題。
??（二）兩大戰(zhàn)略機(jī)遇期已至
??盡管面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，但禾豐股份也迎來(lái)了兩大戰(zhàn)略機(jī)遇期。
??飼料原料低位周期為公司帶來(lái)了機(jī)遇。當(dāng)前，玉米、豆粕等主要飼料原料價(jià)格較 2024 年高點(diǎn)下跌了 20%，且預(yù)計(jì)下半年仍將維持低位運(yùn)行。這對(duì)禾豐股份來(lái)說(shuō)是有利因素，單噸飼料成本有望再降低 20 - 30 元，成本的下降將直接轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的增加。以 2024 年的飼料銷量計(jì)算，僅原料成本下降這一項(xiàng)，就能為公司帶來(lái)數(shù)千萬(wàn)元的利潤(rùn)增長(zhǎng)。公司可利用這一成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
??生豬產(chǎn)業(yè)集中度提升是另一大機(jī)遇。目前，能繁母豬存欄量為 4043 萬(wàn)頭，較去年同期增長(zhǎng) 0.1%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局正在發(fā)生深刻變化。禾豐股份憑借 12.8 元 / 公斤的育肥成本優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)虧損期表現(xiàn)突出。許多中小散戶由于成本高、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱而退出市場(chǎng)，禾豐股份趁機(jī)加速收購(gòu)中小散戶訂單，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。按照目前的發(fā)展趨勢(shì)，禾豐股份的市占率有望從 1.2% 提升至 1.5%，在生豬市場(chǎng)中占據(jù)更大份額。
??四、后市展望：聚焦高價(jià)值賽道，靜待周期反轉(zhuǎn)展望未來(lái)，禾豐股份站在新的發(fā)展起點(diǎn)，擁有清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃，致力于在農(nóng)牧行業(yè)持續(xù)發(fā)展，創(chuàng)造更大的價(jià)值。
??（一）短期策略：降本增效 + 渠道深耕
??短期來(lái)看，禾豐股份將堅(jiān)持 “降本增效 + 渠道深耕” 的發(fā)展策略，以應(yīng)對(duì)當(dāng)前激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
??在飼料端，加大反芻料研發(fā)力度是重點(diǎn)任務(wù)。禾豐股份計(jì)劃投入 3000 萬(wàn)元專項(xiàng)研發(fā)資金，組建一支由 50 名行業(yè)頂尖專家組成的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，目標(biāo)是在未來(lái)三年內(nèi)將反芻料市場(chǎng)占有率提升至 20%。目前，公司已與西北 50 家大型牧場(chǎng)達(dá)成合作意向，為后續(xù)市場(chǎng)拓展奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，積極開發(fā)水產(chǎn)飼料新品，填補(bǔ)華北、華南市場(chǎng)空白。公司將在華北、華南分別建立研發(fā)中心，深入調(diào)研當(dāng)?shù)厮a(chǎn)養(yǎng)殖需求，預(yù)計(jì)在 2026 年推出 5 款針對(duì)當(dāng)?shù)靥厣a(chǎn)養(yǎng)殖品種的專用飼料，以開拓新市場(chǎng)。
??在肉禽端，擴(kuò)建河北、山東深加工基地的計(jì)劃正在推進(jìn)。公司預(yù)計(jì)投入 5 億元資金，用于新建廠房、引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備。到 2025 年底，調(diào)理品產(chǎn)能有望達(dá)到 50 萬(wàn)噸，較目前提升 25%。目前，公司已與國(guó)內(nèi) 10 家知名預(yù)制菜企業(yè)簽訂合作協(xié)議，訂單金額累計(jì)達(dá)到 8 億元，為產(chǎn)能釋放后的銷售提供了保障。
??在生豬端，控制外購(gòu)仔豬規(guī)模是關(guān)鍵。禾豐股份計(jì)劃將外購(gòu)仔豬占比控制在 25% 以內(nèi)，提升自繁比例。10 月前，在內(nèi)蒙古新建 2 個(gè)萬(wàn)頭母豬場(chǎng)的項(xiàng)目正在有序開展，預(yù)計(jì)總投資 4 億元，建成后可新增年出欄仔豬 40 萬(wàn)頭的產(chǎn)能，進(jìn)一步降低養(yǎng)殖成本，增強(qiáng)生豬業(yè)務(wù)的盈利能力。
??（二）長(zhǎng)期愿景：打造 “飼料 + 養(yǎng)殖 + 食品” 閉環(huán)從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，禾豐股份致力于打造 “飼料 + 養(yǎng)殖 + 食品” 的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，構(gòu)建強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
??公司提出 “15123” 戰(zhàn)略，即控參股年屠宰 15 億羽白羽雞、出欄 1000 萬(wàn)頭生豬、產(chǎn)銷 2000 萬(wàn)噸飼料、加工 30 萬(wàn)噸熟食。目前，飼料銷量?jī)H完成年度目標(biāo)的 42%，生豬出欄也完成了 42%，盡管距離目標(biāo)還有一定差距，但下半年通過(guò)東北亞區(qū)域協(xié)同發(fā)展，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)突破，超額完成全年目標(biāo)。公司計(jì)劃在東北亞地區(qū)整合資源，建立區(qū)域協(xié)同供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)飼料原料的集中采購(gòu)、養(yǎng)殖技術(shù)的共享以及食品加工的協(xié)同發(fā)展，以提升整體運(yùn)營(yíng)效率。
??未來(lái)，禾豐股份有望憑借清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃、強(qiáng)大的執(zhí)行力以及全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，在農(nóng)牧行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，實(shí)現(xiàn)從優(yōu)秀到卓越的跨越，成為全球農(nóng)牧行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，為保障全球糧食安全和食品供應(yīng)做出貢獻(xiàn)。
??結(jié)語(yǔ)：周期底部的價(jià)值標(biāo)的，抗跌屬性凸顯
??禾豐股份上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，這不僅得益于飼料原料成本下行的市場(chǎng)機(jī)遇，更是公司全產(chǎn)業(yè)鏈深度布局和精細(xì)化管理的成果體現(xiàn)。盡管存在存貨高企、現(xiàn)金流緊張等短期壓力，但在肉禽深加工、生豬成本管控、海外飼料市場(chǎng)拓展等長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局方面，公司正逐步構(gòu)建起穿越市場(chǎng)周期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
??對(duì)于投資者而言，可重點(diǎn)關(guān)注 8 月 25 日機(jī)構(gòu)持倉(cāng)變化，機(jī)構(gòu)動(dòng)向往往能反映市場(chǎng)對(duì)禾豐股份未來(lái)發(fā)展的預(yù)期。9 月生豬出欄數(shù)據(jù)也至關(guān)重要，其直接關(guān)系到生豬業(yè)務(wù)板塊的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，出欄量的增長(zhǎng)和成本的控制情況將在該數(shù)據(jù)中得以體現(xiàn)。在投資策略上，建議逢低布局，把握 “養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì) + 食品加工轉(zhuǎn)型” 的雙重成長(zhǎng)邏輯，耐心等待行業(yè)景氣度回升帶來(lái)的估值修復(fù)。當(dāng)市場(chǎng)周期輪動(dòng)，行業(yè)迎來(lái)上行拐點(diǎn)時(shí)，禾豐股份有望憑借自身優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與估值的雙重提升，為投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)。
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