8月中旬以來，美豆價格觸底回升，加之菜粕需求轉(zhuǎn)好，菜粕期貨筑底后振蕩上行，本周一主力合約更是創(chuàng)出近22個月以來新高。展望后市，隨著美大豆單產(chǎn)下調(diào)以及出口形勢好轉(zhuǎn)，美豆庫存仍有調(diào)降空間，同時國內(nèi)粕類需求仍處于旺季，菜粕供應偏緊，菜粕期價后期仍將維持偏強走勢。
A美豆庫存仍有調(diào)降空間
由于美豆生長優(yōu)良率高企，美國農(nóng)業(yè)部8月份的農(nóng)產(chǎn)品月度供需報告中給出2020/2021年度美豆單產(chǎn)和總產(chǎn)預估數(shù)字分別高達53.3蒲式耳/英畝和44.25億蒲式耳，較上年度大幅增加。但即便如此，由于美國大豆壓榨量和出口量增加，2019/2020年度期末庫存減少500萬蒲式耳，這使得美豆期貨不跌反漲，成功筑底。隨后，由于風暴天氣影響，周度美豆生長優(yōu)良率逐周下調(diào)，從74%下調(diào)至65%，市場對美豆產(chǎn)量產(chǎn)生憂慮情緒，天氣炒作重啟，推升CBOT大豆期貨不斷走高，主力合約期價刷新近兩年多以來高點，漲幅之大、速度之快近幾年鮮有，從而引領內(nèi)盤豆粕、菜粕期貨價格振蕩上行。
圖為歷年美國大豆期末庫存（單位：百萬噸）上周五晚，美國農(nóng)業(yè)部9月農(nóng)產(chǎn)品供需報告出爐，如期下調(diào)2020/2021年度美豆單產(chǎn)、總產(chǎn)以及期末庫存。其中，單產(chǎn)預計為51.9蒲式耳/英畝，低于其上月預估的53.3蒲式耳/英畝，但高于市場平均預估的51.6蒲式耳/英畝的水平；總產(chǎn)量預計為43.13億蒲式耳，低于其上月預估的44.25億蒲式耳，但高于市場平均預估的42.86億蒲式耳的水平；期末庫存為4.6億蒲式耳，低于其上月預估的6.1億蒲式耳，略低于市場平均預估的4.61億蒲式耳的水平。由此可以看出，美豆期貨價格基本反映甚至略透支了報告的利多影響，美豆期貨價格短期或回調(diào)。
圖為歷年美國大豆單位產(chǎn)量和總產(chǎn)量（單位：蒲式耳/英畝、千蒲式耳）但需要注意的是，美豆繼續(xù)走高的潛在利多因素仍在。
一是美豆出口仍有上調(diào)空間。我們注意到，在本月的美國農(nóng)業(yè)部報告中，對于2020/2021年度美豆出口，美國農(nóng)業(yè)部并沒有進行任何調(diào)整，仍然維持了上月21.25億蒲式耳的水平。但近期中國從美國訂購美豆的數(shù)量大幅增加。截至上周四，USDA連續(xù)第五個工作日確認，中國向美國民間出口商累計訂購155萬噸大豆，而在8月份，則有12個工作日下有訂單，單日訂單量高達58.8萬噸。這是因為，一是中方落實中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議；二是巴西大豆出口殆盡，新冠肺炎疫情對其出口裝船影響較大；三是我國生豬存欄恢復較快，豆粕需求增加。由于中國是美國最主要的大豆出口去向國，中國訂單增加，將促使美國農(nóng)業(yè)部調(diào)高出口數(shù)字。
圖為近四年來美豆周度出口量（單位：噸）二是美豆天氣炒作仍有空間。受風暴影響，自8月17日開始，美豆生長優(yōu)良率逐周下調(diào)，從74%一路調(diào)低至65%。目前距離收割尚有較長時間，前期的風暴可能給美豆生長帶來不利。另外，今年美豆生長期整體氣溫偏低，早霜是否出現(xiàn)也會成為市場關注的焦點。
B 菜粕庫存長期處于低位
由于加拿大菜籽出現(xiàn)質(zhì)量問題，2019年年初中國暫停了2家加拿大油菜籽出口商向中國出口油菜籽的資格，因此，2019年3月以后，中國油菜籽進口量出現(xiàn)斷崖式下降。今年以來，雖然由于加工利潤較好，民間機構(gòu)從多國采購油菜籽，因油菜籽進口量較上年有所增加，但進口量仍然沒有恢復到2018年之前的水平。據(jù)海關統(tǒng)計，2020年7月我國油菜籽進口量為29.16萬噸，月環(huán)比增加48.93%，同比增加126.93%；2020年1—7月進口油菜籽176.65萬噸，較去年同期增加13.46%，但在近六年中，僅僅高于去年同期水平。9月份預計僅有12萬噸加拿大油菜籽到港，10月份有30萬噸到港，和2018年之前每月40萬—50萬噸的月度進口量相比仍有差距。
圖為近三年來兩廣、福建地區(qū)油廠菜籽庫存走勢 （單位：萬噸）由于油菜籽進口量下降，沿海地區(qū)油廠油菜籽庫存長時間處于近幾年同期最低水平，只不過近一個多月以來，由于進口油菜籽集中到港，加之油廠開工率降低，油廠油菜籽庫存迅速增加，很快攀升至近幾年高點，但總量和前幾年峰值相比仍有較大差距。據(jù)監(jiān)測，截至9月4日，國內(nèi)沿海地區(qū)油廠進口油菜籽總庫存為45.3萬噸，周環(huán)比增加7萬噸，增幅為18.28%，較去年同期的23.1萬噸增加96.1%。
因進口油菜籽數(shù)量偏低，沿海油廠原料匱乏，壓榨量常常處于偏低水平。據(jù)調(diào)查，2020年8月國內(nèi)油廠菜粕壓榨量為24.18萬噸，月環(huán)比減少1.35萬噸，降幅為5.29%，不足2018年同期的一半，在近五年中僅高于去年同期水平。油菜籽壓榨量低，油廠菜粕庫存自然難以增加，加之下游提貨較快，油廠菜粕庫存長時間處于低位水平。據(jù)監(jiān)測，截至9月4日，兩廣和福建地區(qū)油廠菜粕庫存為0.63萬噸，周環(huán)比減少0.49萬噸，降幅為43.75%，較去年同期的3.9萬噸下降83.85%，為歷年同期最低水平。
圖為近三年來沿海地區(qū)油廠菜粕庫存走勢（單位：噸）國內(nèi)菜粕生產(chǎn)不濟，進口菜粕馳援。在菜籽進口量減少的情況下，菜粕進口增加較為明顯。據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，2020年7月我國進口菜粕12.51萬噸，月環(huán)比減少41.09%，但較去年同期的9.94萬噸增加25.86%；2020年1—7月累計進口108.53萬噸，較去年同期增加30.41%，為近六年來同期最高水平。由于進口菜粕增加，沿海地區(qū)菜粕庫存一度高企，在6月份之前長時間處于歷年同期最高水平。但近2個月以來，由于下游需求較好，提貨量增加，沿海地區(qū)進口顆粒粕庫存急劇下降。據(jù)監(jiān)測，截至9月4日，華東、華南地區(qū)進口顆粒菜粕周度庫存為2.5萬噸，周環(huán)比減少5.97萬噸，降幅為58.12%，降至近三年來最低水平。
從需求端來看，由于生豬養(yǎng)殖利潤較高，加之非洲豬瘟疫情防控得當，國內(nèi)生豬存欄量持續(xù)增加，蛋雞存欄和肉雞存欄量也處于近幾年較高水平，同時，水產(chǎn)養(yǎng)殖正值旺季，國內(nèi)飼料生產(chǎn)全面增加，包括菜粕在內(nèi)的飼料原料需求自然同步上升。據(jù)測算，2020年7月，我國飼料總產(chǎn)量為2190萬噸，環(huán)比增加7.3%，同比增加16.0%。從趨勢上看，今年3月、4月和6月、7月飼料總產(chǎn)量環(huán)比增長，7月較上月擴大5.1個百分點。2月以后，除3月同比小幅下降外，其余各月份產(chǎn)量均比上年同期有所增長。7月飼料產(chǎn)量達近三年的高位水平，高于2017年以來的月度平均產(chǎn)量。其中，水產(chǎn)飼料產(chǎn)量276萬噸，環(huán)比增長20.5%，同比下降4.2%。
按以往情況看，8月、9月、10月是水產(chǎn)飼料生產(chǎn)旺季，主要用于水產(chǎn)飼料生產(chǎn)的菜粕需求在今后一段時間仍難以縮減。對菜粕需求是否旺盛的判斷，從沿海地區(qū)油廠菜粕庫存以及進口顆粒粕庫存走勢上可見一斑。據(jù)監(jiān)測，進口顆粒粕庫存在6月底一度高達23.51萬噸，但至9月初下降至2.5萬噸，除了月度進口量環(huán)比下降外，重要原因是下游提貨量大幅增加所致。除此之外，油廠菜粕庫存同樣大幅下降，從前期的3萬噸以上的水平下降至目前的0.63萬噸的近五年同期最低值。
圖為近三年來全國水產(chǎn)料月度產(chǎn)量走勢（單位：萬噸）C油脂市場消費旺季已過
由于同為油料下游產(chǎn)品，油和粕在價格上常常有明顯的蹺蹺板效應，前期菜粕期貨維持低位振蕩和菜油期貨持續(xù)上行不無關系。但近一個月以來，菜油牛市“熄火”，即便周邊油脂豆油和棕櫚(6074, 90.00, 1.50%)油繼續(xù)走高，也帶不動菜油期貨。后期來看，由于階段性消費旺季過去，加之原油大跌拖累，包括菜油在內(nèi)的油脂的漲勢或告一段落，粕強油弱將維持一段時間。
圖為歷年來全球植物油產(chǎn)量和庫存（單位：百萬噸）從全球植物油生產(chǎn)來看，美國農(nóng)業(yè)部預計2020年世界植物油產(chǎn)量為2.097億噸，比上年增加0.04億噸，為連續(xù)第五年增產(chǎn)。由于需求增加，給出的期末庫存為2007萬噸，為連續(xù)第三年下降。但不容忽視的是，由于原油價格下跌以及新冠肺炎疫情影響，植物油生產(chǎn)生物柴油數(shù)量和食用消費量或減少，期末庫存在后期調(diào)高的概率較大。
國內(nèi)市場，大豆壓榨量連續(xù)4個月處于歷史同期最高水平，雖然前期豆油成交活躍，下游備貨積極，但油廠豆油庫存增加態(tài)勢較為明顯。據(jù)監(jiān)測，截至8月28日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量為130.75萬噸，月環(huán)比增加6.75萬噸，增幅為5.44%，為近6個月以來最高水平。從需求端來看，8月豆油需求已經(jīng)開始下降。據(jù)監(jiān)測，8月全國主要油廠豆油成交總量為71.45萬噸，環(huán)比下降15.25%。隨著“雙節(jié)”臨近，下游備貨基本結(jié)束，階段性需求旺季已過，油脂消費或走弱。
圖為近四年來沿海地區(qū)油廠豆油庫存走勢（單位：萬噸）至于菜油，雖然整體供應量偏低，和前幾年相比，菜油較豆油、棕櫚油獲得更高的溢價，但高溢價得到的結(jié)果就是需求端“高處不勝寒”，以及進口的大量增加。據(jù)監(jiān)測，2020年1—7月，菜油進口量為104.02萬噸，較上年同期增加17.31%。從需求來看，據(jù)監(jiān)測，2020年8月，油廠菜油僅成交0.8萬噸，月環(huán)比減少3.4萬噸，降幅為80.95%，較去年同期的2.02萬噸減少60.4%。
圖為近三年來兩廣、福建地區(qū)油廠菜油庫存走勢（單位：噸）綜上所述，美豆天氣炒作不會“善罷甘休”，國內(nèi)菜粕供應日益轉(zhuǎn)緊，在菜油充分“表演”后，菜粕有望登場，加之技術上菜粕期貨剛剛向上突破，后市偏強走勢有望延續(xù)。
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