華安證券發(fā)布研報稱，2025年豬價步入下行通道，但由于產(chǎn)能增幅小，2025年生豬養(yǎng)殖行業(yè)有望獲得正常盈利。隨著發(fā)改委政策的落實，2026年生豬價格有望超預(yù)期，成本控制優(yōu)秀的公司有望獲得超額收益。目前，生豬養(yǎng)殖板塊相對中小綜指PB、生豬養(yǎng)殖板塊相對滬深300PB均已處于歷史低位。一、二線龍頭豬企估值多數(shù)處于歷史低位。建議關(guān)注生豬養(yǎng)殖板塊，重點推薦溫氏股份、牧原股份。
華安證券主要觀點如下：
產(chǎn)能恢復(fù)明顯偏慢，豬價處于下行周期
從統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)看，2024年2季末、3季末、4季末、2025年1季末，能繁母豬存欄量分別為4038萬頭、4062萬頭、4078萬頭、4039萬頭，環(huán)比分別小幅提升1.2%、0.6%、0.4%、-1.0%，累計增幅1.2%，本輪補欄積極性持續(xù)偏弱。2025年4月，農(nóng)業(yè)部能繁母豬存欄量環(huán)比不變。2025年生豬價格步入下行周期，2025年第23周，全國生豬均價14.78元/公斤，同比下降16.7%，較年初下降10.8%。
2025年生豬均重明顯偏高，二次育肥已成行業(yè)常態(tài)
2025年生豬均重明顯偏高。涌益咨詢(6.13-6.19)：全國出欄生豬均重128.28公斤，周環(huán)比下降0.54公斤，處于2022年以來最高水平，較2022-2024年同期分別高2.87、7.01公斤、2.29公斤。從公布均重的上市豬企數(shù)據(jù)看，2025年生豬出欄均重整體上升。二次育肥已成為生豬養(yǎng)殖行業(yè)常規(guī)操作。2023年6-12月，二育銷量占實際生豬銷量比重在0.68%-9.61%之間波動;2024年，二育銷量占實際銷量比重在0.2%-7.26%之間波動。2025年4月11日-20日，二育銷量占實際銷量比重達(dá)到階段性高點9.73%。
發(fā)改委政策具持續(xù)性，2025-2026年豬價有望超預(yù)期
發(fā)改委要求大型集團豬企停止增加能繁母豬存欄、出欄體重控制在120kg、不鼓勵銷售二育豬。該行判斷，由于生豬價格正處于下行周期，且能繁母豬存欄量減少傳導(dǎo)至商品豬需要10-12個月時間，發(fā)改委在2026年上半年之前基本不會修正生豬政策。①大型集團豬企產(chǎn)能受限，全國能繁母豬存欄量有望步入下行通道。2024Q4，牧原、溫氏合計增加能繁母豬存欄25.6萬頭，全國僅新增16萬頭;2025Q1，溫氏新增能繁母豬存欄11萬頭，而全國下降39萬頭。隨著大型集團豬企產(chǎn)能擴張受限，全國能繁母豬存欄量有望步入下行通道，大型集團企業(yè)也將更多聚焦于種群優(yōu)化、提升PSY等生產(chǎn)效率指標(biāo);②體重有望步入下降通道;③預(yù)計二次育肥銷售將減少。
隨著政策的嚴(yán)格持續(xù)落實，該行預(yù)計生豬均重和二育體量均會逐步下行，豬價短期承壓，隨著生豬均重回歸正常，二育體量降至低位，生豬價格逐步企穩(wěn)回升。由于大型集團企業(yè)擴張受控，行業(yè)能繁母豬存欄量有望呈現(xiàn)下降趨勢，2026生豬出欄量或同比下降，再考慮到生豬均重或低于2025年，2026年生豬價格、盈利水平有望超過2025年。
上市豬企基本面持續(xù)改善
2025年，上市豬企的出欄規(guī)劃整體保持增長態(tài)勢。2025年1-5月，20家上市豬企出欄量8699萬頭，同比增長31%。
2025年，上市豬企養(yǎng)殖成本繼續(xù)下行。牧原、溫氏、神農(nóng)的成本處于行業(yè)第一梯隊。牧原育肥豬完全成本從2025年1月13.1元/公斤，降至5月12.2元/公斤;溫氏肉豬養(yǎng)殖綜合成本從2025年1月12.8-13.0元/公斤，降至4月12.0元/公斤;神農(nóng)集團的育肥豬完全成本從2025年1月13.0元/公斤降至4月12.3元/公斤。
風(fēng)險提示
疫情;生豬去產(chǎn)能不及預(yù)期;豬價下跌超預(yù)期
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