作為行業(yè)當之無愧的老大，伊利股份代表著行業(yè)發(fā)展的哪些趨勢和方向？屈居老二多年、股價被飛鶴超過的蒙牛在出售君樂寶這個搖錢樹之后2020年的業(yè)績到底會怎樣？偏居一隅的光明乳業(yè)能否走出增長乏力的困境？異軍突起但卻受限于產(chǎn)品單一的飛鶴能否繼續(xù)高歌猛進？
可以說，這四家乳業(yè)代表著乳業(yè)發(fā)展的四種不同的趨勢和生態(tài)。
隨著國內(nèi)疫情的有效控制，實體經(jīng)濟復蘇跡象喜人，而資本市場也給予了其積極的回應：上證指數(shù)再次站上了3000點，并呈現(xiàn)出穩(wěn)定上升勢頭。而乳業(yè)板塊由于其消費品的剛性需求，以及“健康”屬性，再次成為資本市場關注的熱點。
對于投資者而言，在宏觀經(jīng)濟不確定性增加的大背景下，除了密切關注K線上的數(shù)字跳動，正確把脈乳業(yè)發(fā)展態(tài)勢和競爭格局就顯得十分必要。而要做到這一點，觀察伊利、蒙牛、光明、飛鶴這四家企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃和戰(zhàn)略取向就成為首要問題。
營收（億元) | 2019 | 2018 |
伊利 | 902.23 | 795.53 |
蒙牛 | 790.3 | 689.77 |
光明 | 225.63 | 209.86 |
飛鶴 | 137.22 | 103.92 |
01
伊利：龍頭的新增長點
在營收規(guī)模、凈利潤規(guī)模等多項指標上，伊利是當之無愧的乳業(yè)龍頭。增長穩(wěn)健、目標必達是近幾年伊利給人最深刻的印象。很多人關注伊利，是因為其代表著乳業(yè)未來發(fā)展的趨勢和方向。
對此，伊利給出的答案是：在堅持乳業(yè)業(yè)務穩(wěn)定增長的同時，發(fā)揮平臺化優(yōu)勢，在大健康領域?qū)嵤┒嗥奉?、國際化的發(fā)展戰(zhàn)略，一方面，探索植物蛋白飲料、乳酸菌飲料、風味飲料、瓶裝水等新市場；另一方面，在全球市場連續(xù)落子，聚集全球優(yōu)質(zhì)資源。值得注意的是，伊利還提出了“全球乳業(yè)第一、健康食品五強”的全新戰(zhàn)略目標，展現(xiàn)出了廣闊的增長空間。
任何行業(yè)的老大都不好當，而當老大，最怕的就是安于現(xiàn)狀、不思進取。從這個角度來看，伊利這個老大當?shù)梅€(wěn)，也是有原因的。以研發(fā)投入為例，伊利的研發(fā)投入為5.42億元，比蒙牛（2.05億）、光明（0.68億）、飛鶴（1.71）加起來還要多不少。
研發(fā)投入（億元） | 2019 | 2018 |
伊利 | 5.42 | 4.63 |
蒙牛 | 2.05 | 1.59 |
光明 | 0.68 | 0.59 |
飛鶴 | 1.71 | 1.09 |
有人或許會說，乳業(yè)又不是什么高科技企業(yè)，研發(fā)意義不大。其實大錯特錯。消費者對高品質(zhì)、創(chuàng)新型產(chǎn)品需求的進一步提升，也對乳業(yè)研發(fā)投入提出了更高的需求，特別是在嬰幼兒配方奶粉領域，人才、設備、實驗和調(diào)研等需求正在加速提升，這也使得研發(fā)投入成為衡量企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新能力以及未來增長潛力的重要指標。
02
蒙牛：后君樂寶時代有道坎
與伊利不同，在中糧旗下的蒙牛的多品類發(fā)展似乎有些受限。畢竟，中糧旗下還有眾多的食品企業(yè)，而蒙牛也一向宣稱聚焦乳業(yè)。但從2019年年報數(shù)據(jù)來看，蒙牛的這份成績單背后也有不少隱憂。如何尋找新的增長點和增長動力成為新的困擾。
其中最核心的問題是，出售君樂寶對蒙牛營收、凈利潤帶來的影響。公開數(shù)據(jù)顯示，君樂寶2019年營收達到了162.5億，而在蒙牛2019年的年報中，有約110億就是君樂寶貢獻。正因如此，市場普遍預期蒙牛2020年的營收和凈利潤增速將出現(xiàn)不小的下滑。這也導致蒙牛股價的低迷態(tài)勢，甚至被營收只有130多億的飛鶴超過。
在這些現(xiàn)象背后，也凸顯出蒙牛外延并購+大商渠道這一發(fā)展模式的瓶頸。蒙牛目前正在嘗試進行渠道變革，但這種長年累月建立起來的模式有著極強的慣性，且容易出現(xiàn)波動，這也是蒙牛對此慎之又慎的原因。對于蒙牛而言，這是道坎，如何邁過，就得看管理者的智慧和能力了。
03
光明：我真的不想做地方乳企
光明現(xiàn)在到底是全國性乳企還是地方性乳企？這個問題可能有些傷人心了，但數(shù)字確實很現(xiàn)實。2019年225.63億的營收，跟伊利（902.23億）、蒙牛（790.3億）比起來確實有點寒磣。
在凈利潤方面，從表面的數(shù)字看，光明在2019年實現(xiàn)了45.84%的凈利潤增幅，但其主要原因是2018年大幅下滑造成的較低同比基數(shù)，實際上含金量并不高。其2019年取得毛利潤69.7億較去年同期僅增加0.7億元，增幅僅為1%；而從市場區(qū)域看，主要是上海主場為其貢獻增量，外地市場增速僅為0.8%。整體來看，光明乳業(yè)仍處于一種滯漲狀態(tài)。
事實上做區(qū)域乳企、小而美也并沒有什么不好，但對于光明而言，這可能并不是最佳選項。所以我們看到，光明牟足了勁頭想重回昔日榮光。比如聘請劉昊然為莫斯利安代言人，進一步在寧夏等地建立奶業(yè)基地等等。
但遺憾的是，奶業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢并不是這么好追趕，以目前的業(yè)績趨勢來看，光明雖不至于完全屈居一隅成為地方性乳企，但要想在全國市場上風生水起，確實難度不小。
04
飛鶴：嬰幼兒奶粉，然后呢？
2019年登陸港股的飛鶴異軍突起的有些嚇人。一是以137.22億的營收規(guī)模，股價居然趕超了790.3億營收規(guī)模的蒙牛；二是嬰幼兒奶粉的毛利率居然快要趕超白酒。而吊詭的是，不少媒體質(zhì)疑，飛鶴主打超高端，但在研發(fā)方面的投入?yún)s十分吝嗇。
其實這并不難理解，在整個乳業(yè)，嬰幼兒奶粉的毛利率確實比較高，高成飛鶴這樣比較少見，但其實也有其背后原因。飛鶴董事長在某節(jié)目中就已經(jīng)道出天機：有低價奶粉，但消費者不買，認為貴的就是好。
但對于飛鶴來說，一個關鍵的問題是：這種高毛利和高增長能否持續(xù)？特別是在飛鶴目前整個業(yè)務模式極其單一的背景下。
事實上，嬰幼兒奶粉正在成為中國乳業(yè)市場競爭最激烈的細分市場之一。在這個目前不到2000億規(guī)模的市場上，除了虎視眈眈的外資之外，既有伊利、蒙牛等綜合性乳企不斷加大投入、提升市占率，也有君樂寶、完達山、澳優(yōu)、合生元等企業(yè)競相爭奪市場，不甘于后。在激勵的競爭壓力下，對于飛鶴來說，想要僅僅依靠嬰幼兒配方奶粉維持增長是遠遠不夠的。
實際上，飛鶴也看到了自身嬰幼兒配方奶粉業(yè)務的天花板，并且開始了新業(yè)務的探索，只是這種探索目前看來并不成功。2017年飛鶴收購美國營養(yǎng)補充劑企業(yè)Vitamin World。
然而，從2019年業(yè)績報告看，目前Vitamin World經(jīng)營狀況并不理想。數(shù)據(jù)顯示，飛鶴2019年營養(yǎng)補充劑收入為5.78億元，較2018年的6.42億元下降9.97%。飛鶴嬰幼兒配方奶粉占總收入比也從88.52%提高至91.37%，飛鶴單一業(yè)務的依賴程度進一步提高。
由此可見，飛鶴存在明顯的增長“天花板”，盡管目前開始布局營養(yǎng)品等領域，但進展緩慢。數(shù)據(jù)顯示， 2019年飛鶴營養(yǎng)品實現(xiàn)總營收5.8億元，同比下降10%。從中長期來看，飛鶴目前的增速就恰似一個甜蜜的詛咒，其可持續(xù)性值得懷疑。
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